美聯(lián)儲將減息至2.75%

        美國聯(lián)邦儲備理事會1月22日宣布，美國聯(lián)邦基金利率下降75個基點，從目前的4．25％降到3．5％，為2005年9月以來最低水準。美聯(lián)儲同時將貼現(xiàn)率降低75個基點至4%。美國白宮發(fā)言人說，布什總統(tǒng)不排除擴大經(jīng)濟刺激計劃規(guī)模的可能性。

　受此消息提振，美股開盤大幅下探后，跌幅有所縮減。截至北京時間22日23：45，道瓊斯30種工業(yè)股票平均價格指數(shù)下跌0.92%，報于11987點，標準普爾500種股票指數(shù)下跌1.98%，報于1298點。歐洲股市方面，法國CAC40指數(shù)上漲0.42%，報于4764點，英國富時100指數(shù)上漲0.45%，報于5603點。

　　分析人士認為，美聯(lián)儲新政對周邊乃至中國市場都會有刺激作用，A股持續(xù)暴跌后有望反彈。 

        降息對中國的影響

         美聯(lián)儲降息增加中國實施從緊政策難度

　　中國央行研究局副局長焦瑾璞表示，美國的三次降息，增加了中國央行實行從緊貨幣政策的難度，而美元的貶值可能會加劇亞洲國家的通貨膨脹和資產(chǎn)價格的飛升。

　　中國央行高層官員的表態(tài)反應中國央行已開始注意到美元貶值以及熱錢流入對中國經(jīng)濟、貨幣政策和金融市場帶來的巨大負面影響。

　　焦瑾璞還談到，美聯(lián)儲(Fed)連續(xù)三次降息雖然短期內(nèi)緩解了次貸危機的壓力，但同時也促使更多國內(nèi)資本外流，增加了美元的貶值壓力。同時美元貶值增強了亞洲國家調(diào)控本幣市場的難度，熱錢流入速度的加快直接加大了亞洲各主要貨幣兌美元匯率的升值壓力，也增加的亞洲各國資產(chǎn)價格的大幅攀升。而亞洲各國央行對外匯市場進行干預雖然可以暫時穩(wěn)定匯率，但可能會加劇通貨膨脹。

　　中國國家外匯管理局局長胡曉煉周四在《金融時報》上稱，在次貸危機的壓力下，導致Fed連續(xù)三次降息。而這與金融市場動蕩、美國經(jīng)濟前景黯淡、持續(xù)高額雙赤字等因素共同作用，加速了美元的貶值趨勢，進而對國際貨幣體系和資產(chǎn)流動帶來不利影響，而美元的主導地位短期內(nèi)很難得到改變。

　　由于美元持續(xù)貶值，擁有龐大外匯儲備的中國一直被國際市場密切關(guān)注。市場擔心中國可能會調(diào)整外匯儲備結(jié)構(gòu)，增加購買歐元、減持美元。而隨著人民幣兌美元匯率不斷創(chuàng)出匯改以來新高，市場對中國可能大幅減持美元的猜測從未中斷過。胡曉煉的表態(tài)，可能會在一定程度上減輕國際市場對中國短期可能大幅拋售美元的擔憂。 

        降息可能挫傷美國經(jīng)濟

　　作者認為，眾多的歷史經(jīng)驗證明，美元貶值與美元利率下降表面雖然能刺激和維護經(jīng)濟增長，但同時也在傷害美國經(jīng)濟信心。目前，美國經(jīng)濟總量中大約有2/3的數(shù)據(jù)是基本保持穩(wěn)定，實質(zhì)經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)問題或嚴重惡化，而來自房地產(chǎn)或金融等個別行業(yè)的壞消息，引發(fā)了人們的心理恐慌。對此的解決之道也許不應該是降息，而是“利率上行與匯率下行”這一對最佳組合。

　　□譚雅玲

　　美元貶值與美元利率下降表面看是在刺激和維護經(jīng)濟，既改變和調(diào)節(jié)著美國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和問題，但同時也在傷害美國經(jīng)濟信心，美國貨幣政策最終將成為導致美國經(jīng)濟真正走向衰退的“兇手”。

　　利率調(diào)整打擊經(jīng)濟信心

　　美元匯率脫離經(jīng)濟、脫離現(xiàn)實的深層次原因在于人們的恐慌。經(jīng)濟是匯率的基礎(chǔ)支撐這一點依然適用于當今金融。從目前已經(jīng)發(fā)布的美國經(jīng)濟短期指標看，美國經(jīng)濟總量中大約有2/3的數(shù)據(jù)是基本保持穩(wěn)定，或在上下波動與調(diào)整中，實質(zhì)經(jīng)濟并沒有出現(xiàn)問題或嚴重惡化，而另外1/3經(jīng)濟指標，主要是來自房地產(chǎn)或個別行業(yè)有下降和不景氣數(shù)據(jù)出現(xiàn)，而市場緊張心理則十分嚴重，恐慌心理逐漸擴散和擴大輻射和覆蓋范圍。

　　制造或?qū)е逻@種局面的原因在于美國貨幣政策脫離美國經(jīng)濟現(xiàn)實，擔心經(jīng)濟遠景而采取不切實際的對策，進而已經(jīng)開始形成經(jīng)濟的不利或惡化。

　　而美元利率自2004年6月開始加息，市場就一直擔憂或恐慌過高、過快的加息節(jié)奏與幅度，其根源在于美元超低利率的水準起步和加息的節(jié)奏和幅度。雖然美元17次上升利率，節(jié)奏每次都在25個基點，美元利率只上升到5.25%，并沒有達到過去30多年的中性水準，更何況美國以及全球流動性過剩是過去所沒有的。

　　因此，對美元利率而言，脫離現(xiàn)實經(jīng)濟的調(diào)整加大的是經(jīng)濟恐慌心理，打擊的是人們對經(jīng)濟的信心，更不利于經(jīng)濟穩(wěn)定乃至持續(xù)恢復。

　　低利率教訓的反思

　　從歷史角度看，2001-2003年美國經(jīng)濟有與當前類似的經(jīng)濟態(tài)勢，美聯(lián)儲所采取的連續(xù)13次降息對美國經(jīng)濟的挽救有效嗎？結(jié)果是相反，其對經(jīng)濟信心和投資信心的抑制以及擴大經(jīng)濟結(jié)構(gòu)矛盾十分明顯，進而加重美國經(jīng)濟協(xié)調(diào)的難度。

　　而當前美國經(jīng)濟同樣面臨這樣的問題，維持投資信心對美國經(jīng)濟而言的重要性是關(guān)鍵，美聯(lián)儲降息是否適宜美國經(jīng)濟環(huán)境和氣氛更為值得關(guān)注和思考。

　　同時在全球流動性過剩形勢下，投資投機獲利預期心理的需求除市場價格和周期因素之外，利率杠桿的收益也是關(guān)注。而降息過程的利潤空間縮小是否適宜現(xiàn)代金融環(huán)境和信心是更值得關(guān)注與思考的問題。美聯(lián)儲依然在加息周期之中，美元利率下行是暫時、階段因素所為。

　　2007年以來的美國經(jīng)濟環(huán)境與2001-2003年有相似之處，當年美國經(jīng)濟擔憂與爭論在經(jīng)濟衰退，突出于未來經(jīng)濟前景的L型、W型和V型的不同判斷，而實際結(jié)果是美國經(jīng)濟沒有衰退，而是繼續(xù)保持增長，目前已經(jīng)修改的2000年以來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)難以判斷經(jīng)濟衰退存在。

　　同時，2001年美元利率超低金融理論意義的刺激經(jīng)濟作用沒有出現(xiàn)，反之從2004年開始的美元利率上行卻刺激和帶動經(jīng)濟快速、穩(wěn)定上升，保持美元投資信心，并極大改善經(jīng)濟結(jié)構(gòu)矛盾和壓力，2003-2005年市場一直炒作的雙赤字問題得以緩解。

　　觀察現(xiàn)實，2007年以來，伴隨美國次貸帶來的全球恐慌的市場價格跌宕、經(jīng)濟下降以及政策方向的改變，美國經(jīng)濟衰退已經(jīng)成為基本判斷，美元利率順勢而為的調(diào)整理由是保護經(jīng)濟。然而，現(xiàn)實是美國經(jīng)濟即使在2007年第三季度次貸嚴重擴散時，美國經(jīng)濟依然保持4.9%的高增長，顯示美國經(jīng)濟極大的韌性和彈性，美國經(jīng)濟衰退超出現(xiàn)實與長遠。美國經(jīng)濟占世界經(jīng)濟30%多，金融板塊占60-80%，這樣龐大的規(guī)模并非是一天兩月或一年可以摧毀或震撼的。

　　而在新經(jīng)濟快速增長的規(guī)模效益上升中，在全球化連接緊密擴大中，低利率的收益和風險已經(jīng)不適宜流動性過剩的環(huán)境，收益、風險、價格、價值已經(jīng)排斥低利率的環(huán)境，而追逐或放大利潤需求和資金回報。前面講到的美國低利率環(huán)境，還有日本低利率的過去與現(xiàn)在，我國過去低利率的主旨似乎都沒能刺激和拉動經(jīng)濟，反之提高利率對資金效益、消費意義以及經(jīng)濟帶動則在擴大。我們需要重新思考利率環(huán)境對經(jīng)濟的反作用和反思。

　　美聯(lián)儲的降息導致市場確信美國經(jīng)濟已經(jīng)難以繼續(xù)增長，衰退擔憂導致的價格或政策隨從調(diào)整，美元份額與比例過度的存在必然導致調(diào)整方向乃至份額比例的損失擴大，不利于美元資產(chǎn)信心，更擴大市場恐慌性運作技術(shù)的錯亂，不利于經(jīng)濟金融穩(wěn)定，美國經(jīng)濟也難以達到利率政策調(diào)整的目的需求。

　　利率上行與匯率下行

　　從2004年6月開始的美元利率上行，美國經(jīng)濟不僅表現(xiàn)出持續(xù)增長，并且在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面也發(fā)生較大的變化，雙赤字壓力有緩解、就業(yè)有改善、投資有擴大、需求有上升，其中美元匯率的分階段和有步驟貶值是核心作用。

　　美元以靈活調(diào)節(jié)策略應對市場，以組合參差效應調(diào)節(jié)市場，以前瞻預見眼光掌控市場。筆者預計美元在2008年將出現(xiàn)反彈升值趨勢，美元利率下降是暫時錯誤判斷所為，未來將面臨繼續(xù)加息趨勢，美元利率水平將繼續(xù)向5.5-6.0%上行。理由在于2004年美元貶值之后對照性的規(guī)律、80-90年代以來美元指數(shù)極限的參照、美國經(jīng)濟與政治需求的策略。

　　預計短期內(nèi)的未來3-5年，美國經(jīng)濟主導和影響依存，美元作為國際貨幣具有影響和牽動作用不可改變，美國經(jīng)濟與美元匯率依然是世界經(jīng)濟和國際金融的核心因素。

　　中期內(nèi)的未來5-15年，美國經(jīng)濟實力逐漸削弱，經(jīng)濟規(guī)律和自然規(guī)律的必然將會減少美國經(jīng)濟主導和重要份額比重，進而影響美元強勢貨幣的地位與作用。不排除歐元潛在崩潰的可能，因為歐元區(qū)和歐盟的矛盾分歧在擴大，并難以消除和解決；美國依然有繼續(xù)主導優(yōu)勢，但多元化世界格局是必然趨勢。

　　長期內(nèi)的未來20-30年，歐洲或亞洲局部將并行美國經(jīng)濟金融，世界多元化區(qū)域經(jīng)濟實體和金融實力將突出歐洲或亞洲規(guī)模效益，貨幣格局、結(jié)算體系、儲備結(jié)構(gòu)等多領(lǐng)域和多渠道的超美元化將愈加突出，貨幣均衡與替代或“平分秋色”格局將有所取代美元霸權(quán)，世界金融格局多元化將突出。