天齊鋰業(yè)事件點評:定增收購Talison,或成全球最大鋰輝石供應商
　　類別：公司研究 機構：東興證券股份有限公司 研究員：林陽,李晨輝
　　事件:
　　公司擬非公開發(fā)行股票1.7 億股,募集資金總額不超過40 億元,用于以下兩方面的股權收購:1)向公司控股股東天齊集團購買其間接持有的泰利森19.99%或65%的股權,定價原則為收購成本加合理費用(包括經(jīng)審計的資金利息及其他合理費用),金額不超過37 億元;2)向天齊集團購買其直接持有的天齊礦業(yè)100% 股權。
　　觀點:
　　1.非公開發(fā)行收購Talison 股權,或成全球最大鋰輝石礦企
　　公司此次非公開發(fā)行股票主要在于籌資40 億元,收購控股股東手中持有的泰利森股權,由于此前公司控股股東天齊集團擬通過全資子公司文菲爾德45 億元全面收購Talison,澳大利亞鋰輝石供應商Talison 是全球最大鋰輝石供應商,此次收購所涉及金額巨大,公司非公開發(fā)行主要為了解決收購Talison 中所需資金問題。
　　Talison 擁有目前世界上正在開采的、儲量最大、品質最好的鋰輝石礦--西澳大利亞Greenbushes(格林布什礦),是目前全球最大固體鋰礦擁有者及供應商,也是目前公司唯一的鋰精礦供應商。泰利森格林布什鋰輝石礦儲量約為6,150 萬噸,平均品位2.8%,折合碳酸鋰當量430 萬噸;另外,泰利森擁“Salares 7” 項目的部分股權,該項目擁有智利地區(qū)的7 個鹽湖資源。由于天齊集團子公司文菲爾德目前已經(jīng)持有泰利森19.99%的股權,并于2012 年12 月6 日與泰利森董事會簽署了《協(xié)議收購協(xié)議》,收購泰利森公司剩余80.01% 的股權,我們認為天齊集團距離成功收購泰利森更進一步。如果天齊集團全資子公司文菲爾德成功收購Talison,公司有可能轉型為資源型企業(yè),成為全球最大的鋰輝石供應商,公司市值也將成倍增長。
　　2.整合海外鋰產(chǎn)業(yè)鏈,提高鋰資源保障能力
　　公司是全球最大的礦石提鋰企業(yè),主要原材依賴進口澳大利亞Talison 的鋰輝石礦,每年采購量約15 萬噸左右,采購價格半年一定,進口鋰輝石價格是影響公司盈利水平的重要因素之一。盡管公司已取得雅江措拉鋰輝石礦采礦權,并進行了大量的探礦投入,但最終形成鋰礦開采能力大致尚需兩年時間。如果泰利森的經(jīng)營環(huán)境發(fā)生改變或因其它原因與本公司終止業(yè)務關系,而公司自有礦產(chǎn)暫時未能供應原材料,則可能會對本公司的生產(chǎn)和經(jīng)營狀況帶來不利影響。公司以非公開發(fā)行股票募集資金收購泰利森公司股權,將有利于公司整合海外鋰資源,提高公司鋰資源保障能力。
　　雖然公司此次收購有利于產(chǎn)業(yè)鏈整合,項目發(fā)展前景良好,但公司非公開發(fā)行股票數(shù)量較大,募集金額高達40 億元,部分投資者可能對項目的市場前景、產(chǎn)業(yè)政策、盈利能力持謹慎態(tài)度,因此我們對此次非公開發(fā)行持謹慎樂觀態(tài)度。
　　3.供給受限需求強勁,碳酸鋰價格進入上漲周期
　　碳酸鋰供給方面,從近年的情況來看,全球碳酸鋰的產(chǎn)能擴張緩慢,碳酸鋰巨頭的鹽湖擴產(chǎn)進度和澳洲礦石提鋰的進展都低于預期。目前全球三大碳酸鋰供應商中僅有Rockwood 旗下的Chemetall 計劃到2014 年將其產(chǎn)能從2.2 萬噸提升至5.0 萬噸。由于中國鹽湖提鋰工藝尚不成熟,未來擴產(chǎn)計劃能否如期達產(chǎn)也使得未來供給前景不容樂觀。
　　需求方面,在目前的鋰消費結構中,增長較快是消費電子和電動自行車。我們預計在平板電腦、智能手機以及筆記本PC 等主力消費電子產(chǎn)品的帶動下,2013 年消費電子碳酸鋰需求量將從2012 年的2.6 萬噸增長至3.0 萬噸。預計到2015 年全球消費電子對碳酸鋰的需求增速將保持在15%左右。按照國內(nèi)電動自行車鋰電池25%的滲透率測算,到2015 年國內(nèi)電動自行車對碳酸鋰的需求將保持12%的增速,而全球電動自行車對碳酸鋰的需求將保持年均9%的增速。
　　鋰消費潛力最大的是新能源汽車領域的需求,但是由于成本和技術原因,目前全球新能源汽車的產(chǎn)業(yè)化仍然處于培育期。近期,英國Nexeon 公司研發(fā)的硅陽極電池(Silicon Anode Batteries),大幅度提升了鋰電池的儲電能力,為新能源汽車的電池技術提供了新選擇。硅陽極電池采用硅納米線作為鋰電池的陽極,其理論儲電能力是傳統(tǒng)的石墨鋰電池的10 倍。普通鋰電池一次充電可供電動車行駛200 英里,而配備了硅納米線鋰電池的電動車在一次充電后可至少行駛380 英里。
　　硅陽極電池放棄了常用的碳素陽極材料,采用的新型的硅陽極材料。如果用硅陽極取代石墨陽極,鋰離子電池每個單元就可存儲高達10 倍的能量。這種電池未來可應用在電子產(chǎn)品及電動車動力電池領域。由于其在充電過程中物理性質不穩(wěn)定,硅陽極一直沒被大大多數(shù)廠商采用。Nexeon 公司通過改善硅的物理性質,使其成為了新型電池的陽極材料。硅陽極電池,尚處于技術萌芽期,據(jù)Gartner 預測,這項技術2~5 年內(nèi)就會迎來應用高峰期。我們認為隨著硅陽極電池的推廣和應用,全球新能源汽車未來大規(guī)模的應用是可以期待的。
　　通過我們對陶瓷和玻璃、消費電子、電動自行車、新能源汽車和電網(wǎng)儲能等下游領域對碳酸鋰需求的測算, 我們可以推算出未來5 年全球碳酸鋰的需求量(折合為碳酸鋰需求量)。
　　在需求中性、供給樂觀情景下,到2015 年全球碳酸鋰供給僅略大于需求,而在需求樂觀情景下,到2015 年全球碳酸鋰供給缺口高達10 萬噸左右,因此我們認為全球碳酸鋰的供需將保持中長期偏緊的狀態(tài),碳酸鋰價格進入中期上漲周期,預計2013 年工業(yè)級碳酸鋰價格在4.2~5.0 萬元/噸之間。
　　盈利預測與投資建議:
　　我們看好碳酸鋰行業(yè)的中長期需求前景,如果公司通過定增成功完成收購Talison股權,公司將成功實現(xiàn)海外鋰產(chǎn)業(yè)鏈的整合,或成長為全球最大的鋰輝石供應商。公司此次收購有利于產(chǎn)業(yè)鏈整合,項目發(fā)展前景良好, 但公司非公開發(fā)行股票數(shù)量較大,募集金額高達40億元,部分投資者可能對項目的市場前景、產(chǎn)業(yè)政策、盈利能力持謹慎態(tài)度,因此我們對此次非公開發(fā)行持謹慎樂觀態(tài)度。如果2013、2014年考慮增發(fā)攤薄的股本的影響(按照收購65%的股權),預計公司2012-2014年每股收益將達到0.46元、0.81元、1.11元,對應PE分別為:63、36和27倍,上調至“強烈推薦”投資評級。
　　風險提示:
　　1)擬收購方案不執(zhí)行的風險
　　2)碳酸鋰下游需求低于預期的風險

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