廈門鎢業(yè)：鎢產(chǎn)品結(jié)構(gòu)迅速高端化 目標(biāo)價(jià)25元
　　近日調(diào)研了廈門鎢業(yè)，未來兩年公司鎢業(yè)務(wù)繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展，鎢產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步向下游延伸，高端硬質(zhì)合金深加工產(chǎn)品技術(shù)已經(jīng) 量化生產(chǎn)可期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu) 逐步向高端化發(fā)展，盈利能力有望進(jìn)一步增強(qiáng)；新能源材料業(yè)務(wù)有望突破資源瓶頸，未來兩年有望獲取稀土資源，同時(shí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也進(jìn)一步向下游延伸；鈷酸鋰、錳酸鋰等產(chǎn)品方面也將受益行業(yè)高速發(fā)展。
　　考慮到公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)低于預(yù)期和金屬業(yè)務(wù)好于我們之前的預(yù)期，微調(diào)公司10-11 年盈利預(yù)測至0.38 元、0.80 和0.94 元，考慮到公司金屬業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈兩端都將有重大突破，維持對公司推薦的投資評級，未來6-12個(gè)月目標(biāo)價(jià)為25元。
　　中金嶺南：精耕細(xì)作終將開花結(jié)果 合理價(jià)33元
　　業(yè)績符合預(yù)期公司營業(yè)收入和凈利潤均小幅增長，一方面主營產(chǎn)品鉛鋅價(jià)格大幅下降導(dǎo)致原有業(yè)務(wù)營收減少，而報(bào)告期公司收購Perilya52%股權(quán)，合并營收增加。隨著行業(yè)逐步走出低谷，鉛鋅價(jià)格大幅回升，公司盈利也逐漸好轉(zhuǎn)。每股收益0.40元，略低于此前預(yù)測的0.43元，基本符合預(yù)期。
　　成功布局海外鉛鋅資源，未來海外資源整合有望加速1、低成本收購世界級礦山。公司以2億元現(xiàn)金收購了澳大利亞礦業(yè)上市公司Perilya 50.1%股份，配股后增加到52%，控制的權(quán)益金屬量近200萬噸。年礦石處理量為280萬噸，年精礦產(chǎn)能最高可達(dá)30萬噸金屬量。2、與加拿大泰克公司(Teck)設(shè)立合資公司，合作勘探愛爾蘭波利納拉克項(xiàng)目(Ballinalack)。公司持有合資公司40%的股權(quán)，波利納拉克項(xiàng)目擁有五個(gè)勘探許可證，總勘探面積169平方公里，控制的鉛鋅鉛鋅金屬量約56萬噸。3、繼續(xù)推進(jìn)占領(lǐng)海外資源的戰(zhàn)略，加速資源整合。利用控股子公司佩利雅地處澳洲的區(qū)域優(yōu)勢，發(fā)揮其海外平臺(tái)的積極作用，爭取在世界范圍內(nèi)進(jìn)一步獲取有價(jià)值的有色金屬資源項(xiàng)目。
　　收購整合Perilya公司非常成功國內(nèi)公司收購海外資源往往在后續(xù)經(jīng)營上以失敗告終，公司在控股Perilya后掌握了實(shí)際經(jīng)營權(quán)，Perilya經(jīng)營狀況煥然一新。(1)公司以"內(nèi)保外貸"方式擔(dān)保佩利雅融資5000萬美元回購其白銀資源；(2)支持佩利雅配股籌資5520萬澳元加大其內(nèi)部資源的開發(fā)力度，主要用于：Broken Hill北礦區(qū)的探礦；昆士蘭的Mount Oxide銅鈷礦的探礦；印尼金銅礦的探礦；未來進(jìn)一步探礦前景相當(dāng)廣闊。(3)關(guān)于佩利雅公司的包銷協(xié)議，鉛已于2009年到期，鋅于2010年到期，但僅僅是金屬供應(yīng)量的協(xié)議，價(jià)格與市場一樣，對公司盈利沒有任何影響。后續(xù)的套保策略在公司的主導(dǎo)下會(huì)更加靈活，將充分享受價(jià)格上漲的收益。公司的諸多措施激活了佩利雅的經(jīng)營，2009年2月收購后至年底共實(shí)現(xiàn)凈利潤3108萬澳元。
　　精耕細(xì)作終將開花結(jié)果，維持"買入"評級公司的最大價(jià)值在于多年來潛心于兩個(gè)資源，即礦山資源和管理資源的精耕細(xì)作，行業(yè)逆境中迎來公司基本面脫胎換骨變化。我們的判斷是公司兩個(gè)資源的整合已經(jīng)走上良性軌道，礦山資源擴(kuò)張和管理能力提升相互疊加將產(chǎn)生積極化學(xué)反應(yīng)，公司堅(jiān)持"做中國有色中堅(jiān)，做世界鉛鋅巨子"的目標(biāo)終將開花結(jié)果。我們維持此前的盈利預(yù)測，公司2010-2011年的EPS分別為1.21元、1.43元，給予"買入"評級，12個(gè)月目標(biāo)價(jià)33元。投資建議是短期注意大盤和有色板塊的承壓，逢低逐步介入，長期投資。

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