就有色金屬的交易而言,與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比,海外市場(chǎng)到底有何特殊和優(yōu)越之處呢？
　　首先從市場(chǎng)地位來(lái)看,倫敦金屬交易所(LME)成立于1877年,在經(jīng)過(guò)了100多年的發(fā)展之后,已經(jīng)成為全球有色金屬的定價(jià)中心。紐約商品交易所金屬分部(COMEX)在上世紀(jì)90年代時(shí)一度占據(jù)了非常重要的地位,但是之后隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的崛起和中國(guó)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展,影響力逐步減弱。如今有色金屬市場(chǎng)對(duì)COMEX的關(guān)注度已經(jīng)大大低于對(duì)LME和上海期貨交易所(SHFE)的關(guān)注度。中國(guó)的銅期貨交易時(shí)間不過(guò)20年,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)一直以爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)為目標(biāo)之一,不過(guò)從這么多年的發(fā)展來(lái)看,國(guó)內(nèi)金屬期貨價(jià)格雖然對(duì)國(guó)際市場(chǎng)有了比較大的影響,超越了COMEX,但是依然未能超越LME成為定價(jià)的中心,因此國(guó)內(nèi)有色金屬價(jià)格被動(dòng)跟隨倫敦價(jià)格的時(shí)間更多一些。
　　其次從交易品種來(lái)看,LME目前交易的品種包括銅、鋁、鋅、鉛、錫、鎳、鈷、鉬等主要基本金屬,還包括北美高級(jí)鋁合金、鋼材等其他一些影響力比較小的品種,也有黃金等貴金屬的交易。COMEX市場(chǎng)中有銅的期貨和期權(quán)交易,同時(shí)也有金銀的期貨和期權(quán)交易,COMEX的黃金期貨交易全球最大,往往主導(dǎo)全球金價(jià)走勢(shì),但是銅的影響力近年來(lái)已大大減小。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)只有銅、鋁、鉛、鋅四個(gè)有色金屬品種,雖然也有黃金期貨,但是價(jià)格卻難以自主,總是會(huì)被動(dòng)跟隨COMEX金價(jià)。一些鎳、錫相關(guān)企業(yè)的套期保值需求難以得到滿足,倫敦市場(chǎng)恰好可以彌補(bǔ)這一缺陷,而在貴金屬期貨交易方面COMEX則可以提供更好的選擇。
　　最后從市場(chǎng)成交來(lái)看,LME和SHFE兩個(gè)市場(chǎng)有色品種活躍程度基本相當(dāng)。2011年上半年LME銅成交量折算為噸數(shù)總計(jì)約4824.4萬(wàn)噸,鋁成交量為3533.5萬(wàn)噸,鋅和鉛的成交量分別為2166.46萬(wàn)噸和1011.6萬(wàn)噸。從國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)來(lái)看,2011年上半年上海期貨銅的成交量接近1.19億噸,鋁成交量為2635.6萬(wàn)噸,鋅成交量2.682億噸,鉛因?yàn)樯鲜袝r(shí)間較短,因此上半年成交僅966.345萬(wàn)噸。因此從成交來(lái)看,國(guó)內(nèi)外金屬市場(chǎng)都可以滿足需求,倫敦市場(chǎng)并沒(méi)有特別的優(yōu)勢(shì)。但是從持倉(cāng)情況來(lái)看,國(guó)內(nèi)的持倉(cāng)量要遠(yuǎn)小于倫敦市場(chǎng)各金屬持倉(cāng)量。上半年倫敦市場(chǎng)成交持倉(cāng)比最大的為銅,達(dá)到7.23,剩余五個(gè)有色金屬品種成交持倉(cāng)比基本在2—4之間。反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng),成交持倉(cāng)比最大的鋅達(dá)到145.51,最小的鋁也達(dá)到20.44,銅和鉛分別為78.59和41.96,可見(jiàn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的炒作氛圍比較濃厚。

　　投資者結(jié)構(gòu)
　　從投資者結(jié)構(gòu)來(lái)看,倫敦市場(chǎng)是一個(gè)全球化程度非常高的市場(chǎng),其中95%的投資者都來(lái)自英國(guó)以外,且機(jī)構(gòu)投資者占了絕大多數(shù)的比重,個(gè)人投資者參與的極少。當(dāng)然這與倫敦市場(chǎng)的發(fā)展歷史密不可分,因其成立之初就是為了給貿(mào)易商提供方便。不過(guò)由于LME并沒(méi)有詳細(xì)的分類(lèi)持倉(cāng)公布機(jī)制,因此我們對(duì)其具體的投資者結(jié)構(gòu)無(wú)從了解。
　　COMEX市場(chǎng)當(dāng)中同樣是機(jī)構(gòu)投資者占了巨大比重,而且CFTC每周會(huì)公布市場(chǎng)期貨和期權(quán)頭寸的具體持倉(cāng),包括非商業(yè)頭寸、商業(yè)頭寸、套利頭寸和投機(jī)頭寸,讓我們對(duì)其投資者結(jié)構(gòu)能有一個(gè)非常明晰的了解。其中非商業(yè)頭寸通常指的是基金的持倉(cāng),而商業(yè)頭寸則通常是套期保值頭寸。根據(jù)CFTC最新公布的數(shù)據(jù),截至7月19日當(dāng)周COMEX銅期貨分類(lèi)持倉(cāng)當(dāng)中,基金多頭持倉(cāng)49556手,空頭持倉(cāng)25807手,分別占總持倉(cāng)的32.4%和16.9%;商業(yè)套保多頭持倉(cāng)為64948手,空頭持倉(cāng)為92763手,分別占總持倉(cāng)的42.5%和60.7%;投機(jī)頭寸的多空持倉(cāng)分別為19811手和15745手,分別占總持倉(cāng)量的13%和10.3%;剩余的持倉(cāng)為未報(bào)告持倉(cāng)。由此可見(jiàn)COMEX市場(chǎng)中的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)超過(guò)了70%,說(shuō)明這個(gè)市場(chǎng)是相對(duì)比較成熟的市場(chǎng)。
　　但是國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)在投資者結(jié)構(gòu)上的缺陷比較明顯,因?yàn)閲?guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)走了一條與國(guó)際市場(chǎng)截然相反的道路,倫敦和紐約市場(chǎng)是從貿(mào)易套保發(fā)展到機(jī)構(gòu)和投機(jī),而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)則是起始于投機(jī),直到近幾年才開(kāi)始強(qiáng)化其套保方面的功能,并逐步吸引機(jī)構(gòu)投資者的參與,但國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)參與的比重依然偏低。目前國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的法人客戶數(shù)量占比大約在4%—5%,絕大部分的投資者都是散戶。這個(gè)結(jié)構(gòu)決定了市場(chǎng)中資金流動(dòng)性比較大,因?yàn)橥稒C(jī)資金的目的是逐利,哪一個(gè)品種有利便會(huì)大舉涌入該品種,而導(dǎo)致其他品種流動(dòng)性大大降低。

　　交易制度
　　首先就交易時(shí)間而言,倫敦市場(chǎng)有圈內(nèi)交易、電子盤(pán)交易和場(chǎng)外交易,圈內(nèi)交易為倫敦時(shí)間早上11:40至下午17:00,基本上每個(gè)品種五分鐘,依次輪換,只有其12個(gè)圈內(nèi)會(huì)員才可以從事此交易。電子盤(pán)交易時(shí)間從倫敦時(shí)間上午1點(diǎn)至晚上19點(diǎn)。通常亞洲客戶從事的都是電子盤(pán)的交易。場(chǎng)外交易即辦公室間電話交易,每天24小時(shí)皆可交易。COMEX的銅每天交易時(shí)間是紐約時(shí)間早上8:10至下午13點(diǎn),在剩下的時(shí)間內(nèi),投資者可以通過(guò)CME Globex電子交易系統(tǒng)來(lái)進(jìn)行交易,因此,每天24小時(shí)都可以進(jìn)行交易。而SHFE的有色金屬品種每天的交易時(shí)間為上午9點(diǎn)至11:30,下午13:30至15點(diǎn),其他時(shí)間均沒(méi)有交易。因此國(guó)內(nèi)金屬交易經(jīng)常面臨著隔夜風(fēng)險(xiǎn)和跳空風(fēng)險(xiǎn),而外盤(pán)交易則很大程度上避免了隔夜跳空風(fēng)險(xiǎn)。
　　第二,從合約設(shè)置來(lái)看,COMEX的掛牌合約有現(xiàn)貨月合約,之后連續(xù)23個(gè)月的合約以及距今60個(gè)月內(nèi)的任何3、5、7、9和12月合約。其合約數(shù)量比較多,期現(xiàn)也比較長(zhǎng),不過(guò)同一時(shí)間活躍狀態(tài)的合約數(shù)量有限,因此在滿足套期保值時(shí)間需求方面有一定缺陷。SHFE的合約設(shè)置基本上是模仿了COMEX,但是SHFE同時(shí)交易的只有12個(gè)月份的合約,最遠(yuǎn)期為未來(lái)一年,且每個(gè)合約都有固定的到期日,每個(gè)合約都有固定的活躍期,因此也難以滿足企業(yè)套期保值的時(shí)間需求。而倫敦市場(chǎng)除了提供現(xiàn)貨月到最遠(yuǎn)63個(gè)月的交易合約之外,其在3個(gè)月內(nèi)每天都有不同的合約交易,幾乎可以完全滿足套期保值需求。
　　第三,從交割規(guī)則來(lái)看,LME要優(yōu)越很多。由于LME市場(chǎng)成立之初就是為了貿(mào)易商提供便利,而當(dāng)時(shí)的貿(mào)易期現(xiàn)一般為3個(gè)月,因此LME將3個(gè)月合約視為核心,每天都有新的3個(gè)月合約,而之前的3個(gè)月合約不斷臨近并到期,因此LME市場(chǎng)在3個(gè)月內(nèi)每天都可以交割。3個(gè)月以上6個(gè)月以?xún)?nèi)的合約交割期為每個(gè)月的周三,而7個(gè)月至63個(gè)月的合約交割期為每個(gè)月第三個(gè)星期三。這種每天都有交割的方式能夠更加精確地滿足套保的時(shí)間一致要求。COMEX的交割日則是合約到期月份的第一個(gè)交易日至最后一個(gè)交易日,雖然說(shuō)也是每個(gè)交易日都有交割,但是交割的合約卻只是到期月的一個(gè)合約。而SHFE則采用的集中交割的方式,即合約到期后的5個(gè)交易日為交割期,其他時(shí)間無(wú)法進(jìn)行交割。
　　第四,從交割倉(cāng)庫(kù)分布來(lái)看,LME的交割倉(cāng)庫(kù)遍布?xì)W洲、美洲、亞洲等幾大地區(qū)。以銅為例,美洲方面LME在美國(guó)的新奧爾良、芝加哥等城市都設(shè)有交割倉(cāng)庫(kù);在亞洲的新加坡、馬來(lái)西亞以及韓國(guó)也設(shè)有交割倉(cāng)庫(kù);歐洲的交割倉(cāng)庫(kù)則遍布15個(gè)城市,覆蓋了荷蘭、德國(guó)、西班牙、英國(guó)等多個(gè)國(guó)家,真正實(shí)現(xiàn)了交割貿(mào)易的全球化。COMEX的交割倉(cāng)庫(kù)主要集中在美國(guó),之前也在最大產(chǎn)銅國(guó)智利新設(shè)了銅交割倉(cāng)庫(kù),目前其正在考慮在中國(guó)設(shè)立交割倉(cāng)庫(kù)。SHFE的交割倉(cāng)庫(kù)主要集中在國(guó)內(nèi)的華東和華南地區(qū)。對(duì)于鋁和鉛這類(lèi)國(guó)際貿(mào)易量比較少的有色金屬品種來(lái)說(shuō),國(guó)內(nèi)交割足以滿足要求,但是對(duì)于銅鎳等進(jìn)口需求較大的品種,企業(yè)也可能會(huì)有在國(guó)外交割的需求。
　　第五,從交易方式來(lái)看,LME和COMEX都實(shí)行做市商制度,依靠做市商來(lái)提供市場(chǎng)流動(dòng)性,這就保證了客戶在有交易需求時(shí)成交都能得到滿足。SHFE實(shí)行競(jìng)價(jià)撮合制度,即交易所只是提供一個(gè)交易平臺(tái),在這個(gè)平臺(tái)上買(mǎi)賣(mài)雙方報(bào)價(jià),交易所通過(guò)電腦系統(tǒng)進(jìn)行撮合成交,期貨公司只承擔(dān)經(jīng)紀(jì)通道功能,沒(méi)有提供市場(chǎng)流動(dòng)性的責(zé)任和義務(wù),因此合約的活躍程度跟資金的流向密切相關(guān),不過(guò)近年來(lái)日內(nèi)短炒客的出現(xiàn)從某種程度上承擔(dān)了國(guó)外做市商的功能。

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