現(xiàn)貨市場和期貨市場，在現(xiàn)實生活中一直存在模糊界限。是否要對一切非正規(guī)期貨交易進行嚴厲打擊呢？今天我們策劃的這組報道，就將目光聚焦在變相期貨交易這一市場現(xiàn)象上。我們期望通過這個討論，能引起更多人對這個問題的關(guān)注和思考。
黑金、黃金：現(xiàn)貨市場為期貨市場鋪路
根據(jù)國資委最新發(fā)布的消息，今夏華北地區(qū)電力需求持續(xù)走高，電網(wǎng)負荷一路飆升。6月15日，再次刷新最大用電負荷紀錄，達到10341萬千瓦。根據(jù)國際能源網(wǎng)的數(shù)據(jù)，2007年1至4月，全國火電發(fā)電量占全部發(fā)電量的比重高達87.3%；其中近99%來自于燃煤。這些數(shù)據(jù)使得人們不得不再次聚焦電力企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略、關(guān)注煤炭期貨問題。
煤電價格的沖突問題從2004年“電荒”蔓延的時候討論至今，業(yè)界呼聲一直集中于兩種解決方案。煤電價格聯(lián)動作為一種方案已經(jīng)開始實施，但是另一種方案關(guān)于建立煤炭期貨的問題卻難有定論。雖然眾所周知，煤炭期貨可以幫助電力企業(yè)規(guī)避價格波動風險，有利于電力企業(yè)長期穩(wěn)定經(jīng)營，但是，從國際上來講，紐約商品期貨交易所也不過在2001年才有煤炭期貨交易；現(xiàn)實中更是由于實際交割受制于交通運輸、煤炭實物儲存難度大等問題難以實施。因此煤炭期貨的推出僅僅還是一種“構(gòu)思”。
雖然煤炭期貨上市未提上日程，但是煤炭作為一種重要能源，仍然需要開創(chuàng)有效的交易形式規(guī)避風險。2007年5月中旬，國務院正式批準建設中國太原煤炭交易中心。根據(jù)山西省政府的規(guī)劃，太原煤炭交易中心今年上半年將完成建設方案的選定、可行性研究和初設的批復，9月底開工建設。市場廣泛認可這個交易中心將為煤炭現(xiàn)貨交易提供一個全國性的平臺，為今后煤炭期貨的推出儲備力量。
黃金市場日前也飽受各方關(guān)注。國內(nèi)目前尚無黃金期貨，上海黃金交易所目前進行現(xiàn)貨實盤交易，即交易前買方會員必須在交易所指定的賬戶全額存入相應金額的人民幣資金，賣方會員必須將需售出的黃金全部存放在交易所指定的黃金交割倉庫。標準黃金通過交易所公開的集中競價，按照價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則撮合成交。會員可自行選擇通過現(xiàn)場或遠程形式進行交易。
雖然黃金期貨推出正在期待之中，但事實上目前黃金交易中的一些規(guī)則已經(jīng)為今后的期貨正式上市埋下了伏筆。比如上海黃金交易所成交活躍的品種T+D,這個品種即黃金現(xiàn)貨延期交收，是以分期付款方式進行買賣，交易者可以選擇合約當日交割，也可以延期交割。目前交易所實行10%的首付款制度，這就相當于10%保證金的黃金期貨，不同點是沒有交割期限，投資者可以永遠持倉，也可以在買入當日就進行交割申報申請交割。
長久以來，關(guān)于現(xiàn)貨市場和期貨市場的關(guān)系，在我國實際中一直存在著界限模糊的問題，有人從不同的利益角度出發(fā)，認為要嚴厲打擊一切非正規(guī)期貨交易。這種觀點表面聽來有利于整頓市場，但卻也有可能抹煞市場在混沌階段所作的創(chuàng)新和嘗試。
任何一種期貨的推出都需要周密充分的準備，但是企業(yè)的套期保值需求卻是時時刻刻都存在的，在正式期貨推出之前，企業(yè)會自發(fā)尋求可以有效規(guī)避風險的對手進行磋商交易。所以，現(xiàn)貨市場在交易規(guī)則上有某些變通，可以說是順應這種需求而生，不可一概否定。白糖就是一個很好的例子，在白糖期貨推出之前，由于糖價波動給產(chǎn)糖、涉糖企業(yè)帶來套保需求，許多企業(yè)紛紛選擇廣西食糖批發(fā)市場進行交易，遠期食糖交易一度非常活躍。雖然不是期貨市場，但桂糖遠期市場已初步發(fā)揮了期貨市場價格發(fā)現(xiàn)、風險轉(zhuǎn)移的基本功能。當鄭州商品交易所在2006年1月初推出白糖期貨時，市場人士指出此舉乃是白糖現(xiàn)貨“倒逼”成功，這種說法暗含著交易所的期貨才是“正規(guī)軍”，是本應早于現(xiàn)貨這些“雜牌軍”面市的。但是仔細想來，這種邏輯與現(xiàn)實相悖，因為正是有了場外市場這些試驗行為作參照，最終的期貨交易才能正常推出。這是一種期貨市場的層級關(guān)系，類似于美國證券市場中的場外市場、NASDAQ市場以及紐約證券交易所的遞進關(guān)系，不存在誰更“正宗”的問題。當然，如果不同層次的市場產(chǎn)生了嚴重的交叉業(yè)務，則另當別論。
變相期貨交易能被取締嗎？
隨著現(xiàn)貨市場交易手段的創(chuàng)新和電子撮合交易方式的出現(xiàn)，很多現(xiàn)貨批發(fā)市場逐漸借用期貨交易的手段，由此產(chǎn)生了變相期貨交易的概念。期貨市場上一般把變相期貨交易理解為未經(jīng)國家主管部門批準，一些地方機構(gòu)或個人，在現(xiàn)貨批發(fā)市場擅自以現(xiàn)貨名義采用期貨市場部分運行機制和交易方式，集中進行遠期標準化合同的交易。按照這種理解，海南的橡膠市場、廣西和云南的兩個白糖市場、吉林玉米批發(fā)市場等很多現(xiàn)貨批發(fā)市場，都被認為是變相期貨交易。
2007年4月15日正式生效的《期貨交易管理條例》，從期貨交易核心特征出發(fā)，規(guī)定了認定變相期貨的兩項標準：一是采用集中交易方式進行標準化合約交易，同時市場或者組織交易的機構(gòu)為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔保的；二是采用集中交易方式進行標準化合約交易，而且實行當日無負債結(jié)算制度和保證金制度，同時保證金收取比例低于合約（或者合同）標的額20％的。第一項標準主要防止價格波動劇烈時交易風險集中于市場或者組織交易的機構(gòu)；第二項標準主要限制交易的杠桿效應，防止過度投機造成大面積違約風險，甚至造成風險向社會公眾蔓延。
盡管對變相期貨交易概念的認定越來越清晰，但對變相期貨交易的界定標準也越來越寬松。所以，盡管《期貨交易管理條例》于4月15日正式生效，但現(xiàn)貨市場不僅沒有停止當前的電子撮合交易，反而發(fā)展得更為紅火。北京一塑料制品商同時也是原料貿(mào)易商的劉經(jīng)理說，“曾經(jīng)很擔心市場被認為是‘變相期貨’而不搞了，現(xiàn)在可放心了，還可以繼續(xù)我的‘套期保值’。”
按照現(xiàn)貨批發(fā)市場對《期貨交易管理條例》的理解，只要現(xiàn)貨批發(fā)市場的合約最長時間不超過6個月，保證金標準不低于20％，現(xiàn)有的現(xiàn)貨交易就可以正常進行。實際上，落實這兩個標準非常簡單。首先，目前批發(fā)市場推出的交易品種很多是近期交割月，該標準對現(xiàn)有的電子交易基本沒有影響。盡管保證金標準要求提高到20％以上，參與電子交易的成本可能會因此提高，但現(xiàn)貨批發(fā)市場可以采取其他變通辦法降低交易成本。 浙江塑料城網(wǎng)上交易市場總裁朱金祥也認為，提高保證金比例，確實會使交易商的交易成本有所上升，但目前看來，場內(nèi)交易商反應尚屬平靜。而且從風險角度考慮，中遠期現(xiàn)貨交易還是要比期貨安全得多，因此相信未來交易量并不會出現(xiàn)明顯下滑。另外，市場也積極采取了相應措施，如從今年6月份開始，調(diào)整交易積分贈送辦法，為交易商降低交易成本。
變相期貨交易之所以能存在并滋生蔓延，有其復雜深刻的原因。一方面，人們對現(xiàn)貨批發(fā)市場與期貨市場兩者認識上模糊。另一方面，市場經(jīng)濟的快速發(fā)展使得人們對價格避險的意識和需求日益強烈，而期貨市場對于一些大宗商品的期貨合約遲遲不能推出，不能滿足現(xiàn)貨批發(fā)市場交易者的需求。
但是，要降低目前現(xiàn)貨市場上存在的風險，不能采取簡單地一“取”了之，而應該合理劃分二者職責，在此基礎上加強合作，各行其道。在這方面不乏有益嘗試的實例，如鄭州商品交易所和中國鄭州糧食批發(fā)市場采用期現(xiàn)結(jié)合方式加強業(yè)務合作。當然，也可以大膽嘗試，統(tǒng)一兩個市場的交易標準，期貨市場通過現(xiàn)貨市場進行交割等。如果雙方能真正實現(xiàn)業(yè)務合作，則既可以避免變相期貨交易給市場帶來的各種交易風險，也可以充分發(fā)揮現(xiàn)貨市場的基礎作用，實現(xiàn)期貨、現(xiàn)貨在共贏基礎上的快速發(fā)展。
