中國人民銀行日前上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，這已是央行年內(nèi)第9次、也是2006年以來第12次上調(diào)。目前我國人民幣存款準(zhǔn)備金率已達(dá)13.5％，創(chuàng)下1984年以來的歷史最高水平。
雖然近期貨幣政策出臺頻繁，調(diào)控力度不斷加大，但這次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率仍在市場預(yù)期之中，因為央行在近期發(fā)布的《第三季度貨幣政策執(zhí)行報告》中明確指出：當(dāng)前流動性形勢依然嚴(yán)峻，貨幣信貸擴張壓力較大，央行將搭配使用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金等工具，同時逐步發(fā)揮特別國債的對沖作用，加大對沖力度。
實際上，央行加大貨幣政策調(diào)控力度有著深厚的社會經(jīng)濟背景。2007年以來我國經(jīng)濟繼續(xù)強勁增長，并呈高位加速態(tài)勢，前三季度GDP同比增長11.5％，比上年同期加快0.7個百分點，創(chuàng)1995年以來的新高。從總體上來看，投資、消費、出口和工業(yè)生產(chǎn)等均高速發(fā)展，企業(yè)效益明顯提高，結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)性顯著增強，驅(qū)動經(jīng)濟增長的內(nèi)生動力非常強勁，呈現(xiàn)出“增長快、運行穩(wěn)、質(zhì)量高”良好的發(fā)展格局。
偏快轉(zhuǎn)過熱趨勢明顯
不過，我國經(jīng)濟運行中還存在一些不穩(wěn)定、不協(xié)調(diào)、不平衡、不可持續(xù)的問題，主要體現(xiàn)為經(jīng)濟增長由“偏快”轉(zhuǎn)為“過熱”的趨勢更為明顯，一些重要經(jīng)濟指標(biāo)明顯超過了年初預(yù)定的目標(biāo)，如外貿(mào)順差過大、貨幣信貸投放過多、投資反彈壓力較大、工業(yè)增長偏快、物價上漲壓力上升、節(jié)能減污形勢嚴(yán)峻等，已引起各方面的高度關(guān)注。國家統(tǒng)計局發(fā)布的宏觀經(jīng)濟景氣指數(shù)顯示：9月份我國宏觀經(jīng)濟景氣預(yù)警指數(shù)為121.3，已連續(xù)兩個月進(jìn)入代表偏熱的黃燈區(qū)，主要是居民價格消費指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、財政收入、居民可支配收入等經(jīng)濟指標(biāo)漲幅較大，直接對宏觀經(jīng)濟起到加溫的作用。
從2005年以來，關(guān)于我國經(jīng)濟是否過熱的爭論就一直沒有停止過，而今年前三季度的數(shù)據(jù)超出市場的普遍預(yù)期，增長速度確實比較高。由于我國地域遼闊，人口眾多，社會層次逐步分化，導(dǎo)致宏觀形勢非常復(fù)雜。一方面，我國仍處于并將長期處于社會主義初級階段的基本國情決定了我國必須保持較高的發(fā)展速度，才能解決就業(yè)、社保、區(qū)域失衡、工業(yè)化、城市化等現(xiàn)實問題，而且短期經(jīng)濟數(shù)據(jù)的組合也比較樂觀；另一方面，從較長時期來看，當(dāng)前的經(jīng)濟增長速度偏離了短期和中期的計劃目標(biāo)，處于潛在合理增長區(qū)間的上限，為此付出的資源環(huán)境代價過大，難以持續(xù)，隱含了經(jīng)濟波動的風(fēng)險。
為了防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，促進(jìn)國民經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展，2007年以來中央有關(guān)部門出臺了一系列調(diào)控措施，如加大產(chǎn)能過剩行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整力度、從嚴(yán)控制固定資產(chǎn)投資項目、實施房地產(chǎn)調(diào)控、調(diào)整出口退稅、修改加工貿(mào)易限制和禁止類目錄等。央行更是多次運用貨幣政策，在前10個月即相繼采取了5次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、8次提高存款準(zhǔn)備金率、6次發(fā)放定向票據(jù)、啟動特種存款、恢復(fù)發(fā)行三年期央行票據(jù)、特別國債正回購等多種措施，人民幣升值步伐也穩(wěn)中趨快，明顯加大了金融調(diào)控力度。
調(diào)控政策效果不明顯
應(yīng)該說，政府進(jìn)行調(diào)控的決心很大，政策出臺也很密集，雖然已初見成效，但總體效果有限，困擾經(jīng)濟運行的幾大問題并沒有得到妥善解決，如外貿(mào)順差屢創(chuàng)新高、信貸投放居高不下、資產(chǎn)價格快速上升等。
導(dǎo)致我國宏觀調(diào)控效果不佳的原因既有內(nèi)部要素也有外部因素，可概括為“內(nèi)外失衡，相互影響”。國內(nèi)原因主要是長期以來形成的高儲蓄、高投資、低消費發(fā)展模式，致使內(nèi)需不足，部分產(chǎn)品不得不轉(zhuǎn)向海外市場；外部因素主要是在新的國際分工和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移格局下，大量制造企業(yè)涌入我國境內(nèi)，加工貿(mào)易創(chuàng)造的貿(mào)易順差占所有貿(mào)易順差的60％左右。
巨額貿(mào)易順差加上對人民幣升值預(yù)期所導(dǎo)致的大量熱錢流入，導(dǎo)致外匯儲備超常規(guī)增長，2007年9月末我國外匯儲備余額達(dá)14336億美元，比上年底銳增3673億美元，同比多增1983億美元，而且還在不斷快速累積。在收購?fù)鈪R的同時，央行即向市場投放了相應(yīng)的基礎(chǔ)貨幣，外匯占款 項目通過貨幣乘數(shù)的擴大效應(yīng)，造成貨幣供應(yīng)量大幅增長。2007年9月末我國外匯占款達(dá)125736億元，比去年底銳增26756億元，占同期M2新增供應(yīng)量的56.3％，而這些外匯占款大部分都進(jìn)入了商業(yè)銀行，造成銀行流動性過多；9月末我國金融機構(gòu)人民幣存貸差高達(dá)12.4萬億元，占存款余額的32.38％。
商業(yè)銀行通過結(jié)售匯業(yè)務(wù)獲得大量的人民幣頭寸，加上儲蓄存款的強勁增長，使得商業(yè)銀行的流動性明顯過剩，但由于部分行業(yè)產(chǎn)能過剩，加上受資本充足率等約束較強，前幾年銀行信貸趨于謹(jǐn)慎，造成“寬貨幣、緊信貸”現(xiàn)象，銀行間市場資金非常充裕。今年1－9月新增人民幣貸款3.36萬億元，同比多增6073億元，已超過2006年全年3.18萬億元的新增貸款量。
在外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣主要投放途徑的情況下，金融體系的流動性過剩壓力很大程度上來自外部輸入，央行無法主動控制貨幣供應(yīng)量，使得貨幣政策處于被動局面。由于貿(mào)易順差及針對人民幣升值預(yù)期引致的外匯占款剛性增長導(dǎo)致貨幣供應(yīng)和銀行信貸較快擴張，可能進(jìn)一步引發(fā)信貸失控和投資反彈，助長資產(chǎn)價格泡沫，同時惡化部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面，不利于進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大經(jīng)濟運行和宏觀調(diào)控的壓力。
將適當(dāng)加大調(diào)控力度
今年最后兩個月到期的央行票據(jù)在5000億元左右，而且這兩個月正是西方的感恩節(jié)和圣誕節(jié)消費高峰期，將會放大我國的出口數(shù)量和貿(mào)易順差，造成更大的外匯流入和基礎(chǔ)貨幣投放。因此，下一階段我國將繼續(xù)實施適度從緊的貨幣政策，通過綜合運用利率、匯率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，適當(dāng)加大調(diào)控力度，進(jìn)一步加強銀行體系流動性管理，保持貨幣信貸合理增長，切實防止經(jīng)濟增長由偏快轉(zhuǎn)為過熱，促進(jìn)國民經(jīng)濟又好又快發(fā)展。（作者系宏源證券高級研究員、經(jīng)濟學(xué)博士）
來源：證券時報
