選擇套保時(shí)機(jī)
　　在鋅冶煉企業(yè)進(jìn)行套保操作之前，有必要簡(jiǎn)要介紹一下鋅基本面與價(jià)格結(jié)構(gòu)方面的特點(diǎn)。鋅以化合物，主要以硫化物的形式廣泛分布在地殼的各個(gè)地區(qū)。但鋅是不可再生的資源，按照目前的開采速度及技術(shù)條件，可開采量在20年左右即全部用完。同時(shí)鋅的開采冶煉工業(yè)在近年來(lái)迅速擴(kuò)產(chǎn)，相對(duì)于需求來(lái)說(shuō)，整體上游的供給短期又是大量過(guò)剩的。
　　因此，市場(chǎng)一方面擔(dān)憂鋅資源的枯竭會(huì)導(dǎo)致遠(yuǎn)期供給不足，另一方向又要面對(duì)短期的精煉鋅的過(guò)剩。因此精煉鋅的遠(yuǎn)期基本保持升水結(jié)構(gòu)，即遠(yuǎn)月價(jià)格總是高于近月。
　　此外，市場(chǎng)常常提到鋅的成本價(jià)，大多是指冶煉商以精礦價(jià)格加上冶煉商成本的價(jià)格。這個(gè)成本價(jià)會(huì)伴隨市場(chǎng)行情的變動(dòng)而變動(dòng)，精礦價(jià)格里面礦商常常仍有較為豐厚的利潤(rùn)。只有上游的供給鏈條內(nèi)部，所有的廠商都不賺錢，才到達(dá)了精煉鋅的完全成本價(jià)。
　　下文將根據(jù)極端情況以及目前的市場(chǎng)行情，在四種情形中對(duì)鋅冶煉企業(yè)的套保行為作一定的探討。
　　當(dāng)鋅價(jià)處于完全成本線之上且預(yù)期鋅價(jià)將上漲時(shí)，市場(chǎng)遠(yuǎn)月升水幅度由小逐步擴(kuò)大，國(guó)內(nèi)鋅期貨與LME鋅的比價(jià)由大逐步縮小。此時(shí)市場(chǎng)氛圍剛剛好轉(zhuǎn)，冶煉企業(yè)一方面有備庫(kù)精礦的需求，另一方向也有銷售產(chǎn)品的需求。如果企業(yè)需要進(jìn)口鋅精礦，那么企業(yè)可以事先為幾個(gè)月后的精礦進(jìn)口做準(zhǔn)備，在LME市場(chǎng)上買入鋅期貨合約，虛擬備庫(kù)。企業(yè)若購(gòu)買國(guó)內(nèi)鋅精礦，則可在上期所合約上虛擬備庫(kù)，買入鋅期貨合約。此一步備庫(kù)的頭寸可以略大，月份可以選得略遠(yuǎn)，等待遠(yuǎn)月上漲后的升水利潤(rùn)。隨后，在期貨市場(chǎng)根據(jù)產(chǎn)能的部分，拋出一部分的鋅期貨，月份可以就近。頭寸可以略小。等待價(jià)格上漲后，買入的部分以平倉(cāng)對(duì)沖鋅精礦的價(jià)格上漲，賣出的部分，可以進(jìn)行交割，擴(kuò)大市場(chǎng)銷售。
　　當(dāng)鋅價(jià)處于完全成本線之上且預(yù)期鋅價(jià)將下跌時(shí)，市場(chǎng)遠(yuǎn)月升水幅度由大逐步縮小，國(guó)內(nèi)鋅期貨與LME鋅的比價(jià)由大逐步縮小。此時(shí)市場(chǎng)氛圍由極度瘋狂轉(zhuǎn)為憂慮。冶煉企業(yè)可以就遠(yuǎn)選擇合約，以較大的升水拋出鋅期貨，拋出的量可以略大，但不宜超過(guò)生產(chǎn)量，覆蓋未來(lái)產(chǎn)品價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，亦可少量在LME市場(chǎng)與上期所市場(chǎng)買入鋅期貨合約，對(duì)沖精礦風(fēng)險(xiǎn)。量可以選擇略少。
　　在鋅價(jià)處于完全成本之下，2008年底曾出現(xiàn)過(guò)這種極端情況。當(dāng)時(shí)上海期貨交易所鋅期貨的價(jià)格在9000元/噸附近，而現(xiàn)貨鋅價(jià)在1萬(wàn)元/噸，鋅的完全成本約為1.2萬(wàn)元/噸，市場(chǎng)極度恐慌。此種情況下，部分企業(yè)選擇買入鋅期貨，到點(diǎn)交割，期貨轉(zhuǎn)為現(xiàn)貨，賣給下游企業(yè)維持固有渠道。同時(shí)，工廠停產(chǎn)，減少實(shí)體企業(yè)中的虧損。由于期現(xiàn)價(jià)差的存在，以及后來(lái)價(jià)格確實(shí)上漲了。這部分企業(yè)在金融危機(jī)中不僅沒(méi)有賠錢還小有盈利。極端情形下，利用期貨保住市場(chǎng)份額和固有渠道，靈活利用套保規(guī)則，選擇最大盈利。
　　目前的情況下，鋅期貨國(guó)內(nèi)的升水結(jié)構(gòu)未變，但升水的價(jià)格已經(jīng)大幅減少。上期所鋅的月間升水前幾年曾到達(dá)過(guò)近200元/月，但伴隨市場(chǎng)的回落，本年度鋅月間升水在100~0元之間波動(dòng)。近期月間升水在20元附近，處于低位。內(nèi)外盤比價(jià)在進(jìn)口盈虧平衡線附近纏繞徘徊。3月遠(yuǎn)期的進(jìn)口處于盈虧平衡點(diǎn)7.9附近。
　　就目前的價(jià)格而言，上游產(chǎn)業(yè)鏈部分低成本礦還有部分利潤(rùn)，但冶煉商已全線虧損，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)精煉鋅供給量逐步減產(chǎn)，上半年的產(chǎn)量收縮了近8%。根據(jù)涉鋅產(chǎn)業(yè)目前的市場(chǎng)狀態(tài)以及對(duì)宏觀的預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)冶煉的加工費(fèi)會(huì)有所回升；短期鋅價(jià)可能反彈，但長(zhǎng)期仍然在大區(qū)間內(nèi)震蕩，難以反轉(zhuǎn)；短期遠(yuǎn)月升水可能有所恢復(fù)；進(jìn)出口比價(jià)將會(huì)有所回落。

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