文/Jonathan Anderson(美國(guó))

　　回想在1998年，甚至是2002年，那時(shí)誰(shuí)也不可能想到價(jià)值被低估的人民幣會(huì)引發(fā)全球如此大的關(guān)注。過(guò)去幾年中，美國(guó)國(guó)會(huì)就中國(guó)匯率問(wèn)題舉行一次又一次的聽證，議員們也提交了很多立法議案，以期推動(dòng)大多數(shù)人都不甚了解的中國(guó)匯率制度的調(diào)整。自以為是的專家們整日滔滔不絕地談?wù)撝嗣駧疟桓吖懒嘶蚴堑凸懒?，而高?jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們對(duì)此產(chǎn)生了莫大的困惑，與此同時(shí)，中國(guó)的決策者們則在絞盡腦汁地思考著到底該拿人民幣怎么辦。

　　我將在此闡述兩個(gè)觀點(diǎn)。其一，目前許多支持或反對(duì)人民幣幣值重估的言論都被誤導(dǎo)了。其二，人民幣升值終歸會(huì)讓中國(guó)嘗到大甜頭，絕非僅僅是擺脫了全球壓力，屆時(shí)中國(guó)自然也樂(lè)于讓人民幣以快于目前的速度升值。

　　與“操縱”無(wú)關(guān)

　　固定匯率制度(或像中國(guó)那樣的半固定匯率制度)是如何運(yùn)作的？中國(guó)人民銀行每日公布外匯牌價(jià)，并隨時(shí)準(zhǔn)備以接近這一牌價(jià)的匯率進(jìn)行人民幣和外匯之間的兌換。如果市場(chǎng)上的美元供大于求，無(wú)論是由貿(mào)易順差還是資本流入導(dǎo)致的，中國(guó)央行都會(huì)通過(guò)發(fā)行新的人民幣將這些美元悉數(shù)買入；而當(dāng)市場(chǎng)上美元供不應(yīng)求時(shí)，央行又會(huì)將自己儲(chǔ)備的美元賣出以彌補(bǔ)需求缺口，在這一過(guò)程中，市場(chǎng)上的人民幣流動(dòng)性也相應(yīng)降低。

　　過(guò)去幾年中，中國(guó)貿(mào)易順差的不斷擴(kuò)大意味著中國(guó)央行一直扮演著美元凈買家的角色，導(dǎo)致中國(guó)的官方外匯儲(chǔ)備在以每月近300億美元的速度增長(zhǎng)。截至2007年3月底，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)達(dá)到1.2萬(wàn)億美元。有人因此指責(zé)說(shuō)，中國(guó)是有意將人民幣匯率固定在低水平，使中國(guó)獲得超強(qiáng)的出口競(jìng)爭(zhēng)力，自然也就獲得了巨額貿(mào)易順差。但真實(shí)情況未必如此。固定匯率制下，央行實(shí)際上必須對(duì)市場(chǎng)送上門來(lái)的東西“來(lái)者不拒”，從技術(shù)角度看，近年來(lái)大量涌入中國(guó)的美元恰恰是市場(chǎng)帶來(lái)的。

　　事實(shí)上，我們應(yīng)當(dāng)了解中國(guó)所實(shí)行的政策的意圖。首先，當(dāng)中國(guó)政府在1997年推出固定匯率制時(shí)，其意圖不是為了阻止人民幣升值，反而是為了防止人民幣大幅貶值。1995～1996年中國(guó)經(jīng)濟(jì)泡沫破裂，企業(yè)贏利驟減，當(dāng)時(shí)實(shí)際的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率很可能降到了4%以下，這時(shí)又爆發(fā)了亞洲金融危機(jī)，許多投資者由此預(yù)測(cè)，人民幣將是接下來(lái)倒地的那張多米諾骨牌，由此短期資本開始以前所未有的速度逃離中國(guó)。此時(shí)中國(guó)政府決定讓人民幣匯率與美元形成事實(shí)上的掛鉤關(guān)系，這是在向世界明確承諾人民幣不會(huì)貶值。

　　2003年中國(guó)前總理朱镕基卸任時(shí)，他將維持了人民幣匯率的穩(wěn)定看作是自己任期內(nèi)的一大成就，并將其視為中國(guó)對(duì)全球穩(wěn)定的最大貢獻(xiàn)之一。

　　其次，中國(guó)貿(mào)易順差的急劇增長(zhǎng)也使中國(guó)政府感到不知所措。直到2004年年中，中國(guó)對(duì)外貿(mào)易還一直是逆差，從2005年年初起，中國(guó)的貿(mào)易順差才開始屢創(chuàng)歷史新高，這種情形很難說(shuō)得上是“操縱”。本世紀(jì)初，人民幣兌美元匯率大約處在8比1的水平，當(dāng)時(shí)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家都懇請(qǐng)中國(guó)政府將人民幣兌美匯率固定在這一水平，不要讓人民幣貶值。而6年后的今天，人民幣兌美元依然大體維持在8比1的水平，但外國(guó)政要們卻高聲抱怨說(shuō)人民幣是全世界低估最嚴(yán)重的貨幣。

　　出口不會(huì)放緩

　　中國(guó)過(guò)去幾年里還有一個(gè)有趣的現(xiàn)象，人民幣兌美元一直在穩(wěn)步升值，2005年的升值幅度為2%，2006年為4%，今年至現(xiàn)在為止為6%。與此同時(shí)，中國(guó)農(nóng)民工的工資年增長(zhǎng)率也由本世紀(jì)初的3%至4%，躍升至10%甚至15%的水平，因?yàn)橛霉挝徊坏貌唤邮軄?lái)自農(nóng)村的年輕勞動(dòng)力日益減少的現(xiàn)實(shí)。

　　貨幣升值和勞動(dòng)力成本上升這兩個(gè)因素雙管齊下，本應(yīng)該對(duì)玩具、服裝、家具和家電制造等中國(guó)傳統(tǒng)出口行業(yè)造成顯著損害。但各種有關(guān)產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)卻顯示，輕工業(yè)的總體利潤(rùn)率一直堅(jiān)如磐石，目前并無(wú)走低的跡象。

　　原因何在？因?yàn)橹袊?guó)出口商已經(jīng)將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給海外買家了。有人會(huì)說(shuō)僅靠一個(gè)國(guó)家的統(tǒng)計(jì)數(shù)字還不足以反映全球總體的價(jià)格趨勢(shì)，但令人震驚的是，中國(guó)大陸、香港、美國(guó)、日本和歐洲的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)都顯示，中國(guó)大陸出口商品的價(jià)格過(guò)去3年已開始上升。從1995～2003年，服裝和玩具等中國(guó)傳統(tǒng)出口產(chǎn)品的美元價(jià)格一直在以每年3%至4%的速度下跌。但從2004年起，這一價(jià)格的走勢(shì)卻發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，變?yōu)槊磕晟仙?/span>3%至4%。中國(guó)電子產(chǎn)品的美元價(jià)格也呈現(xiàn)這一走勢(shì)。中國(guó)貿(mào)易伙伴國(guó)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)電子產(chǎn)品的美元價(jià)格以往會(huì)每年下跌6%至10%，而自年初以來(lái)電子產(chǎn)品的出口價(jià)格出現(xiàn)了大幅上揚(yáng)。

　　為什么中國(guó)出口商沒(méi)有遭受損害？答案是它們太大了。參觀過(guò)中國(guó)工廠的人常常說(shuō)，過(guò)度的競(jìng)爭(zhēng)使眾多小企業(yè)為了微薄的利潤(rùn)而苦苦掙扎。這對(duì)單個(gè)企業(yè)而言或許不假，但中國(guó)企業(yè)總體上占據(jù)著巨大的市場(chǎng)份額也是不爭(zhēng)的事實(shí)：美國(guó)進(jìn)口的玩具、鞋類和其他低端產(chǎn)品有70%至80%產(chǎn)自中國(guó)，美國(guó)進(jìn)口服裝的近40%、電子產(chǎn)品的35%也來(lái)自中國(guó)。在這種環(huán)境下，中國(guó)出口商是很容易將國(guó)內(nèi)成本壓力轉(zhuǎn)嫁給海外買家的。

　　當(dāng)然，工資水平和人民幣匯率的不斷上揚(yáng)，總有一天會(huì)使傳統(tǒng)型低端制造業(yè)難以生存，不得不轉(zhuǎn)移到越南、印度和印尼等生產(chǎn)成本更低的國(guó)家。但這種情況不會(huì)很快發(fā)生。事實(shí)上，亞洲最令人吃驚的發(fā)展趨勢(shì)之一是，中國(guó)的鄰國(guó)正抓住中國(guó)給它們提供的“喘息空間”紛紛上調(diào)自己的出口商品價(jià)格。

　　至少在未來(lái)幾年中，別指望人民幣升值會(huì)減緩中國(guó)出口的增長(zhǎng)速度。在我看來(lái)，人民幣升值只會(huì)使全球消費(fèi)者承受更高的物價(jià)水平。

　　美國(guó)失業(yè)問(wèn)題無(wú)關(guān)中國(guó)

　　我發(fā)現(xiàn)，對(duì)人民幣與美元掛鉤抗議呼聲最高的國(guó)家卻可以說(shuō)是這一制度取消后的最小獲益者，這有一點(diǎn)頗具諷刺意味。

　　下面的這些數(shù)據(jù)應(yīng)該可以幫助人們正確地看待美中關(guān)系。從2004年上半年到2007年上半年的3年間，中國(guó)內(nèi)地的月度貿(mào)易順差額增長(zhǎng)了近200億美元。這一增幅中對(duì)美凈出口額又占到了多少呢？答案是60億美元左右，與中國(guó)對(duì)美出口額在中國(guó)出口總額中所占比例大致相當(dāng)。因此以名義美元來(lái)說(shuō)，中國(guó)出口貿(mào)易凈增額的最大來(lái)源是美國(guó)之外的其他貿(mào)易伙伴。

　　其實(shí)這60億美元的月度增量中有一大半是間接來(lái)自中國(guó)的鄰國(guó)或地區(qū)。雖然美國(guó)對(duì)華貿(mào)易逆差從1990年的實(shí)際為零增長(zhǎng)到如今已相當(dāng)于國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的2%，但一個(gè)顯而易見(jiàn)的現(xiàn)象是，美國(guó)對(duì)整個(gè)亞洲地區(qū)的貿(mào)易逆差卻增長(zhǎng)得沒(méi)這么快，這一逆差目前僅相當(dāng)于美國(guó)GDP的1.5%。造成這一現(xiàn)象的原因是，如今美國(guó)市面上銷售的許多標(biāo)有“中國(guó)制造”的商品以前都曾是“臺(tái)灣制造”或“韓國(guó)制造”產(chǎn)品?，F(xiàn)在隨著加工和裝配生產(chǎn)逐漸轉(zhuǎn)向中國(guó)內(nèi)地，表面上看起來(lái)，美國(guó)貿(mào)易赤字好像要?dú)w咎于中國(guó)的對(duì)美出口。一旦將美國(guó)的對(duì)亞洲貿(mào)易逆差當(dāng)作一個(gè)整體來(lái)看待，人們就會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)貿(mào)易逆差的實(shí)際增量大部分都來(lái)自其他地方，如石油輸出國(guó)組織(OPEC)、歐洲、加拿大以及墨西哥等。

　　有人認(rèn)為中國(guó)工人突然間搶走了美國(guó)人的工作，這種觀點(diǎn)同樣站不住腳。美國(guó)非農(nóng)就業(yè)人口中，從事制造業(yè)的工人比例從1990年的16%降至今年的10%，盡管很多人都拿這一數(shù)據(jù)大做文章，但16%的比例已較1950年的32%下降了不少。正如事實(shí)所顯示的那樣，美國(guó)的制造業(yè)從業(yè)人數(shù)每10年就會(huì)下降4%，無(wú)論在中國(guó)因素發(fā)生作用前還是之后都是如此。此外，中國(guó)內(nèi)地對(duì)美出口增速最快的是傳統(tǒng)低端輕工業(yè)，早在數(shù)十年前它對(duì)全美非農(nóng)就業(yè)人數(shù)就已變得無(wú)足輕重了──截至1990年，該領(lǐng)域從業(yè)人數(shù)僅占就業(yè)總數(shù)的1.7%。因而，指望人民幣大幅升值能對(duì)美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生任何重要影響是不現(xiàn)實(shí)的。

　　另外還有一個(gè)重要事實(shí)，那就是人民幣的穩(wěn)步升值不會(huì)真正威脅到中國(guó)內(nèi)地的穩(wěn)定。在許多分析師看來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前正處于這樣一種局面：外匯大量涌入使國(guó)內(nèi)流動(dòng)性大增，明顯壓制了央行實(shí)施沖銷操作的能力，使實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和資產(chǎn)價(jià)值都升至了極端“泡沫化”的程度。但中國(guó)的一切都顯得那么平靜，這種看法形成驚人的反差，央行一如既往地穩(wěn)步吸納著流入中國(guó)的外匯，這一操作并未給國(guó)內(nèi)利率造成什么壓力，與此同時(shí)，中國(guó)商業(yè)銀行體系流動(dòng)資金比率過(guò)高的問(wèn)題也得到了前所未有的改觀。

　　無(wú)論中國(guó)的那些經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看起來(lái)多么可觀，但亞洲其他地區(qū)的這類數(shù)字只會(huì)更高。目前，中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)常項(xiàng)目盈余約相當(dāng)于其GDP的9%，這不過(guò)與臺(tái)灣和泰國(guó)最近的水平大體相當(dāng)，卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于香港、馬來(lái)西亞和新加坡的水平。中國(guó)為沖銷操作而發(fā)行的各種債券累計(jì)相當(dāng)于GDP的15%，而在臺(tái)灣則超過(guò)了30%，馬來(lái)西亞更是接近了40%。當(dāng)話題轉(zhuǎn)向亞洲其他經(jīng)濟(jì)體時(shí)，那些曾經(jīng)質(zhì)問(wèn)中國(guó)能經(jīng)受“洪流”考驗(yàn)多久的人往往沉默不語(yǔ)了。這些經(jīng)濟(jì)體也曾出現(xiàn)過(guò)外資大量流入的局面，但它們一直都平安無(wú)事。

　　重估人民幣幣值的真正理由

　　盡管存在上述那些似乎不必調(diào)整人民幣匯率的種種理由，但這一調(diào)整實(shí)際上卻有助于解決中國(guó)國(guó)內(nèi)一些最嚴(yán)重的問(wèn)題，同時(shí)也可以減緩中國(guó)的貿(mào)易伙伴所面臨的壓力，這對(duì)中國(guó)大陸經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)確實(shí)是一種“雙贏”之舉。雖然人民幣匯率調(diào)整對(duì)中國(guó)的出口，或者說(shuō)中國(guó)在傳統(tǒng)制造業(yè)領(lǐng)域的市場(chǎng)份額不會(huì)產(chǎn)生什么影響，但對(duì)中國(guó)在重工業(yè)產(chǎn)品方面的進(jìn)口支出卻影響甚大。

　　從過(guò)去7年中國(guó)的實(shí)際情況看，對(duì)外收支的凈出口方面與經(jīng)濟(jì)學(xué)家們?cè)瓉?lái)預(yù)計(jì)的相差不大。中國(guó)的貿(mào)易盈余穩(wěn)定增長(zhǎng)，它還在電子信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)迅速獲得了一席之地。正如經(jīng)濟(jì)學(xué)家們所料，中國(guó)大陸對(duì)進(jìn)口原材料的依賴更深了。

　　但重工業(yè)領(lǐng)域卻出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家們始料不及的現(xiàn)象：中國(guó)工業(yè)原材料凈進(jìn)口額并未持續(xù)增長(zhǎng)。從過(guò)去幾年的情況來(lái)看，中國(guó)大陸的生產(chǎn)商反倒成了鋼鐵、鋁、汽車零部件和其他機(jī)器設(shè)備的凈出口商。這才是中國(guó)貿(mào)易順差直線上漲的真正原因。在傳統(tǒng)出口領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)本應(yīng)被重工業(yè)產(chǎn)品進(jìn)口的不斷增長(zhǎng)所抵消，但中國(guó)實(shí)際情況卻并非如此。

　　中國(guó)是怎樣贏得這一意外之喜的？2000年至2003年期間，中國(guó)大陸的房地產(chǎn)開發(fā)和汽車銷售迎來(lái)了大繁榮時(shí)期。其結(jié)果是，工業(yè)原材料和機(jī)械設(shè)備制造業(yè)的利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，地方政府和國(guó)有企業(yè)因而開始在冶金、提煉和汽車制造領(lǐng)域大量投資。但繁榮不久就演變成了過(guò)熱：銀行的房地產(chǎn)業(yè)和建設(shè)項(xiàng)目類貸款的增速2003年最高時(shí)曾一度達(dá)到每年80%的水平，當(dāng)時(shí)不具備資質(zhì)的房地產(chǎn)開發(fā)商大量涌現(xiàn)，建設(shè)活動(dòng)和汽車銷售的增長(zhǎng)速度達(dá)到了難以為繼的水平。到2004年初時(shí)，政府終于決定要采取行動(dòng)抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，這些行動(dòng)對(duì)建筑業(yè)造成了沉重的打擊。短期房地產(chǎn)融資被迅速叫停，小型房地產(chǎn)開發(fā)商紛紛破產(chǎn)，建設(shè)活動(dòng)急速放緩。

　　但政府卻未能阻止投資繼續(xù)流向重工業(yè)。其結(jié)果是，此后3年中，鋼鐵、煉鋁、汽車零部件和機(jī)械設(shè)備制造等行業(yè)的生產(chǎn)能力增速要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)需求增速。這些產(chǎn)業(yè)的國(guó)內(nèi)利潤(rùn)開始下降，國(guó)內(nèi)廠家紛紛將過(guò)剩產(chǎn)品出口到海外，從而導(dǎo)致了今天的局面。

　　中國(guó)的貿(mào)易順差還將繼續(xù)增長(zhǎng)，而且隨著中國(guó)生產(chǎn)商逐漸學(xué)會(huì)如何參與全球市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)重工業(yè)的利潤(rùn)額和利潤(rùn)率也將止跌回升。這很有可能導(dǎo)致中國(guó)一些關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)生產(chǎn)能力的新一輪擴(kuò)張。沒(méi)人能保證中國(guó)的貿(mào)易收支狀況短期內(nèi)會(huì)發(fā)生巨變，即使中國(guó)的貿(mào)易順差能在今年年底時(shí)見(jiàn)頂，中國(guó)未來(lái)仍將長(zhǎng)期面臨艱巨任務(wù)，過(guò)量的外匯儲(chǔ)備、貨幣政策方面的沖銷操作以及與全球貿(mào)易伙伴的緊張關(guān)系仍將持續(xù)多年。

　　而且，為改變這一局面中國(guó)政府已經(jīng)用盡了其他手段。過(guò)去3年中，中國(guó)官員們一直在努力砍壓新的重工業(yè)項(xiàng)目，或干脆將這類工廠直接關(guān)閉，征收環(huán)保稅費(fèi)，并著手取消出口退稅以及上調(diào)某些出口稅，但這些舉措收效甚微。事實(shí)上，只有大幅重估人民幣的匯率措施能使貿(mào)易順差居高不下的局面獲得根本改觀，并有效遏制重工業(yè)生產(chǎn)能力的過(guò)快增長(zhǎng)。

　　中國(guó)每一個(gè)重工業(yè)產(chǎn)品門類都有眾多海外競(jìng)爭(zhēng)者。雖然中國(guó)的出口產(chǎn)品中包含大量進(jìn)口零部件，這減輕了人民幣匯率調(diào)整對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)品最終成本結(jié)構(gòu)的影響，但中國(guó)的化工、金屬和機(jī)械設(shè)備等產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)增值部分卻比一般出口產(chǎn)品高許多。其結(jié)果就是，人民幣升值對(duì)中國(guó)這類產(chǎn)業(yè)的影響要大得多，它會(huì)使同類進(jìn)口產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力迅速增強(qiáng)，并更快地改變這類中國(guó)產(chǎn)品的費(fèi)用構(gòu)成。

　　加快人民幣幣值重估的步伐，是中國(guó)政府目前唯一真正可用的調(diào)整工具。調(diào)整人民幣匯率的好處是，它有助于糾正貿(mào)易失衡現(xiàn)象，抑制進(jìn)一步擴(kuò)大工業(yè)產(chǎn)能的沖動(dòng)，尤其有助于抑制高耗能、高污染行業(yè)的發(fā)展，并能增加中國(guó)從其亞洲鄰國(guó)的進(jìn)口。這些好處能否實(shí)現(xiàn)就看中國(guó)是否調(diào)整其匯率政策了。

　　迄今為止，中國(guó)政府一直拒絕對(duì)人民幣匯率進(jìn)行一次性的大規(guī)模調(diào)整，也拒絕明顯提高人民幣的升值速度，因此舉將造成社會(huì)不穩(wěn)。如果人民幣幣值重估，就是將人民幣兌美元匯率一次性上調(diào)15%至20%，對(duì)那些按原有匯率確定合同價(jià)格的中國(guó)出口商而言，此舉將產(chǎn)生災(zāi)難性影響，而中國(guó)出口商相對(duì)缺乏真正的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，又會(huì)使局面變得更加嚴(yán)峻。

　　但不能就此認(rèn)定人民幣的升值速度不能加快。亞洲其他經(jīng)濟(jì)體的匯率波動(dòng)幅度常常要比人民幣大得多，但也并未對(duì)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成什么負(fù)面影響。自2005年初以來(lái)，人民幣兌美元累計(jì)升值了8%。但在此期間，泰銖兌美元匯率的最高值和最低值相差了23%，印尼盾兌美元匯率的最高值和最低值相差了21%，菲律賓比索兌美元匯率的最高值和最低值相差了19%，日?qǐng)A兌美元匯率的最高值和最低值也相差了19%。事實(shí)上，亞洲貨幣中唯一匯率波動(dòng)幅度小于人民幣的是港元。人民幣匯率兩年中的波動(dòng)幅度只有8%，即使是按新興經(jīng)濟(jì)體的標(biāo)準(zhǔn)也小得多。

　　所以，人民幣這一溫和的升值幅度不僅使中國(guó)的出口商們過(guò)得很舒坦，他們實(shí)際上還增強(qiáng)了與鄰國(guó)對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)的實(shí)力，因?yàn)檫@些國(guó)家的貨幣升值速度要快于人民幣。我認(rèn)為，中國(guó)大陸生產(chǎn)商將成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者的機(jī)會(huì)比亞洲其他經(jīng)濟(jì)體的企業(yè)要大得多。因此我看不到要為中國(guó)出口商的命運(yùn)感到擔(dān)憂的理由。

　　一些知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家聲稱，允許人民幣匯率自由浮動(dòng)會(huì)使中國(guó)喪失其“貨幣穩(wěn)定器”，但在我看來(lái)，中國(guó)從來(lái)就沒(méi)有真正擁有過(guò)它。匯率在小型、開放的貿(mào)易體系中扮演著重要的定價(jià)角色，但中國(guó)是一個(gè)很大的內(nèi)需主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)體，對(duì)外貿(mào)易在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的比重要遠(yuǎn)小于其許多亞洲鄰國(guó)。人民幣匯率與美元掛鉤并沒(méi)能防止中國(guó)在20世紀(jì)90年代出現(xiàn)嚴(yán)重的通貨膨脹和通貨緊縮，當(dāng)然也無(wú)法保證中國(guó)今天不會(huì)出現(xiàn)這類問(wèn)題。

　　還有人擔(dān)心匯率調(diào)整會(huì)給人民幣帶來(lái)投機(jī)性壓力，這種觀點(diǎn)認(rèn)為，調(diào)整人民幣匯率的步伐不能邁得太快，否則投資者就會(huì)認(rèn)為押寶人民幣升值肯定不會(huì)錯(cuò)，從而導(dǎo)致大量外資涌入中國(guó)。事實(shí)上，迄今為止引發(fā)“熱錢”流動(dòng)的主要?jiǎng)恿σ恢笔琴Y產(chǎn)市場(chǎng)的投資回報(bào)率。

　　因此人民幣匯率近期內(nèi)以每年10%的幅度波動(dòng)沒(méi)什么好令中國(guó)政府擔(dān)心的。這種情況會(huì)發(fā)生嗎？到目前為止中國(guó)政府還沒(méi)有明確表態(tài)。

　　(作者是瑞銀(UBS)亞太區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)

　　(本文譯自《遠(yuǎn)東經(jīng)濟(jì)評(píng)論》2007年7／8月刊China Should Speed Up the Yuan’s Rise)
　　

來(lái)源：《經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊》