美聯(lián)儲(chǔ)降息將會(huì)明顯加大我國(guó)央行的貨幣政策操作難度，央行貨幣政策的獨(dú)立性受到很大挑戰(zhàn)。為此，我們首先要集中精力解決內(nèi)部失衡問題，繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。同時(shí)，還要堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策，并逐步從“中性”轉(zhuǎn)向偏緊，避免壓低利率和大量發(fā)行貨幣，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格急劇上升，并形成嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫和股票泡沫。
最近，美國(guó)公布的就業(yè)、房屋銷售數(shù)據(jù)和消費(fèi)信心指數(shù)等重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)都比較疲弱，這表明美國(guó)的次級(jí)債危機(jī)仍有蔓延和加深的跡象，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)一步加大。因此，市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在10月的例行會(huì)議上還將繼續(xù)下調(diào)基準(zhǔn)利率。那么，美聯(lián)儲(chǔ)降息會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生怎樣的影響呢？
確實(shí)，對(duì)美國(guó)而言，降息是穩(wěn)定美國(guó)經(jīng)濟(jì)的必要之舉，有助于恢復(fù)市場(chǎng)信心。但是，美聯(lián)儲(chǔ)此時(shí)降息卻使我國(guó)央行陷入了兩難境地，并明顯加大了我國(guó)央行的貨幣政策操作難度。
從國(guó)內(nèi)貨幣信貸投放過多、投資反彈壓力較大、物價(jià)漲幅明顯加快、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱的趨勢(shì)更為明顯等方面來看，我國(guó)應(yīng)繼續(xù)上調(diào)基準(zhǔn)利率，逐步改變實(shí)際利率為負(fù)的狀況，充分發(fā)揮價(jià)格型工具的調(diào)控功能；但從另一角度來看，隨著中美利差的不斷縮小，將提升人民幣升值預(yù)期，導(dǎo)致更多的國(guó)際熱錢流入我國(guó)境內(nèi)，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過剩的局面，繼續(xù)推高資產(chǎn)價(jià)格。另外，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)和國(guó)際資金的強(qiáng)勁流入，在客觀上會(huì)加大人民幣的升值壓力。
另外，現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式還存在著嚴(yán)重缺陷，即過度依賴投資和出口，尤其是外貿(mào)依存度很高（近幾年已上升至70％左右）。我國(guó)政府對(duì)匯率制度改革和人民幣升值問題一直非常謹(jǐn)慎，希望以連續(xù)小幅升值來?yè)Q取時(shí)間和空間。但是，如果人民幣升值幅度較大，將直接影響出口企業(yè)的生存和員工的就業(yè)。因此，人民幣過快、過猛的升值，既不利于我國(guó)匯率改革的順利推進(jìn)，也會(huì)影響到我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性。
但是，為了給人民幣匯率改革提供一個(gè)相對(duì)寬松的環(huán)境，及避免國(guó)際投機(jī)熱錢大量涌入，我國(guó)央行有意維持較低的市場(chǎng)利率，致使我國(guó)的實(shí)際利率水平連續(xù)十個(gè)月為負(fù)。實(shí)際利率水平偏低和流動(dòng)性泛濫，不僅會(huì)導(dǎo)致投資反彈和資產(chǎn)價(jià)格上漲，而且還會(huì)加大物價(jià)上漲的壓力和金融系統(tǒng)自身的風(fēng)險(xiǎn)。這不僅不利于我國(guó)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式，而且也不利于我國(guó)的金融穩(wěn)定和金融安全。
由于目前我國(guó)面臨經(jīng)濟(jì)增速偏快、結(jié)構(gòu)性矛盾依然突出、進(jìn)出口貿(mào)易失衡、亟待啟動(dòng)內(nèi)需等問題，央行必須在穩(wěn)定人民幣匯率和控制投資反彈、資源產(chǎn)品價(jià)格改革與產(chǎn)能過剩等多種不確定因素并存的情況下，不斷地進(jìn)行權(quán)衡博弈，貨幣政策的獨(dú)立性受到嚴(yán)重挑戰(zhàn)。
筆者認(rèn)為，中國(guó)作為最大的發(fā)展中國(guó)家，應(yīng)立足于國(guó)內(nèi)，先集中精力解決內(nèi)部失衡的問題，繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控，綜合運(yùn)用財(cái)稅政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、分配政策等手段，著力增強(qiáng)宏觀調(diào)控的前瞻性、協(xié)調(diào)性和有效性，切實(shí)防止經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由偏快轉(zhuǎn)為過熱。
我們要堅(jiān)持獨(dú)立的貨幣政策，并逐步從“中性”轉(zhuǎn)向偏緊，通過綜合運(yùn)用利率、匯率、準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，明確市場(chǎng)預(yù)期，加強(qiáng)流動(dòng)性管理，著重控制信貸規(guī)模和投資規(guī)模。而人民幣匯率制度改革則要繼續(xù)按照主動(dòng)性、可控性、漸進(jìn)性的原則，充分發(fā)揮市場(chǎng)供求的作用，不斷完善匯率形成機(jī)制，促進(jìn)人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)小幅、漸進(jìn)式升值。
為此，我們必須暫時(shí)放棄資本自由流動(dòng)的選擇，加強(qiáng)對(duì)外匯資金進(jìn)入和流出的均衡監(jiān)管，重點(diǎn)監(jiān)督短期投機(jī)資金流入，加大對(duì)異常和違規(guī)外匯資金流入及結(jié)匯的檢查，強(qiáng)化對(duì)跨境資本尤其是短期資本流動(dòng)的監(jiān)控和管理，依法對(duì)沒有實(shí)際交易背景和虛報(bào)出口交易額的外匯流入進(jìn)行查處，在此基礎(chǔ)上適當(dāng)控制我國(guó)外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)速度，增強(qiáng)我國(guó)貨幣政策的主動(dòng)性、科學(xué)性和有效性。
由于我國(guó)仍然實(shí)行資本管制，故美國(guó)次級(jí)債危機(jī)對(duì)我國(guó)的實(shí)質(zhì)影響有限，經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行總體平穩(wěn)，我們可以根據(jù)國(guó)內(nèi)實(shí)際情況繼續(xù)加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控。從當(dāng)前消費(fèi)價(jià)格和資產(chǎn)價(jià)格上漲偏快的情況來看，下一階段我國(guó)仍需實(shí)施穩(wěn)中從緊的貨幣政策，適當(dāng)加大政策調(diào)控力度，加快小幅升息的頻率，提高資金使用成本，抑制信貸投資過快增長(zhǎng)，及時(shí)防范資產(chǎn)價(jià)格泡沫。雖然實(shí)施緊縮性政策要付出一定的代價(jià)，只要有利于國(guó)民經(jīng)濟(jì)良性健康發(fā)展，適當(dāng)?shù)拇鷥r(jià)是必要的。
此前我國(guó)央行一直對(duì)加息比較慎重，主要是擔(dān)心熱錢流入，有意維持3％左右的中美利差。實(shí)際上，國(guó)際熱錢看重的是人民幣升值的匯兌收益和資產(chǎn)價(jià)格飆升的投資收益，并不在乎貨幣市場(chǎng)幾個(gè)點(diǎn)的利差。如果我國(guó)持續(xù)加息，能夠真正抑制資產(chǎn)大幅上漲的局面，那么就可以起到釜底抽薪的效果，在很大程度上打擊國(guó)際熱錢的投機(jī)熱情，確保人民幣匯率的基本穩(wěn)定。
我國(guó)要吸取日本在上個(gè)世紀(jì)八十年代中后期匯率改革的教訓(xùn)，為壓低利率，大量發(fā)行貨幣，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格急劇上升，形成嚴(yán)重的房地產(chǎn)泡沫和股票泡沫，其后歷經(jīng)十多年的消化調(diào)整，代價(jià)慘重。所以，我們要未雨綢繆，避免我國(guó)人民用幾十年時(shí)間辛苦積累下來的財(cái)富被熱錢洗劫。
