江西銅業(yè)2012年報(bào)點(diǎn)評(píng)增收不增利還將延續(xù)
　　類別：公司研究 機(jī)構(gòu)：中原證券股份有限公司 研究員：何衛(wèi)江 日期：2013-04-03
　　報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　未來(lái)幾年全球銅供應(yīng)增速將超過(guò)需求增速,供求關(guān)系的可能在未來(lái)某個(gè)階段出現(xiàn)逆轉(zhuǎn),銅價(jià)下跌的壓力逐步加大,公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將承壓。
　　事件:
　　江西銅業(yè)公布2012年報(bào)。
　　點(diǎn)評(píng):
　　受金屬價(jià)格下跌,2012年業(yè)績(jī)下滑。2012年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1585.56億元,同比增長(zhǎng)34.78%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)61.85億元,同比下降19.75%;綜合毛利率為5.01%,較前三季度回落0.59個(gè)百分點(diǎn),較2011年4.05個(gè)百分點(diǎn);歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)52.16億元,同比下降20.36%;基本每股收益1.51元。
　　2012年主要產(chǎn)品產(chǎn)量保持穩(wěn)定。2012年公司陰極銅產(chǎn)量109萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)15.95%,自產(chǎn)銅產(chǎn)量21.05萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)4.21%;銅材產(chǎn)量58.2萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)0.69%,銅材沒(méi)有完成年度既定目標(biāo);黃金產(chǎn)量25.4噸,自產(chǎn)黃金約為6噸左右,白銀540噸,自產(chǎn)白銀約為60噸左右;硫酸產(chǎn)量251.8萬(wàn)噸,硫精礦205萬(wàn)噸;稀散金屬方面鉬精礦5756噸、錸酸銨3060噸、精碲50噸、精鉍800噸。
　　收入增量主要來(lái)自陰極銅和稀散金屬。2012年公司營(yíng)業(yè)收入合計(jì)增量總共是409.15億元,分產(chǎn)品看主要的增量來(lái)自陰極銅和稀散金屬,前者增量為365.13億元,增幅為54.44%;后者增量為36.52億元,增幅為140.80%。2012年主要產(chǎn)品營(yíng)業(yè)利潤(rùn)合計(jì)79.35億元,下降26.37億元,其中陰極銅、銅桿線和白銀的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降較多,合計(jì)為-19.94億元,由于外購(gòu)銅、黃金和白銀原料增加,以及金屬價(jià)格的下跌,主要產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)均不同程度下滑。
　　2012年三項(xiàng)費(fèi)用基本平穩(wěn)。2012年公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)為19.48億元,下降3.32億元,降幅為14.56%。其中銷售費(fèi)用基本穩(wěn)定。管理費(fèi)用下降5.53億元,降幅為29.98%,主要是將2011年中高層激勵(lì)獎(jiǎng)勵(lì)兌現(xiàn)差額沖回。財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加2.05億元,主要原因是本年度人民幣升值幅度小,匯兌凈收益同比減少1.99億元。
　　未來(lái)銅和貴金屬價(jià)格面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。公司是國(guó)內(nèi)礦產(chǎn)資源最豐富企業(yè)之一,2012年末資源權(quán)益儲(chǔ)量包括銅1459萬(wàn)噸左右,黃金382噸左右,白銀9664噸,鉬24.6萬(wàn)噸,伴生硫1億噸,并且公司主要利潤(rùn)來(lái)源自產(chǎn)金屬,考慮海外礦山阿富汗艾娜克銅礦和北秘魯銅業(yè)公司由于文物搬遷、環(huán)境評(píng)價(jià)和土地征購(gòu)等元投產(chǎn)時(shí)間延后,中短期自產(chǎn)金屬產(chǎn)量增長(zhǎng)有限,公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)依賴金屬價(jià)格。未來(lái)銅和貴金屬面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)是銅供應(yīng)大幅增長(zhǎng)和美元指數(shù)反彈。受供求關(guān)系負(fù)面影響,2012年倫敦交易所平均收盤價(jià)為7955美元/噸,下跌9%,上海期貨交易所三個(gè)月銅平均月加權(quán)平均價(jià)含稅為57681元/噸,下跌12%。未來(lái)幾年上游礦山產(chǎn)能不斷增長(zhǎng),特別是2013年下半年開(kāi)始,銅礦產(chǎn)能將得到大量釋放,全球銅精礦產(chǎn)能同比增速攀升至5%,可能超過(guò)銅需求增速。同時(shí)下游市場(chǎng)低迷,特別是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩,給銅消費(fèi)帶來(lái)較大壓力,銅加工業(yè)開(kāi)工率低于70%。與此同時(shí),美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回暖,美聯(lián)儲(chǔ)可能提前結(jié)束貨幣寬松政策,特別是歐洲債務(wù)危機(jī)和日本貨幣寬松政策,導(dǎo)致美元指數(shù)持續(xù)上漲。受供求關(guān)系和美元指數(shù)反彈影響,預(yù)計(jì)未來(lái)兩年,銅和貴金屬價(jià)格面臨較大下跌壓力。
　　2013年生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃。2013年將加快做好德興銅礦五號(hào)尾礦庫(kù)和朱砂紅礦區(qū)、城門山銅礦三期工程、武山銅礦深部新增5000噸/日挖潛改造、銀山礦業(yè)深部挖潛擴(kuò)產(chǎn)改造以及永平銅礦十字頭銅鉬礦等項(xiàng)目的前期工作。同時(shí)公司將組建并購(gòu)團(tuán)隊(duì),加快獲取國(guó)內(nèi)外礦山資源,提高資源儲(chǔ)備總量,優(yōu)化資源布局。公司計(jì)劃2013年生產(chǎn)陰極銅112萬(wàn)噸、銅精礦含銅21萬(wàn)噸、黃金25.4噸、白銀560噸、硫酸287萬(wàn)噸、銅材84.5萬(wàn)噸。對(duì)比2012年,大部分產(chǎn)品產(chǎn)量保持基本平穩(wěn),其中銅材產(chǎn)量將大幅提高45.19%。
　　給予“增持”評(píng)級(jí)。根據(jù)行業(yè)運(yùn)行趨勢(shì)判斷,公司增收不增利的局面還將延續(xù),收入增長(zhǎng)主要是來(lái)自銅材產(chǎn)能的釋放,總體而言業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)動(dòng)力不足。預(yù)測(cè)2013-2014年每股收益1.40元和1.35元,按照3月28日收盤價(jià)22.40元計(jì)算,動(dòng)態(tài)市盈率分別為16倍和17倍,估值水平合理,維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)放緩超預(yù)期,銅價(jià)大幅下跌。

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