金屬鋅概念10股價值解析
　　個股點評：
　　株冶集團調(diào)研快報:資源軟肋拖累業(yè)績,期待鉛鋅價格回升
　　類別：公司研究 機構(gòu)：東興證券股份有限公司
　　結(jié)論:
　　公司由于缺乏精礦資源,精礦大部分依賴外購,因此公司業(yè)績對鉛鋅價格較為敏感,我們認為目前鉛鋅價格已逼近成本線,大部分鉛鋅冶煉企業(yè)都處于微利或虧損狀態(tài),這種狀況將隨著鉛鋅價格的緩慢回升,逐步改善。預(yù)計公司2011年~2013年的EPS分別為:-0.614元、-0.022元、0.209元,2013對應(yīng)的動態(tài)PE為42.5倍,首次給予公司“中性”投資評級。
　　*ST鋅業(yè):鋅價走勢逆轉(zhuǎn)與存貨跌價準備轉(zhuǎn)銷是扭虧主因
　　類別：公司研究 機構(gòu)：天相投資顧問有限公司 研究員：孟令圣
　　2009 年三季報顯示,公司1-9 月份實現(xiàn)營業(yè)收入32.66 億元,同比下降37.91%;營業(yè)利潤-3499.42 萬元,去年同期為-3.68 億元;歸屬于母公司所有者凈利潤479.76 萬元,去年同期為-2.96 億元;攤薄EPS 為0.004 元。其中第三季度營業(yè)收入13.04 億元,同比下降23.43%;凈利潤5484.34 萬元;攤薄EPS 為0.049 元。
　　鋅價下跌導(dǎo)致收入同比下降 37.91%。公司主營鉛鋅冶煉、硫酸加工等業(yè)務(wù),其中鋅業(yè)務(wù)收入占比80%。前三季度營業(yè)收入同比下降37.91%,主要是由于報告期內(nèi)國內(nèi)鋅均價同比下跌25.87%,及產(chǎn)品產(chǎn)銷量有所下降所致。
　　鋅價走勢逆轉(zhuǎn)與存貨跌價準備轉(zhuǎn)銷是扭虧主因。公司前三季度扭虧,一方面是由于經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化,去年鋅價一路下跌,而2009 年以來LME3 月期鋅與國內(nèi)鋅價累計分別上漲63.00%與47.99%,加工費亦隨之上漲;另一方面則是存貨跌價準備的轉(zhuǎn)銷沖減了報告期內(nèi)的主營業(yè)務(wù)成本。上述兩項因素的疊加,使得前三季度毛利率同比回升8.31 個百分點至11.03%,并成功扭虧。
　　內(nèi)部因素掣肘公司業(yè)績。公司近年來業(yè)績不佳,其根源在于無自有礦產(chǎn)資源及技術(shù)裝備落后等內(nèi)部因素:1)公司目前無自有礦產(chǎn)原料供應(yīng)基地,鋅精礦全部外購,導(dǎo)致公司原材料成本高于同行業(yè)平均水平;2)技術(shù)裝備落后,公司鋅產(chǎn)能已達39 萬噸,其中20 萬噸為火法豎罐煉鋅,豎罐煉鋅是相對落后的工藝,存在耗能高、消耗昂貴的碳化硅材料等弊端。3)期間費用控制堪憂,公司2008 全年與2009年前三季度的綜合毛利率分別為-3.36%和11.03%,期間費用率則分別高達11.71%和12.02%,費用率遠高于同行業(yè)平均水平。成本和費用控制的劣勢,決定了公司長期經(jīng)營業(yè)績不佳。
　　盈利預(yù)測。我們預(yù)測公司2009年將成功扭虧,2009-2011年EPS分別為0.05元、0.01元與0.03元,維持公司“中性”的投資評級。
　　風險提示:1)鉛鋅價格下降的風險;2)有色行業(yè)周期性波動風險;3)期間費用得不到有效控制風險;4)公司被“摘牌”的風險。
　　馳宏鋅鍺2012年三季報點評:財務(wù)費用繼續(xù)侵蝕業(yè)績
　　類別：公司研究 機構(gòu)：華泰證券股份有限公司 研究員：劉敏達,丁靖斐
　　三季度業(yè)績符合預(yù)期:馳宏鋅鍺三季度實現(xiàn)營業(yè)收入36.32億元,環(huán)比增長16.52%(料仍受貿(mào)易業(yè)務(wù)收入推勱),實現(xiàn)凈利潤5,595萬元,對應(yīng)EPS為0.0427元,扣非后EPS為0.0309元(三季度非經(jīng)常損益主要來自于期貨浮虧及損益);前三季度累計實現(xiàn)EPS0.16元,業(yè)績符合預(yù)期。財務(wù)費用繼續(xù)侵蝕業(yè)績:業(yè)績被財務(wù)費用大幅侵蝕癿現(xiàn)象仍未改善,且戒有所惡化。公司三季度單季財務(wù)費用為1.66億元,繼續(xù)延續(xù)上升態(tài)勢幵創(chuàng)新高(一、二季度財務(wù)費用分別為1.34億及1.46億元),三季度凈利潤也因此為年內(nèi)單季最低。從前三季度經(jīng)營情況看,公司營業(yè)利潤合計2.23億元,而財務(wù)費用高達4.46億元,大幅侵蝕業(yè)績。
　　熬過擴張陣痛期是關(guān)鍵:財務(wù)費用高企,公司面臨癿資金壓力丌容小覷,主要因公司近年資本支出頻繁,資金占用量大。從在建工程數(shù)據(jù)看來,公司三季度末余額達72.09億元,較年初上升63.19%,較二季度末仍有15.81%(約9.84億元)癿升幅。然而,上述投入在短期內(nèi)尚未產(chǎn)生效益,同時疊加行業(yè)持續(xù)低迷背景,使公司處在擴張陣痛期,其能否在當前資金困境中破繭而出是我們一直關(guān)注癿重點。
　　維持盈利預(yù)測及評級:我們維持2012-2014年盈利預(yù)測丌變,分別為0.23、0.33及0.39元(暫丌考慮配股癿影響)。考慮到目前鉛鋅價格未有起色,現(xiàn)有產(chǎn)能為公司帶來癿經(jīng)營現(xiàn)金流有限,而行業(yè)持續(xù)低迷戒將使公司在建項目進度及盈利低于預(yù)期,公司現(xiàn)階段資金緊張癿狀況尚未能見到有效癿緩解途徑,我們維持公司“中性”癿投資評級。
　　風險提示:現(xiàn)金流風險。

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