風(fēng)險終結(jié)于何處
　　“自己做莊肯定有得賺。不要說打不打（單），就自己吃（單），做交易商的有哪一個是吃死了？全是吃到撐大的！”記者暗訪時，天貴所一家會員這樣放話。而所謂“打”和“吃”通常是以往地下炒金公司慣用的“黑話”，意指對沖單子和以自己的頭寸接單。
　　天貴所里敢這樣放話的不止這一家，因為交易模式將所有的風(fēng)險傳遞給了特別會員。據(jù)天貴所公開的資料，天貴所下有約50家綜合會員（做市商）和4家特別會員（最終風(fēng)險承擔(dān)和對沖者）。一家綜合會員介紹稱，交易結(jié)構(gòu)分成兩部分：當(dāng)客戶在綜合會員即做市商處下單后，綜合會員可以選擇與綜合會員、與客戶進(jìn)行對手交易，或者自己吃掉單子，如果綜合會員不能消化，產(chǎn)生了單邊凈頭寸，則可以向上一級的特別會員進(jìn)行交易，特別會員必須接下綜合會員的凈頭寸，并自己尋找渠道對沖。
　　這意味著，特別會員作為“風(fēng)險終結(jié)者”將承擔(dān)天貴所2800億元黃金交易帶來的終極風(fēng)險。這樣一來，“特別會員是否有能力對沖掉終極風(fēng)險”的問題變得異常關(guān)鍵。記者多方查證后掌握的名單顯示，目前天貴所僅有4家特別會員，分別為天津遠(yuǎn)航貴金屬經(jīng)營有限公司（1億注冊資本繳納1000萬）、天津宗泰貴金屬經(jīng)營有限公司（2億注冊資本繳納4000萬、天津世華貴金屬經(jīng)營有限公司（2億注冊資本繳納1000萬），及天津鈿匯股權(quán)投資基金管理有限公司（名義注冊資金5000萬）。
　　但是這些“風(fēng)險終結(jié)者”在哪里終結(jié)風(fēng)險呢？天貴所的交易模式?jīng)Q定了特別會員必須“被動地做頭寸”。一旦遭遇大級別的單邊行情，大多數(shù)散戶交易成功的情況下，特別會員無法消化客戶單的時候，將面臨“崩盤”。這種情況在以往地下炒金公司崩盤的案例中俯拾皆是。
　　“特別會員的頭寸方向也是一個永遠(yuǎn)解決不了的問題，沒有人永遠(yuǎn)做對方向。”滬上某商業(yè)銀行的資深交易員、黃金投資分析師向記者指出。天貴所一位不愿公開姓名的顧問向記者表示，從交易所自身來看風(fēng)險承受能力有限，因為注冊資本金僅2000萬，且交易所股東單位的權(quán)威性也值得懷疑。在天貴所模式下，特別會員風(fēng)險承受能力弱是整個交易機(jī)制運作的最大隱患。它面臨著兩難的質(zhì)疑：巨大波動下如果特別會員在國內(nèi)每天4小時的交易時段內(nèi)無法主動對沖，那么整個交易將面臨風(fēng)險；如天貴所這些沒有外管局外匯額度的特別會員，卻能通過海外渠道對沖，那他又是非法的。

[1] [2][3] 下一頁