□李國(guó)旺
在2008年，保持經(jīng)濟(jì)“又好又快”地發(fā)展和防止經(jīng)濟(jì)由偏熱向過(guò)熱轉(zhuǎn)變、防止結(jié)構(gòu)性物價(jià)上升向全面通貨膨脹轉(zhuǎn)變已經(jīng)成為2008年中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的核心。“又好又快”是要經(jīng)濟(jì)在高質(zhì)量下保證一定速度，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)就業(yè)增長(zhǎng)統(tǒng)一，“兩防止”則是為了在經(jīng)濟(jì)效益提高的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)效率和公平的統(tǒng)一。因此，國(guó)家相關(guān)政策的變化，將會(huì)對(duì)其資本市場(chǎng)產(chǎn)生重大的影響。筆者認(rèn)為：在國(guó)家總體經(jīng)濟(jì)政策的影響下，以下7個(gè)因素之間的博弈，將決定2008年中國(guó)股市的運(yùn)行方向。
一、企業(yè)業(yè)績(jī) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是否健康，不僅可以用利潤(rùn)增長(zhǎng)，還可以用稅收增長(zhǎng)來(lái)考察。2007年全年稅收增長(zhǎng)30%以上，表明中國(guó)企業(yè)的發(fā)展仍然是健康的，通貨膨脹還沒(méi)有危害到經(jīng)濟(jì)的根本即企業(yè)的發(fā)展。2008年能否保持正常的30%的利潤(rùn)增長(zhǎng)率？從目前企業(yè)的樂(lè)觀情緒和產(chǎn)銷兩旺看，如果不發(fā)生具有不可抗拒的事件，比如戰(zhàn)爭(zhēng)、特大自然災(zāi)害等，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持10%左右的速度應(yīng)當(dāng)沒(méi)有問(wèn)題，而中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持穩(wěn)健條件下的高速增長(zhǎng)，將會(huì)為中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)提供基本條件。這種基本條件的外在實(shí)現(xiàn)，是因?yàn)楣筛恼{(diào)動(dòng)了企業(yè)的積極性，管理者、所有者與投資者的利益在整體方向上一致，有利于提高企業(yè)的內(nèi)含擴(kuò)大再生產(chǎn)，從而在降能減耗上出效益。
二、物價(jià) 居民消費(fèi)指數(shù)上升，直接影響民生，而一切改革必須與群眾的利益提高相結(jié)合才能成功。2006年夏天開(kāi)始的物價(jià)迅速上升，既有國(guó)內(nèi)本身因素的影響，比如豬肉短缺與流動(dòng)性過(guò)剩等；也有國(guó)際外在因素的促成，比如油價(jià)連創(chuàng)新高以及全球通脹壓力加大等。當(dāng)然，主要的因素還在國(guó)內(nèi)，尤其是農(nóng)業(yè)。近期國(guó)家采取的一系列重農(nóng)政策，將會(huì)對(duì)穩(wěn)定農(nóng)民種植積極性起到重要作用。因此，我們根據(jù)生豬生產(chǎn)規(guī)律和糧食生產(chǎn)規(guī)律及天氣變化周期，基本上可以預(yù)測(cè)出到2008年夏天中國(guó)物價(jià)基本上會(huì)從迅速上升過(guò)度到穩(wěn)定增長(zhǎng)，特別是上升幅度將會(huì)下降?？傮w上看，2008年中國(guó)的物價(jià)趨勢(shì)呈現(xiàn)出前高后平或者緩慢下降的趨勢(shì)。全國(guó)國(guó)內(nèi)物價(jià)指數(shù)最高點(diǎn)可能在7.9%左右。這種物價(jià)趨勢(shì)為貨幣政策的調(diào)整提供了基本的條件。當(dāng)然，我們?cè)诳紤]物價(jià)時(shí)要充分認(rèn)識(shí)到石油價(jià)格高位運(yùn)行等國(guó)際因素對(duì)我國(guó)控制物價(jià)努力的反作用，比如國(guó)際油價(jià)如果漲得過(guò)高，將直接對(duì)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格的上升起到推波助瀾的作用，從而弱化農(nóng)民種糧的積極性。
三、利率 利率是“從緊”的貨幣政策三板斧中最為鋒利的一把。鑒于物價(jià)前高后低的趨勢(shì)，我們認(rèn)為，2008年上半年，利率政策將會(huì)最為嚴(yán)厲，并且管理層還將會(huì)同時(shí)運(yùn)用“提高銀行存款保證金率”以及“直接的信貸控制”那另外的兩板斧。如果2008年物價(jià)趨勢(shì)在管理層嚴(yán)格的控制措施和重農(nóng)政策有效實(shí)施的情況下得以在下半年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定，那么，我國(guó)一年期利率水平也許會(huì)控制在5.22%左右，如果物價(jià)難以控制，在其壓力之下，管理層可能會(huì)將利率水平提高到5.49%以上的水平。即使這樣，我們認(rèn)為，只要企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)能夠達(dá)到10%以上，仍然會(huì)有利可圖。
四、匯率 如果說(shuō)物價(jià)與利率由于與從緊的貨幣政策相聯(lián)系在理論上對(duì)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)可能會(huì)構(gòu)成某種“負(fù)面”的影響，匯率的持續(xù)上升，對(duì)地產(chǎn)、金融、航空、能源等將構(gòu)成正面影響。由于地產(chǎn)、能源、金融、航空等上市企業(yè)在指數(shù)中比重大，人民幣上升引起的匯率變化對(duì)中國(guó)股市的影響也是巨大的。在物價(jià)迅速上升時(shí)，匯率的適度上升，可以抵消流動(dòng)性泛濫對(duì)價(jià)格的過(guò)度沖擊并對(duì)國(guó)際通貨膨脹對(duì)國(guó)內(nèi)的影響起到某種中和作用。我們的結(jié)論是，2008年人民幣升值將適度加速，其對(duì)市場(chǎng)的正面作用將極大地抵消利率上升的影響，并從內(nèi)在價(jià)值提升方面對(duì)地產(chǎn)、金融等行業(yè)產(chǎn)生積極影響，從而為2008年夏天行情的出現(xiàn)提供最為基本的外部力量。
五、機(jī)構(gòu) 2007年由于“5·30”印花稅政策的作用，散戶轉(zhuǎn)身化為基金持有人，從而為中國(guó)公募基金力量的迅速膨脹創(chuàng)造了史無(wú)前例的輝煌?；仡櫲蚱渌麌?guó)家基金業(yè)發(fā)展的歷史，我們認(rèn)為，雖然2008年中國(guó)基金業(yè)重復(fù)2007年輝煌的可能性不大，但基金仍然是市場(chǎng)最主要的力量，對(duì)資源類、能源類、地產(chǎn)類、壟斷類等核心資產(chǎn)進(jìn)行投資仍然會(huì)是基金公司的最愛(ài)。高舉“價(jià)值投資”大旗的QFII們將會(huì)在2008年繼續(xù)鼓吹泡沫論，以求股市震幅加大讓其從中得利。
六、散戶 2007年股指上升近一倍，但多數(shù)散戶投資者未必同比例獲利。鑒于基金取得的不俗成績(jī)，散戶機(jī)構(gòu)化現(xiàn)象仍然是2008年的主題之一。散戶機(jī)構(gòu)化的結(jié)果是機(jī)構(gòu)投資行為的散戶化?；趯?duì)投資業(yè)績(jī)排名的壓力和基金經(jīng)理江湖地位的維護(hù)，機(jī)構(gòu)散戶化在凈值排名的高壓下必然導(dǎo)致多數(shù)基金經(jīng)理出現(xiàn)以下行為：短線操作和從眾行為。前者加重投資成本，包括投資經(jīng)紀(jì)費(fèi)用和沖擊成本；后者加劇行情的波動(dòng)或許會(huì)再次制造“藍(lán)籌泡沫”，直到監(jiān)管機(jī)構(gòu)出手干預(yù)為止。2008年這一現(xiàn)象或許還會(huì)繼續(xù)并對(duì)大盤藍(lán)籌股在夏天的啟動(dòng)和發(fā)展起到核心作用。
七、股指期貨 有關(guān)金融期貨的推出已經(jīng)熱鬧了整整一年。2008年能否成功推出來(lái)和何時(shí)推出來(lái)，都將對(duì)行情形成一種“莫明”干擾。股指期貨將改變投資者的投資習(xí)慣、投資模式、投資心態(tài)，從而大大改變?nèi)毯推谪浌镜挠Ｊ健Ａ硗?，還為金融市場(chǎng)資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)防范提出更高的要求。股指期貨的出現(xiàn)將是中國(guó)資本市場(chǎng)的大事件，所有人將會(huì)可能為此買單或者從中獲益。鑒于其風(fēng)險(xiǎn)巨大，限制性的高門檻投資，應(yīng)當(dāng)是政策首選，因此，眾多中小投資者在巨大的影響面前也許只能感受到臺(tái)風(fēng)的聲音而無(wú)法在風(fēng)雨中直接接受洗禮。
我們的結(jié)論是，在新一屆政府成立、奧運(yùn)舉辦、經(jīng)濟(jì)活力依舊、本幣持續(xù)升值的條件下，雖然有較為強(qiáng)力的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，在2008年，投資者仍將保持對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀情緒，并在上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的基礎(chǔ)上充分發(fā)掘中國(guó)資本市場(chǎng)的投資價(jià)值，中國(guó)股市創(chuàng)造新高仍然有很大概率。
決定一國(guó)資本市場(chǎng)行情的趨勢(shì)，內(nèi)在力量是業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，而各種外在力量卻可以通過(guò)各主體的交互而發(fā)揮作用。正確分析可能影響股市發(fā)展的各種因素，發(fā)現(xiàn)其中的規(guī)律和可能出現(xiàn)的機(jī)會(huì)，是投資者最為關(guān)心的。
作者認(rèn)為：在今年從緊的貨幣政策之下，企業(yè)業(yè)績(jī)、物價(jià)、利率、匯率、機(jī)構(gòu)、散戶、股指期貨這七個(gè)因素之間的博弈，將決定2008年中國(guó)股市的運(yùn)行方向。（中國(guó)證券報(bào)）
