保證金和結(jié)算制度
　　不管是國內(nèi)市場(chǎng)還是海外市場(chǎng)都實(shí)行保證金制度,區(qū)別僅在于保證金的確定方式。LME和COMEX的保證金決定權(quán)都不在自己,而在清算機(jī)構(gòu),LME的各品種保證金水平由倫敦清算所決定,COMEX的保證金則由紐約票據(jù)交換所決定,具體水平都是通過SPAN系統(tǒng)計(jì)算得出,基本上是固定保證金的方式,比如倫敦清算所銅的最新交易保證金水平為630美元/噸,因此一手銅期貨合約的交易保證金為15750美元,而不論銅價(jià)目前是什么水平。當(dāng)然倫敦清算所會(huì)根據(jù)銅價(jià)水平以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)狀況并通過其保證金計(jì)算系統(tǒng)SPAN來不定期對(duì)保證金水平進(jìn)行調(diào)整。比如鉛之前的保證金水平為225美元/噸,但由于鉛價(jià)近期波動(dòng)劇烈,倫敦清算所決定從7月28日起將其保證金水平上調(diào)至250美元/噸。國內(nèi)期貨市場(chǎng)的保證金水平則由交易所決定,且實(shí)行比例方式,即按照品種市場(chǎng)價(jià)格的一定百分比來收取保證金,并且會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況來調(diào)整保證金的百分比例。雖然保證金的收取都是為了更好地控制風(fēng)險(xiǎn),不過個(gè)人認(rèn)為國外市場(chǎng)的做法在控制風(fēng)險(xiǎn)方面更好一些,因?yàn)樗芮薪Y(jié)合了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)率,讓投資者更容易控制自己的杠桿。
　　而且在LME市場(chǎng)和COMEX市場(chǎng)都有專門的套利交易保證金核算,國內(nèi)市場(chǎng)至今仍沒有將套利交易作為一類單獨(dú)的頭寸列出來,而是將套利都視為投機(jī)頭寸,保證金計(jì)算上也與投機(jī)一視同仁。那么在發(fā)生極端行情時(shí),套利頭寸的一方被強(qiáng)平的概率非常大,導(dǎo)致套利交易最終變成投機(jī)行為,從而客觀上抑制了套利交易的發(fā)展及持倉的增加。
　　從結(jié)算體系上來看,國內(nèi)期貨市場(chǎng)也與國外市場(chǎng)采取了不同的方式。SHFE實(shí)行兩級(jí)結(jié)算制度,交易所對(duì)期貨公司會(huì)員結(jié)算,期貨公司會(huì)員再對(duì)客戶進(jìn)行結(jié)算,且實(shí)行的是當(dāng)日無負(fù)債的結(jié)算制度,即每天收盤后都會(huì)對(duì)期貨賬戶進(jìn)行結(jié)算,并結(jié)轉(zhuǎn)盈虧,也就是我們俗稱的逐日盯市制度。但是LME市場(chǎng)和COMEX市場(chǎng)本身都不承擔(dān)結(jié)算功能,結(jié)算職能同樣由倫敦清算所和紐約票據(jù)交換所承擔(dān)。雖然LME在日常結(jié)算中也是每日結(jié)算,逐日盯市,但是盈虧的結(jié)轉(zhuǎn)卻需要在合約到期后才能進(jìn)行,體現(xiàn)了其本質(zhì)上是個(gè)現(xiàn)貨交易所的特征,相比國內(nèi)市場(chǎng)缺少了一點(diǎn)靈活性,且也不利于風(fēng)險(xiǎn)的控制。不過從結(jié)算貨幣上來講,海外市場(chǎng)更有多樣性,比如LME市場(chǎng)可以用美元、歐元、英鎊、日元等多種貨幣結(jié)算,在國內(nèi)我們只有一種選擇:人民幣。

　　風(fēng)險(xiǎn)控制
　　不管是國內(nèi)市場(chǎng)還是國際市場(chǎng),風(fēng)險(xiǎn)控制都是非常重要的,其實(shí)上述保證金和結(jié)算體系也屬于風(fēng)險(xiǎn)控制的一部分。不過在風(fēng)險(xiǎn)控制制度方面,各市場(chǎng)的差異卻比較大,國內(nèi)市場(chǎng)是屬于風(fēng)險(xiǎn)控制最為嚴(yán)格的市場(chǎng),而LME市場(chǎng)則是風(fēng)控最為寬松的市場(chǎng)。
　　首先,從漲跌停板制度來看,COMEX市場(chǎng)在2006年6月份之前也實(shí)行漲跌停板制度,且為固定數(shù)值制,比如銅的漲跌停板為20美分/磅,實(shí)際就相當(dāng)于價(jià)格越低市場(chǎng)限制越寬松,而價(jià)格越高市場(chǎng)限制越嚴(yán)格,在觸及漲跌停板之后會(huì)停止交易15分鐘。但是在2006年6月份之前的數(shù)周內(nèi),COMEX銅價(jià)6次觸及了漲跌停限制,因銅市場(chǎng)波動(dòng)加劇,因此NYMEX宣布自2006年6月4日起取消了COMEX的銅、黃金和白銀期貨的漲跌停板限制。LME市場(chǎng)則是一向沒有漲跌停板限制。SHFE則采用以上一交易日結(jié)算價(jià)的一定百分比作為漲跌停板的制度,且實(shí)行連續(xù)漲停后擴(kuò)板制度,并配合停牌或強(qiáng)行平倉等方式。沒有漲跌停板雖然可能會(huì)導(dǎo)致日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)過大,但是也有利于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的迅速釋放,更好地實(shí)現(xiàn)期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。在有漲跌停板限制的情況下,雖然平抑了風(fēng)險(xiǎn)釋放的速度,但是卻延長(zhǎng)了風(fēng)險(xiǎn)釋放的時(shí)間,容易導(dǎo)致極端行情下很多投資者沒有辦法及時(shí)離場(chǎng)。例如2008年10月份的銅價(jià),國內(nèi)市場(chǎng)在經(jīng)歷了逾十個(gè)跌停板之后才終于將下跌動(dòng)能釋放完畢,給市場(chǎng)造成了一定的損害,但卻有效地化解了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),只能是兩權(quán)相害取其輕了。
　　其次,在限倉和大戶報(bào)告等制度的規(guī)定方面,LME市場(chǎng)也表現(xiàn)得比較寬松。LME市場(chǎng)沒有限倉制度,因?yàn)楸O(jiān)管者認(rèn)為,若實(shí)行頭寸限制,則不能滿足不同經(jīng)濟(jì)實(shí)力投資者的不同需求,且不利于那些真正需要利用期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)參與,不利于期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮。不過由于受當(dāng)年住友銀行事件的影響,LME市場(chǎng)被迫開始實(shí)施大戶信息披露制度,但是披露的信息量?jī)H限于持倉一定百分比內(nèi)的大戶數(shù)量,絲毫不會(huì)涉及到大戶名稱。在LME的制度上操縱市場(chǎng)便成為可能,而且這種事件在歷史上也曾多次發(fā)生。COMEX市場(chǎng)的情況要相對(duì)好一些,CFTC每周會(huì)公布各期貨和期權(quán)品種的持倉分布情況,使市場(chǎng)能對(duì)各種持倉的性質(zhì)和比例一目了然。SHFE實(shí)行了比較嚴(yán)格的限倉制度和信息披露制度,對(duì)于不同時(shí)期不同合約期貨公司會(huì)員、非期貨公司會(huì)員以及客戶的持倉限額都有明確規(guī)定,而且也會(huì)每天公布排名前20位的會(huì)員的成交、持倉狀況。在國內(nèi)如此嚴(yán)格的監(jiān)管體系下,操縱市場(chǎng)幾乎成為不可能。
　　綜合來看,國內(nèi)期貨市場(chǎng)有自己的優(yōu)勢(shì)和特點(diǎn),但海外市場(chǎng)也有國內(nèi)市場(chǎng)所不能企及之處。在國內(nèi)市場(chǎng)監(jiān)管甚為嚴(yán)格的情況下,價(jià)格走勢(shì)受政策因素影響太多,從而也限制了期貨市場(chǎng)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)功能的發(fā)揮。而對(duì)于一些利用倫敦市場(chǎng)來點(diǎn)價(jià)的進(jìn)出口貿(mào)易商來說,在倫敦市場(chǎng)上進(jìn)行期貨操作將可以更好地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖。

[1] [2]