投資要點
　　我們相信鋁的基本面在轉好。然而，較高的閑置產能率將“吸收”掉一部分利好因素，從而“稀釋”掉轉好的基本面對鋁價和公司業(yè)績的利好影響。所以，我們相信未來鋁價不會出現(xiàn)大的行情，但同時，我們發(fā)現(xiàn)，小行情也同樣精彩。
　　我們將鋁行業(yè)的投資評級上調至“增持”，并建議投資者關注鋁行業(yè)（云鋁股份、關鋁股份、焦作萬方、中孚實業(yè)等）的階段性投資機會，推薦邏輯如下：
　　雖然較高的閑置產能率將導致鋁價不會出現(xiàn)大行情，但鋁業(yè)公司較高的業(yè)績彈性將起到彌補作用。由于中國缺乏有色資源，所以國內的銅、鉛、鋅、錫、鎳等金屬的上市公司，都具有較低的礦山自給率。
　　也就是說，公司EPS對有色價格上漲的彈性是需要打折扣的。鋁業(yè)公司則是一個特例。如果假設鋁價上漲1,000元/噸，那么我們估計鋁廠和氧化鋁廠將各自受益650元/噸和350元/噸（按照中鋁氧化鋁長單進行計算）。所以，鋁業(yè)公司的“礦山自給率”相當于65%，屬于國內較高水平。另外，由于鋁行業(yè)目前處于盈虧平衡狀態(tài)，我們相信鋁業(yè)公司EPS增幅對鋁價上漲的彈性非常高。
　　空間和概率方面，鋁價上漲都超過下跌。我們認為有三個因素將導致鋁價重心上移。第一，國內宏觀經濟表現(xiàn)（固定資產投資和存貨投資）的方向沒有改變。我們相信中國房地產、汽車和電力行業(yè)的未來表現(xiàn)對鋁價而言是偏正面的。第二，全球流動性推高大宗商品價格的趨勢也沒有改變。隨著油價上漲，全球邊際鋁廠的成本上漲將向上推動鋁價。第三，即使未來原鋁需求嚴重低于預期，國儲收儲將提供鋁價政策底。
　　估值相對便宜：以焦作萬方為例，目前公司噸鋁凈利為500元，對應的EPS為0.43元，動態(tài)P/E為30倍。如果假設鋁價漲至14,500元/噸，對應的EPS將超過0.80元，動態(tài)P/E為16倍。與其他有色子行業(yè)相比，我們認為某些鋁業(yè)公司的估值水平已經具備了明顯的優(yōu)勢。
　　高庫存不是問題：從歷史數(shù)據上看，庫存高企并不會延緩價格上漲的時點。早在1993年，俄羅斯解體導致鋁錠大量流向西方國家。阿姆斯特丹港口的鋁錠庫存，多到可以從月球上都看得非常清楚。但是隨后，鋁價卻和庫存出現(xiàn)了同期反轉。所以，我們認為高庫存不是問題。
　　風險提示：
　　美元指數(shù)短期反彈導致的有色金屬價格下跌。
　　整個市場的估值水平下移。
　　關注鋁行業(yè)的階段機會
　　小行情同樣精彩：
　　我們首先要強調的是，鋁行業(yè)和其他有色行業(yè)具有很多區(qū)別，我們在此強調兩個方面。
　　第一，鋁行業(yè)的“收入與成本同起同落”的現(xiàn)象更明顯。也就是說，銅鉛鋅等礦山的成本變化沒有價格那么劇烈，所以只有當銅鉛鋅價格達到2007年的水平時，公司業(yè)績才有可能再現(xiàn)2007年的輝煌。鋁則不同。雖然目前13,500元/噸的鋁價距離2007年的20,000元/噸還很遙遠，但是氧化鋁價和電價也都出現(xiàn)了大幅下跌。所以，當鋁價上漲，而鋁廠閑置產能啟動時滯（通常為2-3個月）導致氧化鋁價并未上漲的時候，鋁廠業(yè)績具有較大的改善空間。
　　第二，鋁業(yè)公司的業(yè)績彈性較高。由于中國缺乏有色資源，所以國內的銅、鉛、鋅、錫、鎳等金屬的上市公司，都具有較低的礦山自給率。也就是說，公司EPS對有色價格上漲的彈性是需要打折扣的。鋁業(yè)公司則是一個特例。如果假設鋁價上漲1,000元/噸，那么我們估計鋁廠和氧化鋁廠將各自受益650元/噸和350元/噸（按照中鋁氧化鋁長單進行計算）。所以，鋁業(yè)公司的“礦山自給率”相當于65%，屬于國內較高水平。另外，由于鋁行業(yè)目前處于盈虧平衡狀態(tài)，我們相信鋁業(yè)公司EPS增幅對鋁價上漲的彈性非常高。
　　小結：鋁行業(yè)較高的閑置產能率，將導致鋁價不會出現(xiàn)大行情。但同時，我們認為，鋁業(yè)公司較高的業(yè)績彈性將彌補“鋁價小行情”的弱點。小行情同樣精彩。
　　空間和概率方面，鋁價上漲超過下跌：

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