宏達(dá)股份（600331）：鉬銅提煉不應(yīng)是無米之炊
　　鉬銅資源有望浮出水面。巧婦難為無米之炊,根據(jù)政府有關(guān)規(guī)定,若沒有后續(xù)的資源跟進(jìn),冶煉項(xiàng)目的報(bào)批只能是空談。參照發(fā)改委的《銅冶煉行業(yè)準(zhǔn)入條件》要求,單系統(tǒng)銅熔煉能力在10萬噸/年及以上,自有礦山原料比例需達(dá)到25%以上。我們推斷,公司自給銅精礦至少需為10萬噸/年,若假設(shè)以接近礦山行業(yè)平均的20年服務(wù)年限來估算,則公司預(yù)期可獲得的銅資源儲量應(yīng)不低于200萬噸。而工信部年初發(fā)布的《關(guān)于公開征集鉬行業(yè)準(zhǔn)入條件意見的通知》中盡管未就鉬資源自給率做出要求,但結(jié)合公司擬建設(shè)的鉬冶煉項(xiàng)目規(guī)模來看,公司預(yù)期能獲取的鉬資源也應(yīng)相當(dāng)可觀。
　　成本抬升與環(huán)保沖擊將支撐鋅價(jià)表現(xiàn)。盡管全球,特別是中國的冶煉產(chǎn)能一直在擴(kuò)張,并且隨著鉛鋅價(jià)格回升,產(chǎn)能利用率也在提升。然而,這種建立在低人力、原料和環(huán)保成本之上的產(chǎn)能肆意擴(kuò)張或難以延續(xù),馳宏鋅鍺、中金嶺南等國內(nèi)大型鉛鋅公司因污染問題而關(guān)停部分冶煉廠的事件有望強(qiáng)化供給剛性。
　　維持“增持”評級。在2010-12年鋅價(jià)17000、18500、19055元/噸的假設(shè)下,我們預(yù)測公司2010-12年EPS分別為-0.28元、0.30元、0.70元。
　　以擬設(shè)立全資子公司的注冊資本與投資項(xiàng)目規(guī)模來看,公司融資需求或顯得相當(dāng)迫切,而前期未果的重大資產(chǎn)重組,其預(yù)期有望加強(qiáng)。（華泰聯(lián)合 葉洮）
　　明星電力（600101）：轉(zhuǎn)讓黑水冰川股權(quán) 推進(jìn)主業(yè)發(fā)展
　　本次黑水冰川股權(quán)成功轉(zhuǎn)讓,預(yù)期將推進(jìn)主業(yè)更快發(fā)展,同時(shí)貢獻(xiàn)11年一次性非經(jīng)常損益0.33元/股。四川奧深達(dá)資源投資開發(fā)有限公司是公司在過去2年分兩次收購的全資子公司,旗下除擁有黑水冰川16.25%股權(quán)外,還擁有陜西金盾釩礦采礦權(quán),以及四川、新疆、西藏地區(qū)銅、鉛鋅、金銀等6個(gè)探礦權(quán)。鑒于四川奧深達(dá)公司資產(chǎn)負(fù)債率較高(以2009-8-31評估值,資產(chǎn)20957萬元,負(fù)債13552萬元,凈資產(chǎn)7405萬元,負(fù)債率65%),本次黑水冰川成功轉(zhuǎn)讓所得一次性損益10672萬元,有利于奧深達(dá)公司產(chǎn)權(quán)級次清理,能夠集中資金用于陜西釩礦項(xiàng)目建設(shè)。
　　我們看好公司的理由主要有三:第一,公司小水電+電網(wǎng)主營經(jīng)營穩(wěn)健,目前權(quán)益裝機(jī)容量11.56萬千瓦,11年隨著苗圃電站投產(chǎn),權(quán)益裝機(jī)將增加至13萬千瓦,盈利貢獻(xiàn)穩(wěn)健;第二,公司陜西釩礦項(xiàng)目目前已經(jīng)開工,預(yù)期明年下半年投產(chǎn),屆時(shí)將成為公司盈利貢獻(xiàn)的又一生力軍。第三,國家電網(wǎng)主輔分離改革推進(jìn)有望加快,公司作為四川省電力公司下屬企業(yè),有望成為資源整合的重要平臺之一。
　　盈利預(yù)測和投資評級。我們測算,公司2011-2013年可持續(xù)經(jīng)營EPS分別為0.60,0.75,1.04元,其中釩礦業(yè)務(wù)對公司2012/13年業(yè)績貢獻(xiàn)為0.04,0.24元。處置黑水冰川和華西證券股權(quán)給公司11年帶來一次性非經(jīng)常損益0.69元,即2011年實(shí)際EPS將達(dá)到1.29元。我們對公司業(yè)務(wù)采取分部估值法,給予電力及公用事業(yè)主業(yè)2011年25倍PE,即15元;釩礦2013年完全達(dá)產(chǎn)業(yè)績0.24元,給予20倍PE,即4.8元,按照10%貼現(xiàn)率到11年約4元;11年資產(chǎn)處置一次性收益0.69元/股,合計(jì)19.7元。維持公司買入評級,目標(biāo)價(jià)20元。（東方證券 楊寶峰）

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