按：9 月19 日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布降息50 個(gè)基點(diǎn)，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率降至4.75%，這是2003 年6 月以來聯(lián)儲(chǔ)首次降息。由于受次級(jí)房貸的影響，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)疲軟狀態(tài)，為防止經(jīng)濟(jì)衰退和減小次貸事件對(duì)金融市場(chǎng)的影響，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在未來幾個(gè)月中繼續(xù)降息。隨之而來，西方主要央行很可能都將步入降息周期，而全球經(jīng)濟(jì)本輪強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)正在趨緩甚至結(jié)束。這對(duì)我國(guó)宏觀調(diào)控來講是一個(gè)大的考驗(yàn)，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。目前愈演愈烈的次貸危機(jī)，使美國(guó)金融市場(chǎng)再度劇烈振蕩。如果次貸危機(jī)持續(xù)，將會(huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)裁員，并損害到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的兩大支柱――就業(yè)和消費(fèi)，最終美國(guó)經(jīng)濟(jì)將會(huì)出現(xiàn)衰退。
我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)堅(jiān)定地專注于物價(jià)穩(wěn)定和全面就業(yè)兩大目標(biāo)。本次減息50 個(gè)基點(diǎn)，是對(duì)近期美國(guó)金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的負(fù)面沖擊可能波及樓市以外的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，威脅到消費(fèi)者和企業(yè)支出，進(jìn)而對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)帶來重大“下行風(fēng)險(xiǎn)”的積極反應(yīng)，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在未來幾個(gè)月中繼續(xù)降息以緩解次貸事件影響的進(jìn)一步擴(kuò)大。由于我國(guó)是一個(gè)以外貿(mào)出口為主的國(guó)家，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的逐步開放，美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響不容忽視。
截至到2007 年6 月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備余額13326 億美元，其中較大部分投資美元債券和美元資產(chǎn)。本次美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào)利率后，使得我國(guó)投資美國(guó)國(guó)債的外匯資產(chǎn)出現(xiàn)浮虧；另一方面，2007 年，我國(guó)成立了國(guó)家外匯投資公司，對(duì)外投資規(guī)模初定為2000 億美元左右，美國(guó)次貸事件增加了今后我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資難度和風(fēng)險(xiǎn)。此外，根據(jù)測(cè)算我國(guó)對(duì)外依存度約40%，此次事件將會(huì)影響美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)，進(jìn)而可能影響我國(guó)商品對(duì)美出口。在出口受阻的情況下，更多的產(chǎn)品進(jìn)入了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)循環(huán)，產(chǎn)能過剩的壓力會(huì)進(jìn)一步加大，宏觀調(diào)控的難度和要求將會(huì)更高。
雖然我國(guó)經(jīng)濟(jì)整體強(qiáng)勁，但風(fēng)險(xiǎn)也在逐步積累。今年1―8月，我國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口總值比去年同期增長(zhǎng)24%，根據(jù)測(cè)算年內(nèi)貿(mào)易順差可能超過2500億美元。同期，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、累計(jì)社會(huì)消費(fèi)品零售總額、累計(jì)居民消費(fèi)價(jià)格總水平分別同比增長(zhǎng)26.7%、15.7%和3.9%，其中8月份當(dāng)月CPI上漲6.5%；截至9月20日14：00，上證指數(shù)漲幅超過200%最高到5482.42，中國(guó)市場(chǎng)海內(nèi)外上市企業(yè)的合并市值超過中國(guó)香港、日本成為亞洲第一大股票市場(chǎng)。在如此強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)支撐下，我國(guó)央行適時(shí)選擇加息，但此次加息并沒有改變我國(guó)真實(shí)存款利率為負(fù)的局面，央行存在進(jìn)一步加息的可能。
美國(guó)的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)進(jìn)入減息通道，而我國(guó)卻有再次加息的必要。這就給我國(guó)央行調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)帶來了難度。新華社經(jīng)濟(jì)分析師分析，我國(guó)央行較多運(yùn)用利率工具，主要取決于兩個(gè)因素，第一，密切關(guān)注中美利差水平；第二，人民幣在“三性”情況下升值。這兩個(gè)因素密不可分的。如果不再維護(hù)中美利差，就意味著要容忍人民幣升值的巨大壓力，給熱錢帶來機(jī)會(huì)，也會(huì)給我國(guó)紡織、機(jī)電產(chǎn)品出口等行業(yè)的就業(yè)和中小企業(yè)的發(fā)展帶來困難。目前市場(chǎng)上有一種比較流行的說法，即中美利率差維持3%左右?？梢哉f，這3%的利差與2006年人民幣升值3%有關(guān)，那么2007年年內(nèi)人民幣對(duì)美元升值預(yù)期為5%左右，聯(lián)邦利率已經(jīng)下調(diào)到4.75%，我國(guó)1年期存款利率升為3.87%，維持所謂3個(gè)點(diǎn)的利差已經(jīng)不能滿足抑制熱錢的意圖了，鑒于目前人民幣有加速升值的預(yù)期，估計(jì)2007年人民幣升值將超過5%，所以有必要跳出完全通過利差來抑制熱錢的思路。
從政府建設(shè)和諧社會(huì)、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定和加速推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的政策取向判斷，尤其是在“十七大”之前的這段時(shí)間，我們認(rèn)為，
1、本次美聯(lián)儲(chǔ)降息到4.75%，我國(guó)一年期存款升到3.87%之后，政府可能保持此間利息差不動(dòng)，一定程度上緩和人民幣升值壓力。人民幣升值速度仍將以漸進(jìn)為主要取向，但升值速度會(huì)適當(dāng)加快，估計(jì)到年底人民幣升值會(huì)超過6%。
2、在當(dāng)前利率政策調(diào)整需要十分迫切、美國(guó)繼續(xù)減息可能性較大的情況下，中美利差范圍將逐步縮小甚至可能變?yōu)樨?fù)數(shù)。由于當(dāng)前我國(guó)股市和房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)，不排除部分國(guó)際資本把我國(guó)作為“避風(fēng)港”進(jìn)行炒作，加大我金融風(fēng)險(xiǎn)。
因此，我們認(rèn)為，面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)，未來一段時(shí)期，政府的各種項(xiàng)調(diào)控政策會(huì)表現(xiàn)出“外松內(nèi)緊”的特征。“外松”是指維護(hù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的繁榮局面，沒有必要也不太可能出臺(tái)嚴(yán)厲打壓資本市場(chǎng)的政策；“內(nèi)緊”是指加強(qiáng)監(jiān)管、采取經(jīng)濟(jì)和法律手段來規(guī)范市場(chǎng)發(fā)展。
