2007年以來(lái)，全球礦業(yè)股的相對(duì)市盈率重新呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)資源稀缺引發(fā)有色金屬價(jià)值重估
銀河證券研究所周卓瑋
全球經(jīng)濟(jì)的周期性減弱、資源稀缺性、生產(chǎn)成本上升、美元貶值以及供給集中度提高等因素使得金屬價(jià)格的波動(dòng)在減弱，資源價(jià)值得到重估，有色金屬股票也應(yīng)該具備重估的內(nèi)在動(dòng)力。我們認(rèn)為國(guó)際的有色礦業(yè)股也正處于一個(gè)重估的過(guò)程中，A股有色行業(yè)4月后由于滯漲，相對(duì)市盈率水平開(kāi)始下降，并且其估值水平處于歷史低位，與國(guó)際水平相比也偏低，“估值洼地”凸顯。
全球經(jīng)濟(jì)周期性減弱
有色金屬行業(yè)周期性的根源來(lái)源于需求和供給周期性的相互作用。有色金屬的需求與全球經(jīng)濟(jì)的景氣高度相關(guān)，所以全球經(jīng)濟(jì)的周期運(yùn)行與有色金屬的周期運(yùn)行關(guān)聯(lián)度相關(guān)，有色金屬的供給一般由于需求的上升而增加，在需求下降和供給增加的雙重作用下往往是景氣下降周期的開(kāi)始。
本輪金屬牛市比歷史上其他周期長(zhǎng)的主要原因是需求的持續(xù)旺盛，需求旺盛實(shí)際上是全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)高速增長(zhǎng)，而從金屬新增金屬的需求量比例看，中國(guó)是新增金屬的主要增長(zhǎng)力量。盡管由于金屬價(jià)格上漲后金屬的供給開(kāi)始增多，從金屬礦的建設(shè)周期計(jì)算，2007年開(kāi)始金屬供給逐漸改善，但與以往周期不同的是需求沒(méi)有相應(yīng)地周期性減弱，全球經(jīng)濟(jì)仍然保持較高速度的增長(zhǎng)，而全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)的主要原因是以中國(guó)為代表的新興國(guó)家的經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)，IMF預(yù)測(cè)全球經(jīng)濟(jì)在2011年以前都將保持4.5%以上的增幅。需求的持續(xù)旺盛大大減弱了有色金屬行業(yè)的周期性。
稀缺性使得資源價(jià)值重估
資源是人類(lèi)生活賴(lài)以生存的基本條件，也是經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中必不可少的物質(zhì)產(chǎn)品。資源大多數(shù)是不可再生的，具有極強(qiáng)的稀缺性。隨著全球經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)，資源消耗量的越來(lái)越大，資源的稀缺性表現(xiàn)的更加充分，資源保護(hù)政策得到提倡，資源的價(jià)值得到充分認(rèn)識(shí)后必然導(dǎo)致其價(jià)值得到重估，價(jià)格上漲。
由于金屬價(jià)格周期性波動(dòng)的減弱，全球礦業(yè)股已走上重估之路。我們看到在2006年這些公司的相對(duì)市盈率(公司市盈率除以市場(chǎng)整體市盈率)水平與國(guó)際金屬價(jià)格的走勢(shì)關(guān)聯(lián)度很高，說(shuō)明這些股票的價(jià)格受?chē)?guó)際金屬價(jià)格走勢(shì)的影響較大，并且由于市場(chǎng)也認(rèn)為大宗金屬價(jià)格在2006年中期沖高后將步入景氣下降周期；但我們發(fā)現(xiàn)進(jìn)入2007年后，這些礦業(yè)股的相對(duì)市盈率重新呈現(xiàn)上升的態(tài)勢(shì)，而同期的大宗金屬價(jià)格是下跌后反彈再度回落的走勢(shì)，我們認(rèn)為金屬價(jià)格對(duì)有色礦業(yè)股股價(jià)的影響在減弱，這正是國(guó)際有色金屬股票的重估的一個(gè)縮影。我們看到其中我國(guó)A股市場(chǎng)的有色金屬行業(yè)的相對(duì)市盈率也基本呈現(xiàn)這種趨勢(shì)，下面我們從量化的角度來(lái)討論A股市場(chǎng)有色金屬行業(yè)的估值水平。
提高評(píng)級(jí)至推薦
目前國(guó)內(nèi)有色金屬行業(yè)最常用的估值方法仍然是PE法，但周期性行業(yè)的市盈率估值需要對(duì)其周期運(yùn)行階段做出判斷。我們的判斷是全球的有色金屬行業(yè)由于其周期性的減弱目前正處于一個(gè)重估的過(guò)程中，而且國(guó)內(nèi)A股有色行業(yè)與國(guó)際可比公司相比相對(duì)估值水平較低，我們預(yù)測(cè)的重點(diǎn)公司2007、2008年動(dòng)態(tài)市盈率平均值為17.56和16.10，較我們上面分析的2007年24倍、2008年19.5倍偏低，存在重估的內(nèi)在要求，我們提高行業(yè)的投資評(píng)級(jí)至“推薦”。當(dāng)然目前行業(yè)的主要投資價(jià)值在于估值優(yōu)勢(shì)，當(dāng)估值優(yōu)勢(shì)不在時(shí)，需要重新評(píng)估行業(yè)價(jià)值。
投資策略及重點(diǎn)公司
我們認(rèn)為下半年影響行業(yè)主要影響因素仍然是估值水平、金屬價(jià)格和行業(yè)政策。以下幾種機(jī)會(huì)投資者需要重點(diǎn)關(guān)注：1、行業(yè)中最具估值優(yōu)勢(shì)的公司，例如中金嶺南、中孚實(shí)業(yè)；2、符合行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、受?chē)?guó)家政策支持的行業(yè)藍(lán)籌，推薦云南銅業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)；3、未來(lái)三年成長(zhǎng)性明確，只是由于其他的因素使得股價(jià)滯脹的公司，推薦新疆眾和。
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