我們認(rèn)為有三個(gè)因素將導(dǎo)致未來(lái)鋁價(jià)重心上移。
　　第一，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)（固定資產(chǎn)投資和存貨投資）的方向沒(méi)有改變。我們相信中國(guó)房地產(chǎn)、汽車(chē)和電力行業(yè)的未來(lái)表現(xiàn)對(duì)鋁價(jià)而言是偏正面的。
　　第二，全球流動(dòng)性推高大宗商品價(jià)格的趨勢(shì)也沒(méi)有改變。隨著油價(jià)上漲，全球邊際鋁廠的成本上漲將向上推動(dòng)鋁價(jià)?；仡?008年，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)際油價(jià)是影響國(guó)際鋁價(jià)走勢(shì)的重要因素。由于能源成本在原鋁生產(chǎn)中占據(jù)著較高的比例，所以當(dāng)油價(jià)上漲時(shí)，全球邊際鋁廠的成本上漲將推動(dòng)鋁價(jià)上漲。
　　第三，即使未來(lái)原鋁需求嚴(yán)重低于預(yù)期，我們相信國(guó)儲(chǔ)收儲(chǔ)將為國(guó)內(nèi)鋁價(jià)提供政策底。2008年12月和2009年2月，國(guó)儲(chǔ)分別以12,350元/噸和12,500元/噸的價(jià)格收購(gòu)了總計(jì)58萬(wàn)噸鋁錠?？紤]到目前13,500元/噸的鋁價(jià)，我們認(rèn)為即使未來(lái)原鋁消費(fèi)嚴(yán)重低于預(yù)期，鋁價(jià)的下跌空間也是非常有限的。
　　估值相對(duì)便宜：
　　以焦作萬(wàn)方為例，目前公司噸鋁凈利為500元，對(duì)應(yīng)的EPS為0.43元，動(dòng)態(tài)P/E為30倍。如果假設(shè)鋁價(jià)漲至14,500元/噸，對(duì)應(yīng)的EPS將超過(guò)0.80元，動(dòng)態(tài)P/E為16倍。與其他有色子行業(yè)相比，我們認(rèn)為某些鋁業(yè)公司的估值水平已經(jīng)具備了明顯的優(yōu)勢(shì)。
　　庫(kù)存不是問(wèn)題：
　　從歷史數(shù)據(jù)上看，庫(kù)存高企并不會(huì)延緩價(jià)格上漲的時(shí)點(diǎn)。早在1993年，俄羅斯解體導(dǎo)致鋁錠大量流向西方國(guó)家。阿姆斯特丹港口的鋁錠庫(kù)存，多到可以從月球上都看得非常清楚。但是隨后，鋁價(jià)卻和庫(kù)存出現(xiàn)了同期反轉(zhuǎn)。所以，我們認(rèn)為高庫(kù)存不是問(wèn)題。
　　行業(yè)內(nèi)重點(diǎn)公司簡(jiǎn)析
　　云鋁股份和關(guān)鋁股份：
　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上看，兩家公司目前的業(yè)績(jī)狀況位于行業(yè)中下游。所以當(dāng)鋁價(jià)上漲時(shí)，公司業(yè)績(jī)將得到較大幅度的改善。
　　同時(shí)，我們認(rèn)為公司的內(nèi)在價(jià)值將逐步抬高。對(duì)于云鋁股份而言，我們相信，未來(lái)直供電的執(zhí)行、云南省“西電東送”回流促進(jìn)“水電-鋁聯(lián)營(yíng)”的出現(xiàn)，以及文山氧化鋁項(xiàng)目的建設(shè)，都會(huì)逐步抬高公司的內(nèi)在價(jià)值和盈利能力。關(guān)鋁股份方面，在五礦集團(tuán)成為股東后，我們相信公司在許多方面（例如供銷(xiāo)）都會(huì)得到價(jià)值提升。
　　焦作萬(wàn)方和中孚實(shí)業(yè)：
　　兩家公司目前的ROE都位于行業(yè)中上游。一方面，公司具有較高的毛利率和較低的期間費(fèi)用率。另一方面，公司每股原鋁產(chǎn)量也較高，從而保證了較高的凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。
　　所以，我們相信公司的業(yè)績(jī)表現(xiàn)會(huì)好于其他鋁業(yè)公司，從而保證了公司具有相對(duì)便宜的估值水平。 

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