全國人大常委會(huì)第28次會(huì)議日前表決通過了財(cái)政部發(fā)行1.55萬億元特別國債購買外匯的議案，所購?fù)鈪R（約2000億美元）將作為未來成立的外匯投資公司的注冊(cè)資本金。特別國債的發(fā)行將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生何種影響受到了各方的高度關(guān)注。就此，記者專訪了國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所所長(zhǎng)夏斌，他明確告訴記者“此措施不會(huì)對(duì)股市帶來嚴(yán)重沖擊”。
夏斌早就明確指出，解決我國量大但收益較低的外匯儲(chǔ)備問題，可由財(cái)政部發(fā)行特別國債，在國內(nèi)籌集人民幣資金后，向人民銀行購買外匯，取得的外匯主要用于解決國內(nèi)戰(zhàn)略性問題。他的觀點(diǎn)與上述巨額國債的獲批不謀而合。
三種發(fā)行方式可選擇
上海證券報(bào)：1.55萬億元特別國債將是新中國成立以來發(fā)行的最大一筆特別國債，其發(fā)行方式無疑廣受關(guān)注，您認(rèn)為可供選擇的發(fā)行方式有哪些？
夏斌：根據(jù)特別國債由誰來購買，可分三種發(fā)行方式：
第一種方式是直接由央行來購買。財(cái)政發(fā)債，如果央行用增發(fā)貨幣購買，僅此行為，結(jié)果是增加市場(chǎng)上流動(dòng)性。但是兩個(gè)部門可在極短地時(shí)間內(nèi)或者說直接通過央行的賬務(wù)處理，在央行資產(chǎn)負(fù)債表的資產(chǎn)方減少外匯占款，增加特別國債持有，結(jié)果僅是央行資產(chǎn)方科目的結(jié)構(gòu)變動(dòng)，負(fù)債方總量不變，如此便不會(huì)引起市場(chǎng)流動(dòng)性的任何變化。此操作結(jié)束后，央行根據(jù)日常的貨幣調(diào)控目標(biāo)，當(dāng)需要回收流動(dòng)性時(shí)就賣出國債，而減少以發(fā)央行票據(jù)回收流動(dòng)性的措施。在這種方式下，特別國債替代了央行票據(jù)發(fā)行的作用。
第二種方式是由商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)購買。以商業(yè)銀行為例，在一定的利率水平下，商業(yè)銀行有三種處置方式：一是以減少在央行的超額儲(chǔ)備來購買。但是如果商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備已降到很低水平，則難以操作；二是減少貸款，騰出資金購買國債。但貸款利率已較高，國債利率可能難以比擬，且銀行資產(chǎn)中尚存大量的比貸款利率低的非信貸資產(chǎn)，故商業(yè)銀行輕易不會(huì)采取此行動(dòng)；三是減少其他非信貸資產(chǎn)，增持國債。此時(shí)關(guān)鍵是看國債利率水平多高了。
第三種方式是直接由市場(chǎng)上各類企業(yè)和自然人購買。只要利率水平合適，國債很容易被市場(chǎng)吸收。此舉可直接引起市場(chǎng)流動(dòng)性的急劇減少。
由央行直接購買最合適
上海證券報(bào)：從目前的情況來看，您認(rèn)為政府會(huì)采取那種方式呢？
夏斌：至于政府會(huì)選擇哪種方式，我想出發(fā)點(diǎn)一是要考慮到這次人大批準(zhǔn)的發(fā)債目的是籌集外匯作為資本金，注冊(cè)成立“中國外匯投資公司”，則可能需要資本金的一次到位；二是財(cái)政發(fā)債籌匯的直接目的是積極用匯，以增強(qiáng)國家競(jìng)爭(zhēng)力，間接目的是幫助央行實(shí)施對(duì)沖操作，改善流動(dòng)性管理，改善國際收支失衡帶來的矛盾。但要在我國部門間協(xié)調(diào)效率較低的情況下，如果內(nèi)部沒有特別的制度安排來保證央行實(shí)施經(jīng)常的、頻繁的對(duì)沖調(diào)控，則操作性較差；三是政府始終要維護(hù)股市健康規(guī)范發(fā)展，絕不希望股市大起大落。
因此，我個(gè)人認(rèn)為，如果僅以此三點(diǎn)考慮，選擇第一種方法自然比后兩種方法合適。
不會(huì)對(duì)股市帶來嚴(yán)重沖擊
上海證券報(bào)：您一開始就明確表示，特別國債的發(fā)行不會(huì)對(duì)股市帶來嚴(yán)重沖擊。為什么？
夏斌：在第一種發(fā)行方式中，交易可在短時(shí)間內(nèi)完畢。而日后央行只需要根據(jù)日常的對(duì)沖與調(diào)控需要賣出特別國債收回流動(dòng)性，而不需要再發(fā)行票據(jù)了。自然，對(duì)當(dāng)前的股市不會(huì)形成嚴(yán)重沖擊。當(dāng)然，這里不排除央行針對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)采取的日常的調(diào)控措施，有時(shí)會(huì)間接影響股市行情，這是另一回事。
最后，還是要提醒廣大散戶投資者，對(duì)市場(chǎng)上出現(xiàn)的任何一項(xiàng)新政策，一定要盡可能以冷靜的、專業(yè)的眼光去思考。
來源：上海證券報(bào)
