2008年11月份至今，A股反彈幅度超過絕大部分投資者預(yù)期，本輪反彈是熊市反彈還是牛市的開始？關(guān)鍵取決于業(yè)績能否上升。我們判斷：A股上市公司業(yè)績在7-8月將觸底上升，下半年估值不變，業(yè)績將推動市場繼續(xù)上行。同時，由于宏觀經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，A股二次探底可能性較小。
　　業(yè)績推動A股上漲
　　業(yè)績和估值是影響市場的兩大因素，上半年業(yè)績沒有上調(diào)而估值上升，下半年業(yè)績上調(diào)將帶動市場上漲。
　　在一般情況下，估值的變動較為靈活，能夠及時反映出投資者預(yù)期的變化，在經(jīng)濟拐點前后，估值總是先于業(yè)績預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整。在經(jīng)濟谷底附近，估值會對經(jīng)濟周期先行指標的好轉(zhuǎn)做出及時反應(yīng)，先行上升，從而拉動股票價格上漲。而業(yè)績預(yù)期的調(diào)整則會較為謹慎，一般在好轉(zhuǎn)的盈利數(shù)據(jù)基本確認時，分析師才會上調(diào)業(yè)績預(yù)測，此后估值保持平穩(wěn)，業(yè)績預(yù)期提升成為推動市場上升的主要力量。
　　PPI回升對于企業(yè)利潤改善至關(guān)重要。中國的GDP增速、經(jīng)濟景氣和工業(yè)企業(yè)利潤增長都與PPI呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，這種特征與中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。中國的經(jīng)濟增長以投資拉動為主，消費占比相對較低，在工業(yè)品當中，生產(chǎn)資料占據(jù)四分之三的比重，生活資料占比較小，這種特征使能源與原材料價格在一定范圍內(nèi)的上升反映了總體經(jīng)濟活動的向好。相比之下，CPI則很難反映出企業(yè)盈利的變化情況。
　　物價指數(shù)和房地產(chǎn)開發(fā)投資是影響業(yè)績預(yù)期變化的重要指標。目前房地產(chǎn)開發(fā)投資增速已基本見底，全年預(yù)計增速將提升到9.3%左右。物價指數(shù)方面，PPI預(yù)計將在8月份見底。從這個角度來看，本次業(yè)績預(yù)期的底部已經(jīng)呈現(xiàn)出來，7-8月中報公布期間很可能會出現(xiàn)業(yè)績預(yù)測的觸底上調(diào)，因此下半年業(yè)績上調(diào)將推動市場上漲。
　　重點公司業(yè)績將增長17%
　　自上而下推算，上市公司業(yè)績增速逐季回升，全年約為9%。A股市場與宏觀經(jīng)濟在結(jié)構(gòu)上差別較大，正是由于這種原因，我們在邏輯上無法由宏觀經(jīng)濟的預(yù)測數(shù)據(jù)直接推算上市公司業(yè)績。所以在自上而下的業(yè)績預(yù)測中，我們采用了結(jié)構(gòu)性的分析方法。
　　對于金融、房地產(chǎn)、商業(yè)零售這三個權(quán)重較大的行業(yè)，我們采用中信證券行業(yè)分析師給出的季度盈利預(yù)測。與此同時，由于上市公司中的煤炭和石油行業(yè)權(quán)重巨大，我們也進行了單獨預(yù)測。對于其他工業(yè)類公司，我們用工業(yè)企業(yè)利潤與可比上市公司工業(yè)企業(yè)利潤進行線性回歸，再由中信證券宏觀研究組給出的工業(yè)企業(yè)利潤名義增速的季度預(yù)測值，估算出部分工業(yè)類上市公司的利潤增速。
　　自下而上推算，中信覆蓋的重點公司全年業(yè)績增速約為17%。目前在中信證券分析師覆蓋的重點公司中，有346家公司給出了季度盈利預(yù)測，占A股上市公司凈利潤的90%左右，基本能夠代表A股上市公司的整體業(yè)績趨勢。從預(yù)測結(jié)果來看，一季度是利潤增速的最低點，之后業(yè)績逐季回升，2009年全年凈利潤增速約為17%。由于我們行業(yè)研究員覆蓋的公司一般都是質(zhì)地較好的優(yōu)質(zhì)公司，故由此擬合出的業(yè)績增速在數(shù)值上會高于全市場整體業(yè)績增速。

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