中金黃金:資產(chǎn)注入預(yù)期明確 金價(jià)上漲助推業(yè)績(jī)
　　依托集團(tuán),成功實(shí)現(xiàn)資源擴(kuò)張
　　公司上市時(shí)集團(tuán)公司僅有東桐峪金礦與峪耳崖金礦,之后的資源擴(kuò)張方式主要是收購(gòu)集團(tuán)所擁有的礦產(chǎn)資源。 從07年到09年,集團(tuán)每年向公司注入大量金礦,而且多是成熟可開采礦山。目前公司金保有儲(chǔ)量達(dá)到421.18噸,銅保有量30.68萬(wàn)噸,鐵礦石儲(chǔ)量1039萬(wàn)噸,資源儲(chǔ)量豐富。從權(quán)益角度看,目前公司黃金權(quán)益儲(chǔ)量大約315噸,銅權(quán)益儲(chǔ)量15.6萬(wàn)噸,鐵礦石權(quán)益儲(chǔ)量440萬(wàn)噸。
　　中國(guó)黃金集團(tuán)公司是我國(guó)黃金行業(yè)中唯一一家中央企業(yè),也是我國(guó)最大的黃金企業(yè)。中國(guó)黃金目前黃金資源控制量超過(guò)1200噸,名列國(guó)內(nèi)第一位;銅資源儲(chǔ)量800萬(wàn)噸;鉬資源儲(chǔ)量120萬(wàn)噸。全集團(tuán)日處理礦石總量達(dá)12萬(wàn)噸,黃金產(chǎn)量、銷量全國(guó)第一。

　　成本估算與業(yè)績(jī)彈性
　　公司計(jì)劃2010年礦產(chǎn)金20.49噸(權(quán)益產(chǎn)量約15.4噸),礦產(chǎn)銅16238噸(權(quán)益產(chǎn)量約8300噸),公司目前總股本14.23億股,每股礦產(chǎn)金權(quán)益產(chǎn)量0.0108克,每股礦產(chǎn)銅權(quán)益產(chǎn)量0.000058噸。
　　金價(jià)每克上漲10元,按照25%所得稅計(jì)算,公司EPS 增厚0.081元,彈性大。
　　銅價(jià)每噸上漲1000元,按17%的增值稅和25%的所得稅計(jì)算,公司EPS 增厚0.037元。
　　礦產(chǎn)金每克營(yíng)業(yè)成本152元。礦產(chǎn)銅營(yíng)業(yè)成本大約22000元/噸。

　　看好黃金,謹(jǐn)慎關(guān)注銅價(jià)
　　銅是金屬的“帶頭大哥”,基本金屬的投資實(shí)際上就是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的投資,目前中國(guó)由于房地產(chǎn)調(diào)控導(dǎo)致工業(yè)增加值增速下滑、美國(guó)的失業(yè)率居高不下阻礙復(fù)蘇進(jìn)程,總體上還不能看到經(jīng)濟(jì)周期向上的跡象,相反,從公布的各經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看,目前經(jīng)濟(jì)周期向下的可能性更大,美國(guó)、中國(guó)的國(guó)債收益率曲線越來(lái)越平坦,也反映了市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期比較悲觀。
　　如果說(shuō)基本金屬的投資邏輯在于對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的投資,那么黃金就是對(duì)寬松的貨幣政策的投資。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期方向不明確,但寬松的貨幣政策卻是一個(gè)確定性事件。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)與估值
　　預(yù)計(jì)2010年-2012年EPS 分別為0.71元、0.9元和1.15元。公司有明確的資源注入預(yù)期,我們長(zhǎng)期看好黃金,而公司彈性大,是金價(jià)上漲時(shí)優(yōu)秀的投資標(biāo)的。按照2011年業(yè)績(jī)50倍市盈率估值為45元。這其中包含了資源注入的溢價(jià)。我們給予公司買入評(píng)級(jí)。（光大證券）

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