國際金融市場(chǎng)和需求的變化將緩解中國物價(jià)全面上漲的風(fēng)險(xiǎn),并可能降低流動(dòng)性過剩的壓力。如果我們回到此輪宏觀調(diào)控的目標(biāo),就會(huì)發(fā)現(xiàn),外需的下降正在促成這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),雖然可能會(huì)伴隨一定的痛苦。當(dāng)然,如果美國經(jīng)濟(jì)真的走向深度衰退,中國經(jīng)濟(jì)勢(shì)難幸免,但至少到目前為止,這一風(fēng)險(xiǎn)并不大。反過來說,如果將美國衰退視為中國經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難,則意味著中國宏觀調(diào)控應(yīng)該提前放松,這是不合時(shí)宜的。
美聯(lián)儲(chǔ)終于不再縮手縮腳。為阻止金融市場(chǎng)崩盤以及經(jīng)濟(jì)衰退,美聯(lián)儲(chǔ)于當(dāng)?shù)貢r(shí)間22日決定緊急降息0.75個(gè)百分點(diǎn),同時(shí)還決定將貼現(xiàn)率即商業(yè)銀行向聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行舉借短期貸款時(shí)支付的利率降低0.75個(gè)百分點(diǎn)至4.0%。
美聯(lián)儲(chǔ)有足夠的理由這樣做。美國經(jīng)濟(jì)的確已進(jìn)入下行通道,并尚未到達(dá)此輪調(diào)整的谷底。次級(jí)債危機(jī)不僅對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)造成重創(chuàng),還給整個(gè)信貸和證券市場(chǎng)帶來信心危機(jī),市場(chǎng)流動(dòng)性和信心的恢復(fù)還需要相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間。此外,金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩直接影響了美國的樓市和股市,而這兩點(diǎn)已影響到美國經(jīng)濟(jì)的重要支柱———消費(fèi)。與此同時(shí),在地緣政治等因素作用下,國際商品市場(chǎng)價(jià)格一路走高,這也使得美國物價(jià)并沒有隨著經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)的出現(xiàn)而回落。滯脹的苗頭將令政策當(dāng)局感到十分棘手。最近幾個(gè)交易日,全球股市出現(xiàn)共振性暴跌。
一個(gè)有待解釋的現(xiàn)象是,在如此大力度的政策下,為什么美國金融市場(chǎng)仍頹勢(shì)不改?就在布什政府推出高達(dá)1450億美元的龐大減稅計(jì)劃后,美國股市卻還大跌。減稅政策與股市大跌的聯(lián)系在于,減稅措施對(duì)于刺激經(jīng)濟(jì)尤其是挽救金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,還是間接性的,其潛在作用并沒有達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期。市場(chǎng)還在期待更直接有力的救市措施。本周全球股市大跌的原因還有華爾街大型金融機(jī)構(gòu)損失超過此前預(yù)期,這讓市場(chǎng)認(rèn)為次級(jí)債的風(fēng)險(xiǎn)沒有得到正確的重估。同時(shí),市場(chǎng)對(duì)布什政策和機(jī)構(gòu)虧損的“過度”反應(yīng),也是對(duì)政府和美聯(lián)儲(chǔ)施壓的一種方法,以便能夠出臺(tái)更為有力的政策。
這些最新的變化對(duì)中國會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響,又對(duì)中國的宏觀調(diào)控政策帶來怎樣的啟示?筆者試給出以下幾點(diǎn)分析。
首先,中國2008年出口會(huì)有明顯下降,但不會(huì)對(duì)中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成很大的影響。有資料顯示,出口的下降在珠三角已有表征。不過,出口下降對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響可能沒有看上去那么大。筆者在本版的上一篇文章中指出,僅僅依賴外貿(mào)依存度和出口占比來考量出口所發(fā)揮的作用是有失偏頗的。出口對(duì)中國確實(shí)重要,但決不是說美國經(jīng)濟(jì)衰退,中國將很快被拖下水。就目前而言,筆者不認(rèn)為會(huì)出現(xiàn)全球性的經(jīng)濟(jì)衰退,此番危機(jī)將主要限于金融領(lǐng)域,尤其是發(fā)達(dá)國家的金融市場(chǎng)。但實(shí)體經(jīng)濟(jì)的衰退不會(huì)像亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī)那樣。新興市場(chǎng)的活躍將在很大程度上支撐全球經(jīng)濟(jì)的下滑態(tài)勢(shì)。次級(jí)債以及由此引發(fā)的美國經(jīng)濟(jì)問題,不會(huì)對(duì)包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)造成太大的麻煩。
其次,外部經(jīng)濟(jì)不確定性的增加會(huì)給物價(jià)、內(nèi)需和房?jī)r(jià)帶來不可忽略的影響。美國需求的下降經(jīng)過一段時(shí)間后,最終會(huì)影響國際基礎(chǔ)商品的價(jià)格,輸入型物價(jià)上漲的壓力會(huì)減弱,這對(duì)中國物價(jià)會(huì)起到抑制作用。此外,美國衰退和弱勢(shì)美元政策的持續(xù),也可能加速人民幣升值,這會(huì)提升老百姓收入的購買力,改善民生,并控制物價(jià)上漲。總的來看,今年的CPI上漲不會(huì)像去年那樣快。此外,個(gè)人覺得房?jī)r(jià)會(huì)有所回落?,F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)受到外部的影響越來越大,最近股市的波動(dòng)就體現(xiàn)了這一點(diǎn)?,F(xiàn)在英美的房市都已下調(diào),在密集政策出臺(tái)的背景下,國內(nèi)房?jī)r(jià)會(huì)經(jīng)歷一段不短時(shí)間的調(diào)整。
再次,順差下降未必能從根本上緩解輸入型流動(dòng)性過剩。很多人注意到流動(dòng)性過剩壓力已出現(xiàn)若干舒緩跡象。美國經(jīng)濟(jì)衰退的進(jìn)一步確認(rèn)和股市動(dòng)蕩,會(huì)通過國內(nèi)資本市場(chǎng)的調(diào)整蒸發(fā)掉一定規(guī)模的存量流動(dòng)性。同時(shí),貿(mào)易順差的下降會(huì)降低央行對(duì)沖輸入型流動(dòng)性過剩風(fēng)險(xiǎn)的壓力,并在一定程度上提升貨幣政策的有效性。但在貿(mào)易順差下降的同時(shí),資本項(xiàng)目下的順差可能不會(huì)同步下降,反而可能會(huì)明顯增加。一方面,中國經(jīng)濟(jì)金融的基本面還是好于西方主要經(jīng)濟(jì)體,這會(huì)使得現(xiàn)有流動(dòng)性將包括中國在內(nèi)的新興市場(chǎng)視為動(dòng)蕩中的諾亞方舟,流入中國;另一方面,美聯(lián)儲(chǔ)等西方央行降息和寬松貨幣政策會(huì)繼續(xù)向市場(chǎng)注入新的流動(dòng)性,這也可能使國際流動(dòng)性流入中國的規(guī)模有增無減。因而,貨幣政策對(duì)沖的壓力是否減小還有待觀察。
最后,中美利率正式倒掛的重要性不應(yīng)被夸大。中美利率的最新變動(dòng)已經(jīng)使得兩國的基準(zhǔn)利率出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。這會(huì)降低國際資本投機(jī)人民幣升值和國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格升值的成本,但資本進(jìn)來后通常不會(huì)存放銀行獲取利息。投到資本市場(chǎng)賺取資產(chǎn)價(jià)值重估的好處才是更根本的因素。筆者一直認(rèn)為國內(nèi)政策應(yīng)將資產(chǎn)價(jià)格放在更重要的地位。只要資產(chǎn)價(jià)格整體上是理性的,國際資本流入就缺少足夠吸引力。因而,調(diào)控政策不應(yīng)囿于中美利差。
面對(duì)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的最近進(jìn)展,宏觀調(diào)控政策應(yīng)靈活調(diào)整,在避免過早放松的同時(shí),也應(yīng)避免矯枉過正所帶來的超調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
如上分析表明,國際金融市場(chǎng)和需求的變化將緩解中國物價(jià)全面上漲的風(fēng)險(xiǎn),并可能降低流動(dòng)性過剩的壓力。這些顯然并不是壞事。最近有學(xué)者強(qiáng)調(diào),美國經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)中國絕對(duì)是個(gè)壞消息??墒侨绻覀兓氐酱溯喓暧^調(diào)控的目標(biāo),就會(huì)發(fā)現(xiàn),外需的下降正在促成這些目標(biāo)的實(shí)現(xiàn),雖然可能會(huì)伴隨一定的痛苦。比如,外部經(jīng)濟(jì)降溫將有助于中國資產(chǎn)價(jià)格的降溫,順差的下降,流動(dòng)性過剩的減緩以及物價(jià)的平穩(wěn)。有人擔(dān)心中國的消費(fèi),因?yàn)?007年12月份中國零售總額出人意料地下降了0.4%。這一點(diǎn)能在多大程度上歸因于美國經(jīng)濟(jì)的衰退值得質(zhì)疑。長(zhǎng)期來看,物價(jià)的企穩(wěn)、人民幣的升值能夠提升家庭的消費(fèi)需求。當(dāng)然,如果美國經(jīng)濟(jì)真的走向深度衰退,中國經(jīng)濟(jì)勢(shì)難幸免,但至少到目前為止,這一風(fēng)險(xiǎn)并不大。反過來說,如果將美國衰退視為中國經(jīng)濟(jì)的災(zāi)難,則意味著中國宏觀調(diào)控應(yīng)該提前放松,這是不合時(shí)宜的。
同時(shí),宏觀調(diào)控政策應(yīng)相機(jī)而動(dòng),避免出現(xiàn)滯后效應(yīng)。今年整體宏觀調(diào)控的壓力可能會(huì)有所下降,尤其是下半年可能小于上半年。這要求宏觀調(diào)控具有前瞻性,將各種變化考量在內(nèi)。
(作者為復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心經(jīng)濟(jì)學(xué)博士 供職于央行上??偛拷鹑谑袌?chǎng)研究處 本文為個(gè)人觀點(diǎn))
來源:證券時(shí)報(bào)