一些關(guān)于黃金價(jià)格與真實(shí)利率關(guān)系的研究也印證上述的關(guān)系。美國(guó)人Steve Sjuggerud用短期債務(wù)T-Bill的利率減去CPI得出真實(shí)利率水平。結(jié)果他發(fā)現(xiàn)從1973—1980年，真實(shí)利率的中間數(shù)為-1.15%，黃金年收益率為32%，而標(biāo)普年真實(shí)回報(bào)率（剔除通脹）為-7%（未考慮分紅）；1981—2001年，真實(shí)利率的中間數(shù)為2.7%，黃金年收益率為-3.5%，而標(biāo)普年真實(shí)回報(bào)率（剔除通脹）為7%（未考慮分紅）；2002年到現(xiàn)在，真實(shí)利率的中間數(shù)為-0.4%，黃金年收益率為18.5%，而標(biāo)普年真實(shí)回報(bào)率（剔除通脹）為-3%（未考慮分紅）。黃金回報(bào)率與真實(shí)利率水平呈反比，而股市與真實(shí)利率水平基本呈正比。從1980—2000年，真實(shí)利率基本是正的，這導(dǎo)致了黃金價(jià)格追不上通脹。進(jìn)入21世紀(jì)，真實(shí)利率重新為負(fù)，黃金也重拾上漲勢(shì)頭。未來(lái)，如果長(zhǎng)期處于低利率高通脹的環(huán)境，那么真實(shí)利率將保持在零以下，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，黃金價(jià)格上漲還將繼續(xù)。反之，當(dāng)各國(guó)政府啟動(dòng)緊縮性的貨幣政策特別是加息的時(shí)候，很可能使全球處于一個(gè)真實(shí)利率為正的環(huán)境，這樣也顯然是對(duì)黃金價(jià)格利空的。
　　拋開(kāi)理論，我們?cè)倩氐浆F(xiàn)實(shí)的行情上來(lái)。2月12日中國(guó)再次宣布提高準(zhǔn)備金率，這一次黃金只是出現(xiàn)了短暫的下跌，隨后繼續(xù)上漲，而且漲勢(shì)還非常迅猛。2月18日，美國(guó)宣布提高貼現(xiàn)率，我們卻發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格在2月19日還出現(xiàn)了上漲。通過(guò)這兩個(gè)例子，我們發(fā)現(xiàn)黃金價(jià)格對(duì)緊縮政策越發(fā)變得耐受，在貨幣政策從寬松向相對(duì)緊縮轉(zhuǎn)變時(shí)，會(huì)不時(shí)對(duì)黃金價(jià)格造成負(fù)面的沖擊，但是這種沖擊效應(yīng)應(yīng)該是遞減的。除非，全球真正進(jìn)入加息周期，這樣的環(huán)境才有可能對(duì)黃金的長(zhǎng)期行情造成實(shí)質(zhì)性影響。而且我們認(rèn)為即便貨幣政策進(jìn)入加息周期，也不可能動(dòng)搖黃金的大牛市格局。因?yàn)榱鲃?dòng)性過(guò)剩的局面已經(jīng)基本形成，單靠加息解決不了錢(qián)過(guò)多的問(wèn)題。況且在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不明朗的情況下，央行不可能過(guò)于激烈地提升利率。
　　第二個(gè)問(wèn)題是IMF出售黃金的問(wèn)題。IMF在2月17日表示，將很快開(kāi)始其原定計(jì)劃中在市場(chǎng)上出售剩余191.3噸黃金的工作，不過(guò)為了避免影響市場(chǎng)，出售將分階段進(jìn)行。去年下半年，IMF已經(jīng)通過(guò)非市場(chǎng)交易向印度、毛里求斯和斯里蘭卡三國(guó)央行出售了大約212噸黃金。
　　在2009年的12月份，為主要西方央行服務(wù)的幾個(gè)儲(chǔ)金銀行共計(jì)凈賣出了303791份黃金空頭合約，每份合約價(jià)值黃金100盎司，所以這幾個(gè)少數(shù)的儲(chǔ)金銀行賣出的黃金多達(dá)30379100盎司。如果按照2009年12月份1134.72美元/盎司的均價(jià)來(lái)計(jì)算，這些凈空頭頭寸共價(jià)值344.7億美元，約合944.90噸，這相當(dāng)于現(xiàn)在黃金年產(chǎn)量的38%。雖然按照CFTC的規(guī)定，所有涉及金屬期貨賣空的合約必須有90%的實(shí)物作為交割儲(chǔ)備，這些金條銀行至少需要900噸以上的黃金放在紐商所的倉(cāng)庫(kù)作為交割準(zhǔn)備，但很可惜，這種事情從來(lái)就沒(méi)有發(fā)生過(guò)。

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