2008年11月份至今，A股反彈幅度超過(guò)絕大部分投資者預(yù)期，本輪反彈是熊市反彈還是牛市的開(kāi)始？關(guān)鍵取決于業(yè)績(jī)能否上升。我們判斷：A股上市公司業(yè)績(jī)?cè)?-8月將觸底上升，下半年估值不變，業(yè)績(jī)將推動(dòng)市場(chǎng)繼續(xù)上行。同時(shí)，由于宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，A股二次探底可能性較小。
　　業(yè)績(jī)推動(dòng)A股上漲
　　業(yè)績(jī)和估值是影響市場(chǎng)的兩大因素，上半年業(yè)績(jī)沒(méi)有上調(diào)而估值上升，下半年業(yè)績(jī)上調(diào)將帶動(dòng)市場(chǎng)上漲。
　　在一般情況下，估值的變動(dòng)較為靈活，能夠及時(shí)反映出投資者預(yù)期的變化，在經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)前后，估值總是先于業(yè)績(jī)預(yù)期出現(xiàn)調(diào)整。在經(jīng)濟(jì)谷底附近，估值會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期先行指標(biāo)的好轉(zhuǎn)做出及時(shí)反應(yīng)，先行上升，從而拉動(dòng)股票價(jià)格上漲。而業(yè)績(jī)預(yù)期的調(diào)整則會(huì)較為謹(jǐn)慎，一般在好轉(zhuǎn)的盈利數(shù)據(jù)基本確認(rèn)時(shí)，分析師才會(huì)上調(diào)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，此后估值保持平穩(wěn)，業(yè)績(jī)預(yù)期提升成為推動(dòng)市場(chǎng)上升的主要力量。
　　PPI回升對(duì)于企業(yè)利潤(rùn)改善至關(guān)重要。中國(guó)的GDP增速、經(jīng)濟(jì)景氣和工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)都與PPI呈現(xiàn)顯著的相關(guān)關(guān)系，這種特征與中國(guó)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以投資拉動(dòng)為主，消費(fèi)占比相對(duì)較低，在工業(yè)品當(dāng)中，生產(chǎn)資料占據(jù)四分之三的比重，生活資料占比較小，這種特征使能源與原材料價(jià)格在一定范圍內(nèi)的上升反映了總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的向好。相比之下，CPI則很難反映出企業(yè)盈利的變化情況。
　　物價(jià)指數(shù)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資是影響業(yè)績(jī)預(yù)期變化的重要指標(biāo)。目前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速已基本見(jiàn)底，全年預(yù)計(jì)增速將提升到9.3%左右。物價(jià)指數(shù)方面，PPI預(yù)計(jì)將在8月份見(jiàn)底。從這個(gè)角度來(lái)看，本次業(yè)績(jī)預(yù)期的底部已經(jīng)呈現(xiàn)出來(lái)，7-8月中報(bào)公布期間很可能會(huì)出現(xiàn)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的觸底上調(diào)，因此下半年業(yè)績(jī)上調(diào)將推動(dòng)市場(chǎng)上漲。
　　重點(diǎn)公司業(yè)績(jī)將增長(zhǎng)17%
　　自上而下推算，上市公司業(yè)績(jī)?cè)鏊僦鸺净厣?，全年約為9%。A股市場(chǎng)與宏觀經(jīng)濟(jì)在結(jié)構(gòu)上差別較大，正是由于這種原因，我們?cè)谶壿嬌蠠o(wú)法由宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)直接推算上市公司業(yè)績(jī)。所以在自上而下的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)中，我們采用了結(jié)構(gòu)性的分析方法。
　　對(duì)于金融、房地產(chǎn)、商業(yè)零售這三個(gè)權(quán)重較大的行業(yè)，我們采用中信證券行業(yè)分析師給出的季度盈利預(yù)測(cè)。與此同時(shí)，由于上市公司中的煤炭和石油行業(yè)權(quán)重巨大，我們也進(jìn)行了單獨(dú)預(yù)測(cè)。對(duì)于其他工業(yè)類公司，我們用工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)與可比上市公司工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)進(jìn)行線性回歸，再由中信證券宏觀研究組給出的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)名義增速的季度預(yù)測(cè)值，估算出部分工業(yè)類上市公司的利潤(rùn)增速。
　　自下而上推算，中信覆蓋的重點(diǎn)公司全年業(yè)績(jī)?cè)鏊偌s為17%。目前在中信證券分析師覆蓋的重點(diǎn)公司中，有346家公司給出了季度盈利預(yù)測(cè)，占A股上市公司凈利潤(rùn)的90%左右，基本能夠代表A股上市公司的整體業(yè)績(jī)趨勢(shì)。從預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)看，一季度是利潤(rùn)增速的最低點(diǎn)，之后業(yè)績(jī)逐季回升，2009年全年凈利潤(rùn)增速約為17%。由于我們行業(yè)研究員覆蓋的公司一般都是質(zhì)地較好的優(yōu)質(zhì)公司，故由此擬合出的業(yè)績(jī)?cè)鏊僭跀?shù)值上會(huì)高于全市場(chǎng)整體業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

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