第一部分：上半年行情回顧
　　2012年上半年，滬鉛行情走勢日趨復(fù)雜。年初媒體預(yù)計第一季度經(jīng)濟將觸底，但一季度行情走勢較為樂觀，企業(yè)補庫存現(xiàn)象也有所增加。不過，較為出乎意外的是，第二季度經(jīng)濟運行遭受較大挫折，延續(xù)一季度下行趨勢，市場措手不及。因此，行情大約可以分為三個階段：
　　第一階段是1月，原先市場預(yù)計一季度中國經(jīng)濟探底，但在企業(yè)補庫存、國家強化調(diào)控以及宏觀形勢偏好的情況下，滬鉛指數(shù)從15200點左右強勢上攻至最高16400點左右。

　　第二階段：進入2月以來，市場開始呈現(xiàn)波浪形運動。這種情況一致持續(xù)到3月中旬。
　　第三階段： 3月中旬后，隨著房地產(chǎn)放松無望，價格再次下滑。4月以來，歐元區(qū)危機再起，美國經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭顯著下降，中國經(jīng)濟刺激遭遇有效需求不足的困境。全球資本再度回流美國，滬鉛指數(shù)震蕩下滑。不過，3月底宏觀調(diào)控預(yù)期，致使行情有一波溫和反彈。其中，5月份下滑勢頭較為明顯。而5月中旬有一次降準，6月中旬也有一次降息，并未帶動經(jīng)濟回升。
　　我們看到，滬鉛指數(shù)和倫鉛走勢高度吻合，在內(nèi)盤流動性不強的情況下，說明內(nèi)盤受外盤帶動較強。行情往往是受隔夜外盤影響，內(nèi)盤開市后的價格就大致決定了一天的行情方向。
　　第二部分：宏觀經(jīng)濟分析
　　一、中國
　　中國宏觀經(jīng)濟運行直接關(guān)系鋅價走勢，以及現(xiàn)貨面和產(chǎn)業(yè)鏈對鋅的開采、生產(chǎn)、加工、銷售等一系列判斷。此外，中國也為世界貢獻了三分之一的鋅消費量和四分之一的產(chǎn)量。2012年上半年，鋅價走勢基本隨宏觀環(huán)境變化起舞。因此，研究下半年中國宏觀經(jīng)濟變量對于鋅的階段性行情顯得尤為重要。
　　正如我們所介紹的，由于宏觀經(jīng)濟下滑過于嚴重，滬鋅1210價格已經(jīng)跌破15000元/噸的成本線，目前暫未看出有較強的勢頭。6月匯豐PMI出現(xiàn)了進一步下降，初值僅為48.1，創(chuàng)下7個月以來的新低，其中出口訂單不容樂觀，顯示5月出口強勁回升僅僅為曇花一現(xiàn)。
　　整個上半年，宏觀經(jīng)濟走勢普遍偏弱，而5、6月更是出現(xiàn)了大面積的下滑勢頭。去年12月中旬的中央經(jīng)濟工作會議，決定基建投資緊縮，但1、2月PMI持續(xù)下降，企業(yè)普遍開工不足；因此，3月中旬基建建設(shè)開始陸續(xù)開工，5月更是加大了信貸扶植；同時，2月18日和5月18日兩次宣布降準，一共1個基點，共釋放8000億左右資金。而6月8日開始降息0.25個基點。這些都顯示，貨幣政策正在走向?qū)捤?，客觀上有利于企業(yè)獲得資金。
　　事前沒有料到的情況是，宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)了“有效需求不足”，即在銀行業(yè)放貸能力充足的情況下，企業(yè)沒有借貸意愿，導(dǎo)致整個貨幣政策失靈。造成這種情況的原因出于多個方面，包括勞動力成本上升、出口訂單下滑、下游市場嚴重積壓等原因。但最為重要的是，房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格下跌導(dǎo)致抵押品價格下跌，從而致使企業(yè)的借貸能力急劇下降。
　　另外，自4月以來，尤其是5、6月，房地產(chǎn)銷量出現(xiàn)了較強的回升勢頭。另外，自6月開始，大型房地產(chǎn)企業(yè)重新開始大規(guī)模拿地，同時地方政府積極供應(yīng)土地，以及通過改變公積金政策和首套房貸款利率鼓勵剛需入市。這是在國家房地產(chǎn)調(diào)控總體方針不變的情況下，地方政府由于土地財政收入劇減以及自由資本金大幅度下降，不得不采取的措施。其中的關(guān)竅是，地方政府鼓勵更多的“剛需”進入市場后，受益的房地產(chǎn)企業(yè)必須購地的方式回報當?shù)卣?。以上動作，中央各部委均采取了默許的態(tài)度。這樣，地方政府既充足了財政也補足了資本金，沒有資本金的杠桿作用，地方融資平臺就無法進一步擴張，銀行的信貸需求也就減少；而中央前期投入的財政刺激由于沒有貨幣乘數(shù)的放大，無法起到拉動作用。這也說明了為何5、6月份在財政和信貸刺激的作用下，PMI繼續(xù)下滑的一個重要原因?？梢灶A(yù)計，下半年中，貨幣政策將進一步放松，將會出現(xiàn)二次甚至三次的準備金利率下調(diào)，但這僅僅是輔助作用；經(jīng)濟能否回穩(wěn)，真正的推力在于中央的財政刺激以及在房地產(chǎn)松動的形式下，地方政府的融資平臺能否發(fā)力，以此推動地方基建建設(shè)。
　　可以看到，如果資產(chǎn)價格在未來幾個月得以穩(wěn)定、地方融資平臺有一定資本金、整個經(jīng)濟就可以在下滑的基礎(chǔ)上企穩(wěn)；反之，僅依靠中央的基建投資無法使國民經(jīng)濟反彈。我們在判斷鋅價的時候，可以將之作為一個關(guān)鍵的參考變量。

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