就有色金屬的交易而言,與國內(nèi)市場相比,海外市場到底有何特殊和優(yōu)越之處呢？
　　首先從市場地位來看,倫敦金屬交易所(LME)成立于1877年,在經(jīng)過了100多年的發(fā)展之后,已經(jīng)成為全球有色金屬的定價中心。紐約商品交易所金屬分部(COMEX)在上世紀(jì)90年代時一度占據(jù)了非常重要的地位,但是之后隨著中國經(jīng)濟(jì)的崛起和中國期貨市場的快速發(fā)展,影響力逐步減弱。如今有色金屬市場對COMEX的關(guān)注度已經(jīng)大大低于對LME和上海期貨交易所(SHFE)的關(guān)注度。中國的銅期貨交易時間不過20年,國內(nèi)市場一直以爭奪定價權(quán)為目標(biāo)之一,不過從這么多年的發(fā)展來看,國內(nèi)金屬期貨價格雖然對國際市場有了比較大的影響,超越了COMEX,但是依然未能超越LME成為定價的中心,因此國內(nèi)有色金屬價格被動跟隨倫敦價格的時間更多一些。
　　其次從交易品種來看,LME目前交易的品種包括銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳、鈷、鉬等主要基本金屬,還包括北美高級鋁合金、鋼材等其他一些影響力比較小的品種,也有黃金等貴金屬的交易。COMEX市場中有銅的期貨和期權(quán)交易,同時也有金銀的期貨和期權(quán)交易,COMEX的黃金期貨交易全球最大,往往主導(dǎo)全球金價走勢,但是銅的影響力近年來已大大減小。目前國內(nèi)期貨市場只有銅、鋁、鉛、鋅四個有色金屬品種,雖然也有黃金期貨,但是價格卻難以自主,總是會被動跟隨COMEX金價。一些鎳、錫相關(guān)企業(yè)的套期保值需求難以得到滿足,倫敦市場恰好可以彌補(bǔ)這一缺陷,而在貴金屬期貨交易方面COMEX則可以提供更好的選擇。
　　最后從市場成交來看,LME和SHFE兩個市場有色品種活躍程度基本相當(dāng)。2011年上半年LME銅成交量折算為噸數(shù)總計(jì)約4824.4萬噸,鋁成交量為3533.5萬噸,鋅和鉛的成交量分別為2166.46萬噸和1011.6萬噸。從國內(nèi)期貨市場來看,2011年上半年上海期貨銅的成交量接近1.19億噸,鋁成交量為2635.6萬噸,鋅成交量2.682億噸,鉛因?yàn)樯鲜袝r間較短,因此上半年成交僅966.345萬噸。因此從成交來看,國內(nèi)外金屬市場都可以滿足需求,倫敦市場并沒有特別的優(yōu)勢。但是從持倉情況來看,國內(nèi)的持倉量要遠(yuǎn)小于倫敦市場各金屬持倉量。上半年倫敦市場成交持倉比最大的為銅,達(dá)到7.23,剩余五個有色金屬品種成交持倉比基本在2—4之間。反觀國內(nèi)市場,成交持倉比最大的鋅達(dá)到145.51,最小的鋁也達(dá)到20.44,銅和鉛分別為78.59和41.96,可見國內(nèi)市場的炒作氛圍比較濃厚。

　　投資者結(jié)構(gòu)
　　從投資者結(jié)構(gòu)來看,倫敦市場是一個全球化程度非常高的市場,其中95%的投資者都來自英國以外,且機(jī)構(gòu)投資者占了絕大多數(shù)的比重,個人投資者參與的極少。當(dāng)然這與倫敦市場的發(fā)展歷史密不可分,因其成立之初就是為了給貿(mào)易商提供方便。不過由于LME并沒有詳細(xì)的分類持倉公布機(jī)制,因此我們對其具體的投資者結(jié)構(gòu)無從了解。
　　COMEX市場當(dāng)中同樣是機(jī)構(gòu)投資者占了巨大比重,而且CFTC每周會公布市場期貨和期權(quán)頭寸的具體持倉,包括非商業(yè)頭寸、商業(yè)頭寸、套利頭寸和投機(jī)頭寸,讓我們對其投資者結(jié)構(gòu)能有一個非常明晰的了解。其中非商業(yè)頭寸通常指的是基金的持倉,而商業(yè)頭寸則通常是套期保值頭寸。根據(jù)CFTC最新公布的數(shù)據(jù),截至7月19日當(dāng)周COMEX銅期貨分類持倉當(dāng)中,基金多頭持倉49556手,空頭持倉25807手,分別占總持倉的32.4%和16.9%;商業(yè)套保多頭持倉為64948手,空頭持倉為92763手,分別占總持倉的42.5%和60.7%;投機(jī)頭寸的多空持倉分別為19811手和15745手,分別占總持倉量的13%和10.3%;剩余的持倉為未報告持倉。由此可見COMEX市場中的機(jī)構(gòu)持倉超過了70%,說明這個市場是相對比較成熟的市場。
　　但是國內(nèi)期貨市場在投資者結(jié)構(gòu)上的缺陷比較明顯,因?yàn)閲鴥?nèi)期貨市場走了一條與國際市場截然相反的道路,倫敦和紐約市場是從貿(mào)易套保發(fā)展到機(jī)構(gòu)和投機(jī),而國內(nèi)市場則是起始于投機(jī),直到近幾年才開始強(qiáng)化其套保方面的功能,并逐步吸引機(jī)構(gòu)投資者的參與,但國內(nèi)期貨市場機(jī)構(gòu)參與的比重依然偏低。目前國內(nèi)期貨市場的法人客戶數(shù)量占比大約在4%—5%,絕大部分的投資者都是散戶。這個結(jié)構(gòu)決定了市場中資金流動性比較大,因?yàn)橥稒C(jī)資金的目的是逐利,哪一個品種有利便會大舉涌入該品種,而導(dǎo)致其他品種流動性大大降低。

　　交易制度
　　首先就交易時間而言,倫敦市場有圈內(nèi)交易、電子盤交易和場外交易,圈內(nèi)交易為倫敦時間早上11:40至下午17:00,基本上每個品種五分鐘,依次輪換,只有其12個圈內(nèi)會員才可以從事此交易。電子盤交易時間從倫敦時間上午1點(diǎn)至晚上19點(diǎn)。通常亞洲客戶從事的都是電子盤的交易。場外交易即辦公室間電話交易,每天24小時皆可交易。COMEX的銅每天交易時間是紐約時間早上8:10至下午13點(diǎn),在剩下的時間內(nèi),投資者可以通過CME Globex電子交易系統(tǒng)來進(jìn)行交易,因此,每天24小時都可以進(jìn)行交易。而SHFE的有色金屬品種每天的交易時間為上午9點(diǎn)至11:30,下午13:30至15點(diǎn),其他時間均沒有交易。因此國內(nèi)金屬交易經(jīng)常面臨著隔夜風(fēng)險和跳空風(fēng)險,而外盤交易則很大程度上避免了隔夜跳空風(fēng)險。
　　第二,從合約設(shè)置來看,COMEX的掛牌合約有現(xiàn)貨月合約,之后連續(xù)23個月的合約以及距今60個月內(nèi)的任何3、5、7、9和12月合約。其合約數(shù)量比較多,期現(xiàn)也比較長,不過同一時間活躍狀態(tài)的合約數(shù)量有限,因此在滿足套期保值時間需求方面有一定缺陷。SHFE的合約設(shè)置基本上是模仿了COMEX,但是SHFE同時交易的只有12個月份的合約,最遠(yuǎn)期為未來一年,且每個合約都有固定的到期日,每個合約都有固定的活躍期,因此也難以滿足企業(yè)套期保值的時間需求。而倫敦市場除了提供現(xiàn)貨月到最遠(yuǎn)63個月的交易合約之外,其在3個月內(nèi)每天都有不同的合約交易,幾乎可以完全滿足套期保值需求。
　　第三,從交割規(guī)則來看,LME要優(yōu)越很多。由于LME市場成立之初就是為了貿(mào)易商提供便利,而當(dāng)時的貿(mào)易期現(xiàn)一般為3個月,因此LME將3個月合約視為核心,每天都有新的3個月合約,而之前的3個月合約不斷臨近并到期,因此LME市場在3個月內(nèi)每天都可以交割。3個月以上6個月以內(nèi)的合約交割期為每個月的周三,而7個月至63個月的合約交割期為每個月第三個星期三。這種每天都有交割的方式能夠更加精確地滿足套保的時間一致要求。COMEX的交割日則是合約到期月份的第一個交易日至最后一個交易日,雖然說也是每個交易日都有交割,但是交割的合約卻只是到期月的一個合約。而SHFE則采用的集中交割的方式,即合約到期后的5個交易日為交割期,其他時間無法進(jìn)行交割。
　　第四,從交割倉庫分布來看,LME的交割倉庫遍布?xì)W洲、美洲、亞洲等幾大地區(qū)。以銅為例,美洲方面LME在美國的新奧爾良、芝加哥等城市都設(shè)有交割倉庫;在亞洲的新加坡、馬來西亞以及韓國也設(shè)有交割倉庫;歐洲的交割倉庫則遍布15個城市,覆蓋了荷蘭、德國、西班牙、英國等多個國家,真正實(shí)現(xiàn)了交割貿(mào)易的全球化。COMEX的交割倉庫主要集中在美國,之前也在最大產(chǎn)銅國智利新設(shè)了銅交割倉庫,目前其正在考慮在中國設(shè)立交割倉庫。SHFE的交割倉庫主要集中在國內(nèi)的華東和華南地區(qū)。對于鋁和鉛這類國際貿(mào)易量比較少的有色金屬品種來說,國內(nèi)交割足以滿足要求,但是對于銅鎳等進(jìn)口需求較大的品種,企業(yè)也可能會有在國外交割的需求。
　　第五,從交易方式來看,LME和COMEX都實(shí)行做市商制度,依靠做市商來提供市場流動性,這就保證了客戶在有交易需求時成交都能得到滿足。SHFE實(shí)行競價撮合制度,即交易所只是提供一個交易平臺,在這個平臺上買賣雙方報價,交易所通過電腦系統(tǒng)進(jìn)行撮合成交,期貨公司只承擔(dān)經(jīng)紀(jì)通道功能,沒有提供市場流動性的責(zé)任和義務(wù),因此合約的活躍程度跟資金的流向密切相關(guān),不過近年來日內(nèi)短炒客的出現(xiàn)從某種程度上承擔(dān)了國外做市商的功能。

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