貴研鉑業(yè)12年報點評:主業(yè)符合預期,剝離元江鎳業(yè)助增長
　　類別：公司研究 機構：長城證券有限責任公司 研究員：王雪瑩 日期：2013-04-07
　　主業(yè)符合預期。公司發(fā)布2012年年報,2012年實現(xiàn)營業(yè)收入42.3億元,同比增長41.55%,凈利潤0.3億元,同比下降20%。實現(xiàn)每股收益0.19元。公司業(yè)績下滑主要原因是由于參股的元江鎳業(yè)虧損2000萬元。公司主業(yè)方面基本符合預期:汽車催化劑實現(xiàn)銷量124.69萬升,同比增長14.24%;二次資源銷量146.52噸,同比增長57.41%。
　　期間費用略有下降。2012年期間費用率3.49%,較2011年下降0.91個百分點,主要是期間費用增速小于收入增速,且財務費用微降4.4%。
　　資產(chǎn)減值損失同比下降30.22%,主要是由于公司運用套期保值手段防范貴金屬價格波動。2013年一季度業(yè)績預增50%。預計2013年一季度實現(xiàn)凈利潤1000萬元,對應EPS0.07元,業(yè)績增長主要原因一是貴金屬回收、汽車尾氣催化劑業(yè)務穩(wěn)步增長,二是元江鎳業(yè)的剝離明顯改善業(yè)績。2013-2014年業(yè)績有望進入高速增長期。公司高速增長動力首先是募投項目貴金屬再生及汽車尾氣催化劑業(yè)務的放量,其次是剝離元江鎳業(yè)的業(yè)績改善。我們看好公司貴金屬回收和汽車尾氣催化劑業(yè)務的發(fā)展前景。
　　貴金屬再生業(yè)務:時機已到,蓄勢待發(fā)。我國正在成為世界上最大的鉑族金屬消費國,但鉑族金屬儲量僅占世界的0.48%,資源十分稀缺。由于全球鉑族金屬市場供需格局日益偏緊,再加上資源國對鉑族金屬出口的限制,當前中國發(fā)展鉑族金屬再生業(yè)務已勢在必行。貴研鉑業(yè)憑借其在貴金屬領域多年的技術積累,已成功搶占國內鉑族金屬回收的市場先機,無論是回收渠道還是提取技術,公司優(yōu)勢地位短期無法撼動。此外,隨著中國貴金屬廢棄物高峰的到來及公司年回收5噸貴金屬募投項目的建成,貴金屬再生業(yè)務將成為公司業(yè)績增長的最大動力。汽車尾氣催化劑業(yè)務:成本及原材料優(yōu)勢明顯。
　　霧霾治理將催生出高速增長的尾氣催化劑市場,另一方面中國汽車尾氣催化劑將在2013-2014年迎來更新高潮,預計2015年需求量將達4653萬升/年,年復合增速達15.4%。與競爭對手相比,公司汽車尾氣催化劑產(chǎn)品具備明顯的競爭優(yōu)勢:1)通過不同金屬配比實現(xiàn)成本控制,綜合成本優(yōu)勢顯著,成本低約20%;2)鉑族金屬原材料有保障,能夠實現(xiàn)部分自給,粗略測算自給率在50%左右。公司憑借其成本與原料優(yōu)勢,再加上戰(zhàn)略投資者的引入,銷售渠道已逐步打開,目前公司汽車尾氣催化劑產(chǎn)品已成功進入某些德資和法資品牌的供應體系。
　　風險提示:1)銷售渠道擴展低于預期;2)募投項目投產(chǎn)進度低于預期。

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