政策建議
　　雖然近幾年，中國(guó)海外并購(gòu)增長(zhǎng)非常迅速，但無(wú)論從規(guī)模還是從數(shù)量上來(lái)看，中國(guó)的海外并購(gòu)仍然處于起步階段。尤其是從保障國(guó)內(nèi)能源和資源安全供給出發(fā)，未來(lái)中國(guó)企業(yè)海外戰(zhàn)略并購(gòu)仍然是中國(guó)能源資源發(fā)展的戰(zhàn)略之一。在既定的戰(zhàn)略下，如何確定正確、科學(xué)的戰(zhàn)術(shù)，對(duì)具體的每一筆收購(gòu)能否成功至關(guān)重要。本文根據(jù)對(duì)并購(gòu)定價(jià)的研究，對(duì)并購(gòu)時(shí)機(jī)、并購(gòu)國(guó)別及并購(gòu)規(guī)模，提出以下政策建議：

　　1.關(guān)于戰(zhàn)略并購(gòu)的時(shí)機(jī)把握問(wèn)題
　　根據(jù)本文研究結(jié)論，能源與資源價(jià)格、市場(chǎng)流動(dòng)性和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是影響并購(gòu)定價(jià)的三個(gè)關(guān)鍵因素，因此，當(dāng)這三個(gè)因素有利于并購(gòu)定價(jià)時(shí)則是戰(zhàn)略并購(gòu)的好時(shí)機(jī)，此時(shí)應(yīng)積極開(kāi)展戰(zhàn)略并購(gòu)：
　　(1)能源資源價(jià)格處于階段性低位時(shí)。根據(jù)回歸模型結(jié)論，能源資源價(jià)格對(duì)能源企業(yè)定價(jià)的影響較為明顯。由于在能源價(jià)格的低點(diǎn)上，能源資源企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值較小，并購(gòu)成本較低。因此，可以在能源價(jià)格出現(xiàn)階段性低點(diǎn)時(shí)進(jìn)行“抄底”。
　　(2)市場(chǎng)流動(dòng)性處于相對(duì)緊張時(shí)。上述研究模型表明，由于市場(chǎng)流動(dòng)性狀況與Libor成反方向變化，而libor又與戰(zhàn)略并購(gòu)定價(jià)成成反方向變化，因此，市場(chǎng)流動(dòng)性越緊張，libor值會(huì)越高，而戰(zhàn)略并購(gòu)的定價(jià)就會(huì)越低；相反，市場(chǎng)流動(dòng)性越高，libor值會(huì)越低，戰(zhàn)略并購(gòu)定價(jià)則會(huì)越高。
　　(3)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)處于相對(duì)低迷時(shí)。根據(jù)模型結(jié)論，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度是影響并購(gòu)價(jià)格的重要因素。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快，意味著能源資源需求增加，從而能源資源價(jià)格上升，能源資源企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值隨之增加，并購(gòu)定價(jià)自然較高，相反，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷時(shí)，由于企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值較低，并購(gòu)定價(jià)相對(duì)較低。
　　綜合考慮以上三個(gè)因素，本文認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)衰退期的中期是并購(gòu)的最佳時(shí)期。經(jīng)濟(jì)衰退的初期，由于企業(yè)流動(dòng)性尚能維持，能源資源產(chǎn)品價(jià)格尚未觸底，企業(yè)出售意愿并不強(qiáng)烈，而到衰退末期，雖然能源資源產(chǎn)品價(jià)格觸底，但由于收購(gòu)談判、審批等過(guò)程需要一定的周期，而這段周期內(nèi)產(chǎn)品伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇價(jià)格開(kāi)始回升，造成企業(yè)出售意愿減弱，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。
　　因此，戰(zhàn)略并購(gòu)的最佳收購(gòu)時(shí)間則是經(jīng)濟(jì)衰退的中期，其間，由于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)品價(jià)格和該產(chǎn)品的資產(chǎn)價(jià)格的大幅下降會(huì)造成企業(yè)現(xiàn)金流緊張而迫使企業(yè)不得不出售股份，戰(zhàn)略并購(gòu)的成功幾率就會(huì)大幅增加。
　　以中國(guó)鋁業(yè)為例，2008年2月，也就是金融危機(jī)初期，中鋁攜手美鋁(Alcoa Inc.)斥資140億美元收購(gòu)力拓9%的悉尼上市公司股份，本次投資為中鋁帶來(lái)巨大損失，截至2008年10月19日，中鋁所持力拓股份市值已縮水約73億美元，跌至68億美元。而到2009年2月，也就是金融危機(jī)的中期，中鋁投入72億美元認(rèn)購(gòu)力拓可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股后，中鋁在力拓整體持股比例將增至約18%，伴隨資產(chǎn)價(jià)格和實(shí)體礦產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)了回升，中鋁作為最大股東收益頗豐。
　　但也就是在2009年6月，金融危機(jī)的后期，中國(guó)鋁業(yè)注資195億美元的投資被澳大利亞外商投資審查委員會(huì)延長(zhǎng)審查期限，并在6月5日被力拓集團(tuán)董事會(huì)否決。原因就在于自2月份公布投資計(jì)劃至6月份的3個(gè)多月里，國(guó)際主要金屬產(chǎn)品的價(jià)格均有所反彈，礦業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)回暖趨勢(shì)，從而導(dǎo)致力拓反悔，并購(gòu)失敗。

　　2.關(guān)于并購(gòu)對(duì)象國(guó)別的選擇問(wèn)題
　　從本文模型可以看出，市場(chǎng)準(zhǔn)入是影響戰(zhàn)略并購(gòu)定價(jià)的重要因子。模型結(jié)論認(rèn)為，對(duì)于成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的并購(gòu)成本相對(duì)較低，但由于戰(zhàn)略并購(gòu)受多種因素的影響，除價(jià)格外，還受政治、文化、技術(shù)等多方面因素的影響，綜合現(xiàn)實(shí)因素考慮，我們認(rèn)為，考慮不同國(guó)家的政治和經(jīng)濟(jì)制度的各異，戰(zhàn)略并購(gòu)應(yīng)采取不同的策略，本文大致歸納為三種情況：
　　(1)對(duì)于存在競(jìng)爭(zhēng)特征的發(fā)達(dá)對(duì)象國(guó)，如美、英、日等國(guó)家，要做到戰(zhàn)略上審慎，戰(zhàn)術(shù)上積極。我們認(rèn)為，這些國(guó)家市場(chǎng)發(fā)育成熟，投資壁壘小，因此，并購(gòu)定價(jià)相對(duì)較低，但由于這些國(guó)家與中國(guó)存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，對(duì)中國(guó)采取遏制戰(zhàn)略，存在無(wú)形的投資壁壘，即使出價(jià)較高也往往被否定。
　　因此，對(duì)這些國(guó)家要在戰(zhàn)略上審慎。主要有：①充分調(diào)研，不輕易出手，避免造成“中國(guó)威脅論”。②鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)并購(gòu)，淡化國(guó)有色彩。靈活發(fā)展海外并購(gòu)主體，大力發(fā)展民營(yíng)企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)和國(guó)有企業(yè)聯(lián)合體或者利用海外子公司平臺(tái)等，呈現(xiàn)出并購(gòu)主體多元化的局面。
　　戰(zhàn)術(shù)上積極表現(xiàn)為：①要簡(jiǎn)化審批程序，對(duì)外并購(gòu)程序應(yīng)簡(jiǎn)化。②給予積極的融資支持。通過(guò)外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)貸、商業(yè)銀行銀團(tuán)貸款、金融參股、貸款機(jī)構(gòu)與企業(yè)簽訂債轉(zhuǎn)股等形式滿足融資需求。③精心準(zhǔn)備收購(gòu)文件。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家在收購(gòu)文件格式、標(biāo)準(zhǔn)化程度等方面較為成熟，如果我們提供的文件無(wú)法滿足被并購(gòu)企業(yè)國(guó)家的一系列監(jiān)管條件，則很難成功。因此，建議聘請(qǐng)國(guó)內(nèi)外投行等中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任財(cái)務(wù)顧問(wèn)，以滿足并購(gòu)對(duì)象國(guó)的并購(gòu)條件。
　　(2)對(duì)于資源較豐富、政治穩(wěn)定性較差的欠發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)象國(guó)，如非洲、南美、中東等國(guó)家和地區(qū)，我們要做到戰(zhàn)略上積極，戰(zhàn)術(shù)上審慎。雖然此類國(guó)家市場(chǎng)程度欠發(fā)達(dá)，但這些國(guó)家政治上對(duì)中國(guó)比較友好，無(wú)形中降低了投資壁壘，相比而言，更有利于中國(guó)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)。
　　因此，對(duì)這些國(guó)家我們應(yīng)做到戰(zhàn)略上積極，即在政策上大力鼓勵(lì)國(guó)有、民營(yíng)企業(yè)參與此類國(guó)家的并購(gòu)。考慮到此類國(guó)家存在各種風(fēng)險(xiǎn)，戰(zhàn)術(shù)上要審慎：①在考慮并購(gòu)定價(jià)時(shí)，要充分考慮模型中市場(chǎng)準(zhǔn)入對(duì)收購(gòu)價(jià)格的影響，適當(dāng)提高并購(gòu)價(jià)格以提高并購(gòu)的成功率；②要在充分研究這類國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)特征的基礎(chǔ)上在并購(gòu)協(xié)議中精心設(shè)計(jì)條款給予自身充分的保護(hù)。
　　(3)對(duì)于中立開(kāi)放的發(fā)達(dá)對(duì)象國(guó)，比如澳大利亞、加拿大、新西蘭等國(guó)家和地區(qū)，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)上都要積極。一方面，由于這類國(guó)家政治上中立或友好，因此戰(zhàn)略上要積極，另一方面，由于其市場(chǎng)發(fā)育度高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低，因此戰(zhàn)術(shù)上也要積極。
　　具體主要有：①政府相關(guān)部門(mén)應(yīng)加大支持力度，在審批程序的簡(jiǎn)化、融資需求的便利等方面給予支持。②企業(yè)自身也要苦練內(nèi)功，在培養(yǎng)并購(gòu)人才、熟諳跨國(guó)并購(gòu)法律法規(guī)等方面加大投入。③企業(yè)并購(gòu)時(shí)出手要快、要準(zhǔn)，結(jié)合時(shí)機(jī)的分析，對(duì)于合適時(shí)機(jī)，可以不必在意純技術(shù)層面的問(wèn)題，大膽布局，以快速完成并購(gòu)。
　　

類別	戰(zhàn)略	戰(zhàn)術(shù)
存在競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的發(fā)達(dá)國(guó)家	審慎	積極
政治穩(wěn)定性差的欠發(fā)達(dá)國(guó)家	積極	審慎
中立開(kāi)放的發(fā)達(dá)國(guó)家	積極	積極

　　3.關(guān)于戰(zhàn)略并購(gòu)對(duì)象的選擇問(wèn)題
　　根據(jù)我們的模型分析，并購(gòu)企業(yè)規(guī)模也是影響并購(gòu)定價(jià)的重要因素，對(duì)此我們提出以下建議：
　　(1)著重考慮儲(chǔ)量較高、但產(chǎn)量較低的企業(yè)。因?yàn)闄?quán)益產(chǎn)量直接影響到企業(yè)定價(jià)，如果選擇一些目前產(chǎn)量低，但未來(lái)產(chǎn)量潛力高的企業(yè)，就可以通過(guò)提高產(chǎn)量來(lái)提高企業(yè)價(jià)值。
　　(2)對(duì)于不同規(guī)模的并購(gòu)對(duì)象，實(shí)施不同的定價(jià)策略。①對(duì)于并購(gòu)規(guī)模相對(duì)較小的企業(yè)，可以利用談判地位，適當(dāng)降低收購(gòu)價(jià)格，折價(jià)收購(gòu)。②對(duì)于并購(gòu)規(guī)模適中的企業(yè)，應(yīng)根據(jù)被并購(gòu)企業(yè)特點(diǎn)和自身的并購(gòu)動(dòng)因，利用規(guī)模對(duì)等的條件，爭(zhēng)取平價(jià)收購(gòu)。③對(duì)于并購(gòu)規(guī)模比自身大的企業(yè)，應(yīng)從戰(zhàn)略發(fā)展的角度考慮，為獲取其企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)、品牌、專利等無(wú)形資產(chǎn)，可適當(dāng)提高并購(gòu)價(jià)格，溢價(jià)收購(gòu)。

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