(一)國(guó)際收支不平衡導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控的難度越來(lái)越大
一季度外貿(mào)順差急劇擴(kuò)大，比2006年一季度增長(zhǎng)近一倍，導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期強(qiáng)化。截至2007年3月底，我國(guó)外匯儲(chǔ)備已達(dá)12020億美元，一季度外匯儲(chǔ)備增加1357億美元，比上年同期多增加近800億美元。外匯儲(chǔ)備新增規(guī)模大于貿(mào)易順差和外商直接投資的情況越來(lái)越嚴(yán)重。一季度順差及外商直接投資僅為623億美元，另外有734億美元的非常規(guī)資金結(jié)匯。
國(guó)際收支失衡，導(dǎo)致貨幣政策調(diào)控的難度越來(lái)越大。由于外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，外匯占款渠道被動(dòng)投放的基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)過(guò)快，我國(guó)貨幣政策自主性受限，對(duì)沖過(guò)剩流動(dòng)性的成本和壓力越來(lái)越大，2005年下半年以來(lái)廣義貨幣供應(yīng)量增速加快，使得信貸擴(kuò)張、投資反彈和資產(chǎn)價(jià)格上漲過(guò)快的壓力一直存在，并且波及范圍越來(lái)越大。3月末，廣義貨幣供應(yīng)量(M2)余額為36.41萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)17.3%，雖然增長(zhǎng)幅度比去年同期降低1.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍然屬于較高增速。不僅如此，周轉(zhuǎn)較快、對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響較強(qiáng)的狹義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)加快，3月末較上年同期增長(zhǎng)19.8%，增長(zhǎng)幅度比去年同期高7.14個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高2.33個(gè)百分點(diǎn)。由于一季度貨幣供應(yīng)量延續(xù)了2005年下半年較快增長(zhǎng)的勢(shì)頭，貨幣供應(yīng)寬松的局面沒(méi)有明顯改觀，銀行貸款增長(zhǎng)出現(xiàn)了反彈。3月末，全部金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款余額為23.96萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)16.3%，增幅比去年同期高1.6個(gè)百分點(diǎn)。今年前3個(gè)月人民幣貸款增加1.42萬(wàn)億元，同比多增約1700億元。
(二)資產(chǎn)價(jià)格面臨較大上漲壓力，高位振蕩的風(fēng)險(xiǎn)加大
在人民銀行連續(xù)提高法定準(zhǔn)備金率、提高人民幣存貸款利率的情況下，證券市場(chǎng)在經(jīng)過(guò)去年的快速上漲之后，2007年又不斷突破前期高點(diǎn)，社會(huì)資金流入證券市場(chǎng)的速度和規(guī)模均創(chuàng)歷史紀(jì)錄。今年一季度，A股新增開(kāi)戶數(shù)高達(dá)478.59萬(wàn)戶，已經(jīng)大大超過(guò)去年全年308.35萬(wàn)的新增A股開(kāi)戶數(shù)，其中3月新增A股開(kāi)戶數(shù)即高達(dá)253.53萬(wàn)戶；新增基金開(kāi)戶數(shù)亦高達(dá)374.42萬(wàn)，其中3月份新增基金開(kāi)戶數(shù)為149.72萬(wàn)戶。3月份A股市場(chǎng)存量資金大幅增加2012億，創(chuàng)歷史新高，其中包括滬深兩市的保證金存量上升1400億和新發(fā)股票基金募集611億；截至3月末，A股市場(chǎng)的存量資金達(dá)到了8661億，存量保證金達(dá)到8050億，均為有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)以來(lái)的歷史新高。從資金入市速度和A股動(dòng)態(tài)市盈率變化看，A股市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格上漲趨勢(shì)還在加強(qiáng)，證券市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)加大。
資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)也體現(xiàn)在部分城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)上。一季度城鎮(zhèn)房地產(chǎn)投資完成3543.8億元，同比增長(zhǎng)26.9%；住宅投資完成2764.4億元，同比增長(zhǎng)29.7%；完成商品住宅投資2462億元，增長(zhǎng)30.4%。。與此同時(shí)，房地產(chǎn)價(jià)格在高位基礎(chǔ)上進(jìn)一步上漲，3月份全國(guó)70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格同比上漲5.9%，漲幅比上月高0.6個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度經(jīng)濟(jì)適用住房投資同比增長(zhǎng)41.6%，同比加快39個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)適用住房投資持續(xù)下降的趨勢(shì)得到扭轉(zhuǎn)。但住房供應(yīng)結(jié)構(gòu)調(diào)整任務(wù)十分艱巨。今年一季度，90平方米以下普通商品住房投資僅占商品住宅投資的16.1%。目前,市場(chǎng)銷售的主要是前幾年開(kāi)發(fā)的大戶型住宅，一些城市平均套型在120平方米以上。我們分析，由于目前房地產(chǎn)供給中大戶型還占有較高比例，與廣大中小戶型的需求不匹配。如果這種狀況繼續(xù)下去，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與需求的錯(cuò)位有可能導(dǎo)致房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性過(guò)剩，面臨一定的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)中國(guó)人民銀行一季度城鎮(zhèn)住戶調(diào)查結(jié)果，在未來(lái)三個(gè)月內(nèi)有購(gòu)買住房打算的城鎮(zhèn)居民家庭占比仍然保持在較高水平。這說(shuō)明在貨幣流動(dòng)性過(guò)剩、存款實(shí)際負(fù)利率的局面下，居民購(gòu)房需求仍然較為旺盛。今年一季度，新建商品住宅銷售面積大于竣工面積1.9倍，明顯快于去年的1.26倍,且銷售面積增幅快于竣工面積增幅1.6個(gè)百分點(diǎn)。與此同時(shí),商品住宅空置面積同比下降1.2%。上述情況說(shuō)明市場(chǎng)需求比較旺盛，特別是一些中心城市，供需矛盾更加突出。一季度商品房新開(kāi)工面積增長(zhǎng)率僅10.6%，比去年同期下降了11.5個(gè)百分點(diǎn)，這些情況表明，在增加住房有效供給方面暫時(shí)還沒(méi)有取得很大進(jìn)展。在此情況下，如果未來(lái)住房供給跟不上需求的增長(zhǎng)，房地產(chǎn)價(jià)格上漲壓力將不能得到明顯緩解。
(三)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化，加大對(duì)資源環(huán)境的壓力
2007年一季度GDP和工業(yè)增長(zhǎng)加快，在很大程度上是由于重工業(yè)增長(zhǎng)加快帶動(dòng)的，特別是重工業(yè)中的高耗能行業(yè)增長(zhǎng)明顯加快。一季度輕、重工業(yè)增加值分別增長(zhǎng)15.6%和19.6%，增速比上年同期加快0.9和2個(gè)百分點(diǎn)，輕、重工業(yè)增速差距由上年同期的2.9個(gè)百分點(diǎn)拉大到4個(gè)百分點(diǎn)，重工業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)提高。分行業(yè)來(lái)看，目前增長(zhǎng)較快的是煤炭、冶金、有色金屬、化工和機(jī)械等行業(yè)，鋼材、氧化鋁、鋁材、鐵合金、十種有色金屬等原材料產(chǎn)品產(chǎn)量分別增長(zhǎng)26.2%、53.7%、43.0%、44.4%和30.8%，這些行業(yè)都是高耗能產(chǎn)業(yè)，必然會(huì)加快能源消耗的增長(zhǎng)。一季度工業(yè)增速較上年同期提高1.7個(gè)百分點(diǎn)，但發(fā)電量增速較上年同期提高4.4個(gè)百分點(diǎn)，反映了增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)變化對(duì)能源消耗的影響。一季度能源生產(chǎn)總量累計(jì)增長(zhǎng)12.1%，原煤產(chǎn)量增長(zhǎng)14.8%；均明顯高于GDP增長(zhǎng)速度，原煤產(chǎn)量在全部能源中的比例提高，如果這種狀況得不到改變，必將會(huì)使得煤炭消耗和污染物排放數(shù)量增加，對(duì)資源環(huán)境帶來(lái)雙重壓力，給節(jié)能減排目標(biāo)的完成帶來(lái)很大困難。
(國(guó)家信息中心宏觀經(jīng)濟(jì)季度分析課題組
組長(zhǎng)：范劍平副組長(zhǎng)：祝寶良
成員：王遠(yuǎn)鴻張永軍牛犁祁京梅周景彤閆敏
執(zhí)筆：張永軍)
來(lái)源：中國(guó)發(fā)展門(mén)戶網(wǎng)
