一些境外債券持有人與分析人士對其目前財務狀況提出質(zhì)疑，并認為如果這一條件苛刻的要約獲得通過，將可能嚴重打擊亞洲企業(yè)高收益?zhèn)袌龅男判?br />　　在經(jīng)濟不景氣的背景下，一些面向海外發(fā)債的中國民營企業(yè)近期因盈利狀況下滑，向其海外債權(quán)人發(fā)出要約重組債務的情況并不鮮見。
　　然而，一家中國鋁制品生產(chǎn)企業(yè)向海外債權(quán)人發(fā)出的債券回購要約，令持有近12億美元面值債券的境外債權(quán)人困惑不已，并提出質(zhì)疑。一些境外債券持有人與分析人士認為，如果這一要約獲得通過，將可能嚴重打擊亞洲企業(yè)高收益?zhèn)袌龅男判摹?br />　　2月13日，地處廣東肇慶的亞洲鋁業(yè)控股有限公司（下稱亞洲鋁業(yè)）向海外債券持有人提出期限至5月18日的要約收購，回購面值金額合計約11.8億美元的兩類債券--優(yōu)先無擔保債券（優(yōu)先債）與實物支付債券（下稱PIK），收購價分別為債券面值的27.5%與13.5%。
　　亞洲鋁業(yè)表示，如果本次要約收購無法完成，公司將面臨破產(chǎn)，債券持有人的損失會更大。對此，海外債券持有人發(fā)出了強烈的不滿之聲。
　　標普公司評級部的副董事廖強介紹，當前宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化下，發(fā)出要約要求重組債務的企業(yè)并不鮮見。但像亞洲鋁業(yè)這樣要求債權(quán)人不接受要約便可能破產(chǎn)的情況尚不多，多數(shù)企業(yè)只是為了改善現(xiàn)金流狀況而重組債務。
       要約被指過度苛刻
　　截至2月14日，該公司未到期的優(yōu)先債和PIK本金金額分別為4.5億美元和7.28億美元。
　　亞洲鋁業(yè)稱，因銷售下滑，流動資金吃緊，公司須再融資，而當?shù)劂y行再貸款條件包括要求公司回購所有海外債券。若境外債券持有人不接受要約，則公司將面臨破產(chǎn)。
　　隨后，該公司發(fā)布要約修改條款指出，在破產(chǎn)情況下，如公司重組，債券持有者只能獲得優(yōu)先債面值的16%、PIK面值的0.9%；若公司清盤，停止所有業(yè)務，債券持有者只能獲得優(yōu)先債面值的3.82%、PIK面值的0.06%。
　　上述公告意味著，債券持有人除選擇接受要約，已沒有更好的選擇。對此，不少債券持有人紛紛表示困惑，甚至質(zhì)疑。
　　 "亞洲鋁業(yè)似乎有意讓要約條款更為苛刻，迫使債券持有人接受這一高折扣的回購條款，"一家持有PIK的海外基金人士向記者稱，由于海外債權(quán)人的權(quán)益有該公司大股東股權(quán)作質(zhì)押，中國當?shù)劂y行將回購海外債券作為再融資先決條件的做法并不合理。
　　阿聯(lián)酋個人投資者Sami Caracand亦表示，目前要約條件非常苛刻，且感覺亞洲鋁業(yè)的運作不夠透明，更像是多方合謀讓海外債券持有人承擔損失。
　　Caracand稱，目前債券投資者正積極聯(lián)合起來，希望在表決前能夠與肇慶政府、貸款銀行等多個利益相關方進行共同商議。Caracand持有比例高達5%的亞洲鋁業(yè)優(yōu)先債。
　　有分析人士認為，與此前的玖龍紙業(yè)等公司相比，本次亞洲鋁業(yè)的回購條款相當苛刻，確為近年少見。
　　標普分析師符蓓指出，由于境外債權(quán)人無實物擔保，而境內(nèi)銀行有土地設備擔保，因此境外債券持有人與當?shù)劂y行的利益并不完全一致。
　　美國律師事務所Allen & Overy的律師David Kidd表示，鑒于過去幾個月亞洲鋁業(yè)的大量資本支出，債券投資者覺得難以接受目前的苛刻要約條件。根本上，該要約顛覆了債權(quán)人與股權(quán)人的優(yōu)先順序，將股權(quán)人利益置于債券持有人之上。
　　Kidd表示，在其長期從事亞洲企業(yè)債務重組法律事務經(jīng)歷中，亞洲鋁業(yè)可能是中國發(fā)行高收益?zhèn)髽I(yè)中，迫使境外債權(quán)人接受高折扣要約回購的第一例，該公司不愿協(xié)商的強硬態(tài)度，對于亞洲企業(yè)高收益?zhèn)袌鰧⒖赡墚a(chǎn)生相當負面的影響。
　　法律分析人士指出，在2007年起實施新破產(chǎn)法的背景下，境外債權(quán)人在類似破產(chǎn)債務糾紛中，面臨很多不確定性。

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