湖南發(fā)展:退市在即,靜觀其變
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：財(cái)富證券有限責(zé)任公司 研究員：劉之彥 日期：2010-04-26
　　公司再次發(fā)布股票暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)提示公告,退市在即。4 月20 日, 公司第四次發(fā)布股票暫停上市的風(fēng)險(xiǎn)提示公告,若4 月28 日公司發(fā)布的年報(bào)仍然虧損將開(kāi)始停牌,深交所在停牌后十五日內(nèi)做出暫停公司股票上市的決定。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)連續(xù)多年虧損,經(jīng)營(yíng)困難,去年10 月31 日已經(jīng)公告預(yù)計(jì)09 年全年虧損4.35 億。公司重組已經(jīng)不可能在剩下的幾天內(nèi)完成,且也無(wú)法改變公司09 年虧損的局面,所以年報(bào)出來(lái)后停牌退市已經(jīng)沒(méi)有懸念。重組進(jìn)程仍然存在不確定性,即使獲得批準(zhǔn),也至少要退市一年時(shí)間。
　　重組資產(chǎn)盈利能力一般,不足以支撐現(xiàn)在股價(jià)。公司去年12 月16 日公告了資產(chǎn)重組方案,擬以每股8.58 元的價(jià)格非公開(kāi)增發(fā)1.96 億股, 向湖南發(fā)展集團(tuán)購(gòu)買(mǎi)株洲航電樞紐經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),將蟒電之外的資產(chǎn)和負(fù)債剝離,主營(yíng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型為水利發(fā)電綜合開(kāi)發(fā),增發(fā)后總股份擴(kuò)大為4.64 億股。但注入的這一塊資產(chǎn)盈利能力一般,預(yù)計(jì)2010 年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)6175.57 萬(wàn)元,合每股0.133 元。未剝離的蟒電資產(chǎn)每年?duì)I業(yè)利潤(rùn)4000 萬(wàn)左右,凈利潤(rùn)不超過(guò)1000 萬(wàn)元。減去公司的費(fèi)用,即便重組完成, 公司每年的利潤(rùn)也只有0.1 元左右。而水利發(fā)電屬于穩(wěn)定收益業(yè)務(wù), 與高速公路公司類似,無(wú)太多成長(zhǎng)性,合理估值為PE20 倍左右,合理股價(jià)為2-3 元。我們認(rèn)為重組資產(chǎn)不足以支撐現(xiàn)在的股價(jià)。
　　下一個(gè)“云南城投”?未來(lái)還很遙遠(yuǎn)。公司重組最大的看點(diǎn)在于重組方湖南發(fā)展集團(tuán)。湖南發(fā)展集團(tuán)定位為湖南省“一化三基”和長(zhǎng)株潭城市群重大項(xiàng)目的投融資主平臺(tái),主營(yíng)業(yè)務(wù)包括重大項(xiàng)目建設(shè)投融資、土地儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)、礦業(yè)儲(chǔ)備開(kāi)發(fā)、國(guó)有資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理等,給市場(chǎng)留下了很大的想象空間。目前湖南省長(zhǎng)株潭城市群核心區(qū)仍然處于起步階段, 土地開(kāi)發(fā)、道路建設(shè)、城際交通等基礎(chǔ)設(shè)施未來(lái)投入巨大。湖南省財(cái)政廳去年三月份預(yù)計(jì),到2010 年前長(zhǎng)株潭累計(jì)固定資產(chǎn)投資規(guī)模達(dá)到9400 多億,而目前全省每年財(cái)政收入才1000 多億,拓寬融資渠道對(duì)湖南兩型社會(huì)建設(shè)非常重要。從這一點(diǎn)上來(lái)看,作為長(zhǎng)株潭建設(shè)的融資平臺(tái),湖南發(fā)展集團(tuán)如果能成功重組金果,未來(lái)參考云南城投模式, 將土地開(kāi)發(fā)或其它項(xiàng)目和資產(chǎn)注入上市公司進(jìn)行融資的可能性存在。
　　但目前湖南發(fā)展集團(tuán)劃撥的資產(chǎn)主要為一些國(guó)有企業(yè)中政府持有的工業(yè)土地所有權(quán)(湘鋼、漣鋼、武廣鐵路等),代為政府對(duì)相關(guān)國(guó)有企業(yè)持股,發(fā)展集團(tuán)07、08 年均發(fā)生虧損,09 年利潤(rùn)也僅幾千萬(wàn)。目前公司并無(wú)太多實(shí)際經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn),也沒(méi)有大家想象中的大片土地開(kāi)發(fā)項(xiàng)目,并且我們認(rèn)為這種狀況短期內(nèi)很難發(fā)生大的變化。由于發(fā)展 集團(tuán)并沒(méi)有其它合適的已經(jīng)持續(xù)盈利的資產(chǎn),預(yù)計(jì)*ST金果仍然將繼續(xù)爭(zhēng)取以株洲航電樞紐資產(chǎn)進(jìn)行重組,直接注入土地等其它項(xiàng)目的可能性不大。即便發(fā)展集團(tuán)有意未來(lái)把金果打造成上市融資平臺(tái),也需要一定時(shí)間來(lái)尋找合適的項(xiàng)目和時(shí)機(jī)進(jìn)行資產(chǎn)注入,進(jìn)度可能沒(méi)有那么快。
　　我們?cè)诠就耸星敖o予“回避”評(píng)級(jí)。公司4月28日年報(bào)出來(lái)后將鐵定退市,重組存在一定不確定性,而且重組方案并不能支撐目前股價(jià),估值明顯偏高。我們認(rèn)為目前持有該股并不能獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償和時(shí)間成本補(bǔ)償,給予“回避”評(píng)級(jí)。大家比較關(guān)注的湖南發(fā)展集團(tuán)后續(xù)資產(chǎn)注入短期可能性還不是很大,建議靜觀其變,我們也將密切關(guān)注公司重組進(jìn)展。

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