由于美國(guó)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不佳，在截至8月5日的一周里，LME三月銅價(jià)下跌8%至9,041美元/噸，比2月14日創(chuàng)下的歷史新高10,160美元/噸低11%。雖然宏觀因素將繼續(xù)考驗(yàn)投資者對(duì)于銅需求前景的信心，但我們認(rèn)為供需平衡正在收緊，特別是根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，中國(guó)將從第3季度末開始補(bǔ)充庫(kù)存，而礦山供應(yīng)在下半年出現(xiàn)增長(zhǎng)的可能不大。3個(gè)月銅價(jià)將可在第3季度末至第4季度初再次上漲突破10,000美元/噸，并在年內(nèi)剩余時(shí)間屢創(chuàng)新高。
　　由于銅價(jià)居高不下以及擔(dān)憂宏觀經(jīng)濟(jì)放緩可能會(huì)對(duì)金屬需求造成不利影響，中國(guó)的銅消費(fèi)企業(yè)自今年年初以來一直在去庫(kù)存。有關(guān)銅產(chǎn)量和銅貿(mào)易的最新數(shù)據(jù)顯示，5、6月份的銅需求有所回升，但問題在于這種回升趨勢(shì)能否在未來五個(gè)月延續(xù)。在上半年去庫(kù)存之后，消費(fèi)企業(yè)和貿(mào)易商的庫(kù)存均處于非常低的水平，如果需求維持高漲，中國(guó)很可能會(huì)在下半年補(bǔ)充庫(kù)存。
　　除了需求和經(jīng)濟(jì)基本面因素之外，我們認(rèn)為貨幣政策和風(fēng)險(xiǎn)偏好將是決定中國(guó)在什么時(shí)候開始大量補(bǔ)充庫(kù)存的關(guān)鍵。我們?nèi)匀痪S持一直以來的觀點(diǎn)，即通脹應(yīng)在7月份見頂，并從8月份開始轉(zhuǎn)而向下。我們預(yù)期消費(fèi)物價(jià)指數(shù)最初將緩慢下降，到第4季度將加速下降。盡管在下半年應(yīng)該不會(huì)有進(jìn)一步的加息，但考慮到防止通脹重新抬頭的需要，短期內(nèi)貨幣政策將維持緊縮。中國(guó)國(guó)務(wù)院已明確聲明，央行在下半年將繼續(xù)控制貨幣供應(yīng)。我們認(rèn)為，第4季度的信貸環(huán)境將比第3季度略有改善。因此，我們預(yù)期中國(guó)將從第3季度末開始大幅補(bǔ)充庫(kù)存。

　　5、6月份表觀消費(fèi)量回升
　　根據(jù)已公布的上海期貨交易所銅庫(kù)存變化計(jì)算，中國(guó)的精銅表觀消費(fèi)量從2至4月份的月均563,000噸回升到5、6月份的602,000噸和699,000噸。6月份的消費(fèi)量是歷史第二高位，同比增長(zhǎng)5%。然而，由于2至4月份的需求低迷，上半年的總消費(fèi)量同比減少3%至360萬噸。我們認(rèn)為，5、6月份的表觀消費(fèi)量低估了實(shí)際的數(shù)字，因?yàn)楸碛^消費(fèi)量并未考慮消費(fèi)企業(yè)和貿(mào)易公司沒有公布的庫(kù)存下降情況。
　　另一方面，5、6月份的銅材產(chǎn)量（反映實(shí)際需求的指標(biāo)之一）同比回升1.5%和4.5%，但上半年則同比則小幅下降0.7%。在最近幾周，中國(guó)的銅需求能否維持在5、6月份水平的問題引起關(guān)注，但我們?cè)?月中旬訪問的一些實(shí)貨貿(mào)易商均表示，對(duì)于中國(guó)的銅需求不應(yīng)存在任何疑問。我們認(rèn)為，盡管來自于空調(diào)制造商的需求進(jìn)入了傳統(tǒng)的淡季，但受惠于電網(wǎng)和保障房的建設(shè)，未來五個(gè)月（甚至是更長(zhǎng)時(shí)間）的實(shí)際銅需求應(yīng)可維持強(qiáng)勁。
　　通過分析2004年至2010年期間的銅材產(chǎn)量數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)2005年至2010年期間，下半年的產(chǎn)量均高于上半年。出現(xiàn)這種季節(jié)性波動(dòng)的原因包括第1季度中國(guó)農(nóng)歷新年期間需求大減，第2季度空調(diào)制造商的需求進(jìn)入旺季（但這通常會(huì)被第1季度的疲弱需求所抵銷），第3季度來自建筑業(yè)、電網(wǎng)、電器和電信行業(yè)的持續(xù)需求，以及第4季度年底期間建立庫(kù)存所帶來的額外需求。圖4展示了2004年至2010年期間的這種季節(jié)性波動(dòng)，從中可以看出，甚至在2008年還維持類似的情況。鑒于銅材產(chǎn)量通常是因應(yīng)訂單而定，假設(shè)未來五個(gè)月沒有發(fā)生影響需求的重大事件，我們深信中國(guó)在今年下半年的銅需求將高于上半年。

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