寶鈦股份  （600456）：欲與“大飛機(jī)”一起飛 增持
　　三季度業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司10月25日公布的三季報(bào)顯示,1-9月份,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.04億元,同比增長(zhǎng)12.57%;歸屬母公司凈利潤(rùn)280.59萬(wàn)元,對(duì)應(yīng)EPS0.007元,同比下降88.33%,業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。
　　公司業(yè)績(jī)大幅下滑主要是:1、公司主導(dǎo)產(chǎn)品鈦材價(jià)格持續(xù)在低位徘徊,而公司民用鈦材競(jìng)爭(zhēng)激烈,出口和軍用領(lǐng)域訂單未有明顯改善,導(dǎo)致綜合毛利率降低,盈利空間縮小;2、公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率與管理費(fèi)用率分別為6.67%、0.65%,同比分別增加0.74、1.40個(gè)百分點(diǎn),進(jìn)一步拖累了公司業(yè)績(jī)。
　　大飛機(jī)項(xiàng)目加速布局進(jìn)度或超預(yù)期。7月,湖南博云新材簽訂了提供機(jī)輪、輪胎和剎車(chē)系統(tǒng)的意向書(shū);8月,在南昌舉行C919機(jī)身等直段開(kāi)鉚儀式,標(biāo)志機(jī)身部件進(jìn)入制造階段;9月,試飛跑道開(kāi)始修建;10月配套研制的后壓力框部段首件樣件正式下線;更為重要的是在《國(guó)務(wù)院關(guān)于加快培育和發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的決定》中明確指出“重點(diǎn)發(fā)展以干支線飛機(jī)和通用飛機(jī)為主的航空裝備,做大做強(qiáng)航空產(chǎn)業(yè)。”我們推斷,在國(guó)家倡導(dǎo)提高自主創(chuàng)新能力和高端裝備制造技術(shù)水平的大背景下,國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)項(xiàng)目作為《國(guó)家中長(zhǎng)期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要(2006—2020年)》確定的重大科技項(xiàng)目,其推進(jìn)過(guò)程必將獲得來(lái)自各方的全面支持,2014年首航、2016年商用的原定計(jì)劃有望順利得以實(shí)現(xiàn)。
　　新一輪軍備采購(gòu)或?qū)?dòng)。09年初發(fā)布的國(guó)防白皮書(shū)顯示我國(guó)國(guó)防戰(zhàn)略重點(diǎn)的轉(zhuǎn)變,我國(guó)航天軍工業(yè)因此將進(jìn)入新的發(fā)展時(shí)期。估計(jì)未來(lái)三代機(jī)將大規(guī)模裝備空軍,國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)的量產(chǎn)將帶來(lái)鈦材總量和結(jié)構(gòu)性井噴需求;而鈦材一旦大規(guī)模應(yīng)用于海軍艇艦,其需求增長(zhǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)測(cè)公司2010-12年EPS分別為0.09元、0.40、1.09元。國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)項(xiàng)目、支線客機(jī)、國(guó)產(chǎn)發(fā)動(dòng)機(jī)與潛艇等軍工領(lǐng)域均存在高速增長(zhǎng)的鈦消費(fèi)預(yù)期。一旦大飛機(jī)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)從無(wú)到有、新型發(fā)動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)100%國(guó)產(chǎn)化量產(chǎn),由此將帶來(lái)鈦材總量和結(jié)構(gòu)性井噴需求。公司是國(guó)內(nèi)鈦材加工業(yè)的絕對(duì)龍頭,享有領(lǐng)先的市場(chǎng)份額和較高的技術(shù)壁壘,未來(lái)產(chǎn)能釋放之際有望與行業(yè)景氣回升形成共振。(華泰聯(lián)合證券 葉洮)

　　精誠(chéng)銅業(yè)  （002171）：國(guó)內(nèi)銅板帶生產(chǎn)企業(yè)龍頭 關(guān)注
　　公司是國(guó)內(nèi)銅板帶生產(chǎn)企業(yè)龍頭
　　精誠(chéng)銅業(yè)主要從事黃銅帶、磷銅帶兩種產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售,目前銅板帶產(chǎn)能7.5萬(wàn)噸,國(guó)內(nèi)排名第一。公司2009年生產(chǎn)黃銅帶7萬(wàn)噸、磷銅帶6000噸。公司屬于純加工型企業(yè),通過(guò)賺取加工費(fèi)盈利,原料主要是廢雜銅、電解銅和鋅,其中廢雜銅占總原料成本的80%。2009年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入21.6億,利潤(rùn)總額4566萬(wàn),EPS0.25元。公司主要產(chǎn)品的下游終端用途主要是燈頭、紐扣、電池、電腦的插件、鎖、裝飾、水箱帶等,產(chǎn)品銷(xiāo)售區(qū)域主要是江蘇、浙江、廣東清遠(yuǎn)。
　　公司未來(lái)的發(fā)展規(guī)劃
　　2009年中國(guó)銅板帶材的表觀消費(fèi)量為151萬(wàn)噸,其中國(guó)內(nèi)產(chǎn)量145萬(wàn)噸,凈進(jìn)口6萬(wàn)噸(主要是高精度銅板帶)。中國(guó)的銅板帶行業(yè)集中度較低,精誠(chéng)銅業(yè)是全國(guó)最大的銅帶生產(chǎn)公司,市場(chǎng)占有率也僅為5%。隨著國(guó)內(nèi)銅板帶產(chǎn)能的擴(kuò)大,原料爭(zhēng)奪也加劇,銅板帶的加工費(fèi)呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。因此我們認(rèn)為公司未來(lái)發(fā)展的重點(diǎn)是向高端產(chǎn)品和上游原料進(jìn)軍。
　　公司IPO 募集資金原計(jì)劃用于“年產(chǎn)2萬(wàn)噸高精度銅合金帶材”項(xiàng)目的建設(shè),但考慮到銅板帶低端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司將募投項(xiàng)目調(diào)整為“3萬(wàn)噸/年的高精度銅合金帶材項(xiàng)目”,預(yù)計(jì)該項(xiàng)目2011年8~11月可以投產(chǎn)。公司現(xiàn)有黃銅帶的噸凈利約為700元,而新建項(xiàng)目的噸凈利預(yù)計(jì)將超過(guò)1000元,產(chǎn)品投產(chǎn)后公司盈利能力將大幅加強(qiáng)。
　　我們認(rèn)為公司短期內(nèi)不會(huì)在銅資源方面有太大作為。蕪湖缺乏銅礦資源,安徽省傾向于將省內(nèi)的礦產(chǎn)資源優(yōu)先配置給銅陵有色,至于省外礦產(chǎn)收購(gòu)對(duì)于一家沒(méi)有采礦經(jīng)驗(yàn)的公司來(lái)說(shuō)難度也非常大。為了保證原料供給,我們認(rèn)為公司更可行的方式是建立一個(gè)成規(guī)模的廢雜銅集散、拆解中心,目前精誠(chéng)銅業(yè)的子公司精誠(chéng)再生資源利用有限公司已經(jīng)在做這方面的工作。
　　對(duì)于一家加工類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō),公司通過(guò)哪些措施來(lái)規(guī)避或者減小銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)?公司的來(lái)料加工業(yè)務(wù)占比非常小,主要是自購(gòu)自銷(xiāo),為了規(guī)避銅價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn),公司采取以銷(xiāo)定產(chǎn)模式,因此原料庫(kù)存較低,一般是儲(chǔ)備5天左右的原料。按照200噸/天的產(chǎn)量,銅原料約為1000噸,在這個(gè)范圍內(nèi)做套期保值。
　　公司的優(yōu)惠稅率和增值稅返還政策可否延續(xù)?2008~2010年公司享受15%的高新技術(shù)企業(yè)的優(yōu)惠稅率,優(yōu)惠稅率到期后公司會(huì)再次申請(qǐng)高新技術(shù)企業(yè)。2009年精誠(chéng)銅業(yè)的子公司精誠(chéng)再生資源利用有限公司享受了70%的增值稅返還,2010~2011年的返還比例將降低到50%和30%。
　　集團(tuán)公司有無(wú)整體上市計(jì)劃?控股公司楚江投資目前還有2萬(wàn)噸的銅線產(chǎn)能和20萬(wàn)噸左右的鋼帶材生產(chǎn)能力,年利潤(rùn)超過(guò)3000萬(wàn),但暫時(shí)沒(méi)有注入計(jì)劃。

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