目前，如何將外匯儲備超常增長的壓力降下來已成為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的難題之一。以筆者之見，唯一有效的，對我國經(jīng)濟又不會帶來重大沖擊的措施就是通過資本賬戶的開放，將一部分資金導(dǎo)入世界金融體系。
當前我國整體經(jīng)濟發(fā)展形勢良好，經(jīng)濟增長動力強勁，消費增長喜人，通貨膨脹在可控范圍之內(nèi)。但是，經(jīng)濟過熱的跡象也十分明顯，這與國際收支的順差急遽增長，外匯儲備增加勢頭過快有著十分密切的關(guān)系。順差加大主要帶來了三方面的不利影響：其一是使人民幣升值的壓力加大；其二是引起國內(nèi)流動性過剩；其三是金融資產(chǎn)泡沫不斷積聚，風險不斷積累。目前，如何將外匯儲備超常增長的壓力降下來已成為宏觀經(jīng)濟調(diào)控的難題之一。以筆者之見，唯一有效的，對我國經(jīng)濟又不會帶來重大沖擊的措施就是通過資本賬戶的開放，將一部分資金導(dǎo)入世界金融體系。對于加快人民幣升值速度和幅度的建議，筆者認為不可盲目實施。因為，人民幣升值對中國出口的影響已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，國內(nèi)一些出口企業(yè)已經(jīng)開始了出口商品價格的調(diào)整，加上出口退稅政策調(diào)整的影響，真正源于中國企業(yè)的出口可能會在下個階段減少。如果大幅度提高人民幣升值幅度又未能改變?nèi)嗣駧派殿A(yù)期的話，很可能不僅不能減少順差，而且還會影響真正的出口，并使我們面臨的就業(yè)壓力增加。
就近期看，我們必須理清幾個觀念上的誤區(qū)：
第一，我們應(yīng)該改變傳統(tǒng)的通過資本賬戶管制和限制人民幣自由兌換來防范金融危機的思路。東亞金融危機之后，我們曾獲得一個共識，即中國資本賬戶的管制和人民幣的不可自由兌換使我們避免了危機的沖擊，因此，我們不能急于開放我國的資本市場，尤其是對資本流出的管制。時至今日，仍然存在著這樣一種被廣泛接受的觀點，那就是，如果資本賬戶開放以后，50％甚至100％的人民幣存款在預(yù)期發(fā)生逆轉(zhuǎn)時都可能成為沖擊外匯市場的潛在需求。那么，我們現(xiàn)有的1.2萬億美元的外匯儲備就不足以應(yīng)付這種需求。按照這種觀點,就意味著我們必須等我們的外匯儲備超過2.5萬億甚至更多時才能開放資本市場.但是,如果真等到我們的外匯儲備積累到那個程度,人民幣存款恐怕也要翻番，而且人民幣匯率的升值可能導(dǎo)致的人民幣與外匯儲備比例又會發(fā)生變化。我們必須順應(yīng)新的形勢，不失時機地調(diào)整。外匯儲備的急遽增加和人民幣升值的預(yù)期使得我們可以逐漸放松以資本流出管制為主要內(nèi)容的資本賬戶管理，不至于因管理放松之后引起大量的資本流出。
第二，東亞金融危機10年之后，整個東亞的經(jīng)濟與金融形勢發(fā)生了巨大的變化。東亞和我們中國所面臨的主要風險已經(jīng)變成了資金流入過多、流動性過剩、資產(chǎn)泡沫擴張、潛在的銀行壞賬在積累所構(gòu)成的復(fù)合性風險。如果未來發(fā)生金融危機，引發(fā)的導(dǎo)火索和受沖擊的主要對象將不是貨幣的匯率，而主要是金融機構(gòu)，尤其是銀行的資金鏈在泡沫破滅后發(fā)生斷裂。今天，絕大多數(shù)的銀行都不再是原來意義上的國有銀行，它們是有國外銀行參股的上市公司，中央銀行的解救將面臨所有制和市場意義上的障礙，而且，如果發(fā)生資金周轉(zhuǎn)不靈的情況，必然會波及股市，從而加劇整個金融業(yè)的沖擊，經(jīng)濟蕭條將難以避免。因此，防范金融風險的最有效措施已經(jīng)不再是資本賬戶的嚴格管理，而是金融機構(gòu)的經(jīng)營風險控制和提升它們的經(jīng)營活力和效率。
第三，在經(jīng)濟全球化和金融市場一體化不斷發(fā)展的大背景下，單個國家的金融管制措施面臨著成本不斷增加，效率不斷遞減的風險。事實已經(jīng)證明，大量的境外投機資本正通過非資本賬戶進入我國，假出口、高報出口價格等現(xiàn)象在各地存在。我國證券市場上外國機構(gòu)的境內(nèi)子公司或代理人可以合法地參與證券的買賣；而境內(nèi)試圖外逃的資本也幾乎不存在真正的障礙。
為此，筆者建議國家有關(guān)部門采取以下措施，加快我國資本市場的開放步伐，配合當前的宏觀調(diào)控措施，使國內(nèi)的金融風險得到化解:
一、 讓外國大型企業(yè)到國內(nèi)證券交易所上市，這不僅有利于提升國內(nèi)證券市場的國際地位，而且還可以有效地改善上市公司的整體質(zhì)量，為國內(nèi)證券市場的長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。同時，也可以緩解國內(nèi)外匯資金過多的壓力。
二、擴大海外主體到國內(nèi)資本市場發(fā)行美元及人民幣債券的渠道，增加發(fā)行額。這不僅可以提高我國金融市場的國際化程度，而且可以有效地改善我國資本市場的結(jié)構(gòu)，降低結(jié)構(gòu)風險。
三、適當開放國內(nèi)居民的海外證券投資，讓一部分居民的財富以外國資產(chǎn)的形式保有，對整個國家而言，這可以達到財富和金融資產(chǎn)組合的目的。因此，可以考慮在浦東先試行合資或外國證券公司從事海外證券投資中介業(yè)務(wù)。
四、為預(yù)防資本市場開放后資金迅速流出的風險，可以實行單個投資主體購匯的額度控制，而且可以要求購匯人民幣資金必須已經(jīng)在銀行存一年以上等。這些控制措施可以根據(jù)國際收支狀況及國家外匯儲備增減的需要進行調(diào)節(jié)，從而降低羊群效應(yīng)的沖擊，避免危機的發(fā)生。
(作者為上海社科院世界經(jīng)濟研究所副所長）
