怡球資源（601388）：期間費(fèi)用侵蝕利潤(rùn)空間
　　來(lái)源： 海通證券(600837,股吧)撰寫(xiě)時(shí)間： 2012-10-30
　　公司10月30日公布三季報(bào)，2012年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.23億元，同比增長(zhǎng)6.74%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.32億元，同比下降48.59%；利潤(rùn)總額1.40億元，同比下降46.46%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)1.15億元，同比下降47.32%；基本每股收益0.28元。
　　2012年7-9月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.30億元，同比下降0.12%；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2423.51萬(wàn)元，同比下降73.78%；利潤(rùn)總額2490.44萬(wàn)元，同比下降73.04%；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2234.48萬(wàn)元，同比下降69.69%；基本每股收益0.05元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　收入增速放緩，綜合毛利率下降。2012年1-9月，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)6.74%，利潤(rùn)總額下降46.46%，歸屬于母公司凈利潤(rùn)下降47.32%；同期，公司產(chǎn)品綜合毛利率從9.79%下降至8.12%，已達(dá)歷史新低。報(bào)告期內(nèi)，鋁合金錠市場(chǎng)需求低迷，公司主要通過(guò)增加銷(xiāo)售量保持收入增長(zhǎng)。但是，公司邊角料業(yè)務(wù)板塊由于廢不銹鋼、廢銅、廢鎂、廢鋅等市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)下降，導(dǎo)致其毛利大幅下降，拉低綜合毛利率。
　　期間費(fèi)用侵蝕利潤(rùn)空間。2012年1-9月，公司管理費(fèi)用同比大幅增長(zhǎng)26.99%，達(dá)到1.22億元，主要因?yàn)楣驹黾恿藛T工人數(shù)，以及工資福利，并且增加了修理費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用4195.14萬(wàn)元，增長(zhǎng)6153.34萬(wàn)元，主要是受匯兌損益的影響；銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)0.69%。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)2.07億元，而當(dāng)期毛利也僅為3.43億元，較大程度侵蝕利潤(rùn)空間。
　　募投項(xiàng)目將有效解決公司產(chǎn)能瓶頸。公司IPO募集資金投資項(xiàng)目主要用于解決公司產(chǎn)能瓶頸和提升公司對(duì)關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)水平。“異地?cái)U(kuò)建年產(chǎn)27.36萬(wàn)噸廢鋁循環(huán)再生鑄造鋁合金錠項(xiàng)目”將有效解決公司產(chǎn)能瓶頸，緊跟再生鋁合金行業(yè)快速成長(zhǎng)的趨勢(shì)，保持公司行業(yè)領(lǐng)先地位。“建設(shè)研發(fā)中心項(xiàng)目”將使公司形成一個(gè)能提供關(guān)鍵再生鋁生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)支持并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的研發(fā)平臺(tái)，有助于公司保持技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，為公司未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)提供技術(shù)上的保障。
　　首次給予公司“增持”評(píng)級(jí)。公司現(xiàn)有鋁合金錠產(chǎn)能32.00萬(wàn)噸/年（母公司怡球資源26.90萬(wàn)噸/年），馬來(lái)西亞怡球以自有資金擴(kuò)建產(chǎn)能預(yù)計(jì)2013年初達(dá)到12.60萬(wàn)噸/年，IPO募投項(xiàng)目27.36萬(wàn)噸/年建成投產(chǎn)后，公司總產(chǎn)能將達(dá)到66.86萬(wàn)噸/年，增長(zhǎng)108.94%。
　　分析師預(yù)測(cè)2012-2014年，公司EPS分別為0.33元、0.46元和0.59元。作為唯一的一家再生鋁上市公司，分析師給予11.04元的目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E24倍。

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