興發(fā)集團(tuán)（600141）：磷礦產(chǎn)量大幅增長(zhǎng) 增持
　　報(bào)告摘要:
　　磷礦產(chǎn)量可能會(huì)大幅增長(zhǎng)。公司10年磷礦產(chǎn)量大約160萬(wàn)噸，楚烽磷礦的復(fù)產(chǎn)會(huì)增加約40萬(wàn)噸的產(chǎn)量，后坪和瓦屋磷礦可能會(huì)在11年釋放部分產(chǎn)能，磷化集團(tuán)的樹(shù)崆坪磷礦和店子坪磷礦可能會(huì)在12年釋放部分產(chǎn)能。保守估計(jì)，公司11年和12年磷礦產(chǎn)量會(huì)突破250萬(wàn)噸和300萬(wàn)噸。
　　磷礦資源量超預(yù)期。公司目前磷礦資源量大約1.5億噸，但是從公司控制的資源情況看，公司近期磷礦資源量可能會(huì)翻番。
　　電力生產(chǎn)仍有潛力可挖。電力系統(tǒng)能源平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目的啟動(dòng)使得公司水電業(yè)務(wù)發(fā)電量存在上漲空間，預(yù)計(jì)11年發(fā)電量會(huì)增加2000萬(wàn)度。
　　精細(xì)化工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型順利。制約電子級(jí)磷酸裝置運(yùn)行的一些技術(shù)問(wèn)題已經(jīng)解決，預(yù)計(jì)11年電子級(jí)磷酸業(yè)務(wù)會(huì)達(dá)產(chǎn)。針對(duì)傳統(tǒng)磷化工業(yè)務(wù)毛利下降、國(guó)際需求下降的問(wèn)題，公司通過(guò)推進(jìn)磷阻燃劑等新產(chǎn)品以及開(kāi)拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，雙管齊下，目前已經(jīng)取得良好效果。
　　目前估值較低，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司11年以及12年的EPS 分別為1.03和1.43，目前股價(jià)23.92元，考慮到水電業(yè)務(wù)存在一定的不確定，給予增持評(píng)級(jí)，近期目標(biāo)價(jià)位25元。（宏源證券 張延明 祖廣平 康鐵牛）
　　芭田股份（002170）：核心競(jìng)爭(zhēng)力提升 買入
　　2010年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入15.43億元，同比增長(zhǎng)8.8%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.27億元，同比增長(zhǎng)1103.57%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)772.30%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.344元/股，同比增長(zhǎng)782.05%。各項(xiàng)指標(biāo)基本符合我們的預(yù)測(cè)。
　　公司擬非公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)4，800萬(wàn)股（含4，800萬(wàn)股），發(fā)行價(jià)格不低于15.63元/股，募集資金總額不超過(guò)7.4億元。本次發(fā)行完后黃培釗持有股本總額的比例不低于28.95%，仍為公司的控股股東、實(shí)際控制人。
　　募集的資金主要用于完善公司產(chǎn)業(yè)鏈、進(jìn)一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。項(xiàng)目方向主要為水溶性肥料、緩控釋肥料和有機(jī)肥等。具體包括新建灌溉施肥項(xiàng)目（含“貴港灌溉施肥項(xiàng)目”和“徐州灌溉施肥項(xiàng)目”）、新建徐州年產(chǎn)60萬(wàn)噸緩釋肥及35萬(wàn)臺(tái)種肥一體播種設(shè)備項(xiàng)目、新建貴港年產(chǎn)20萬(wàn)噸有機(jī)肥產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目。項(xiàng)目投產(chǎn)后公司將進(jìn)一步豐富公司的產(chǎn)品品種，提升公司在化肥行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)力，形成未來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)，以適應(yīng)我國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展中化肥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)的發(fā)展戰(zhàn)略，有利于公司實(shí)現(xiàn)自身的跨越式發(fā)展從去年第三季度開(kāi)始，化肥行業(yè)盈利大幅回升，目前磷酸二銨繼續(xù)維持高位，64%二銨前期主流成交價(jià)3200-3400元/噸，作為其替代品的復(fù)合肥盈利狀況較好。受益于此，預(yù)計(jì)2011年利潤(rùn)將超預(yù)期，一季度預(yù)計(jì)每股收益0.2元。
　　如果定向增發(fā)能在2011年完成的話，同時(shí)考慮股本攤薄的因素，預(yù)計(jì)未來(lái)項(xiàng)目將增厚芭田股份EPS1.0元。但我們暫時(shí)不對(duì)估值區(qū)間進(jìn)行調(diào)整，原因是定向增發(fā)存在一定程度的不確定性，請(qǐng)繼續(xù)關(guān)注我們后期的報(bào)告。繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。（信達(dá)證券 郭荊璞）

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