百利電氣:業(yè)績略低預期，等待限流器進展
　　類別：公司研究 機構：宏源證券股份有限公司 研究員：王靜，趙曦 日期：2012-04-18
　　本期合并天津泵業(yè)后可比營收下降。由于收購了集團的天津泵業(yè)58.74％股權，并表后2011年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.64億元，歸屬母公司凈利潤4977萬元，分別下降4.44％和增長3.01％，每股收益0.11元，業(yè)績略低于預期。分產品類型來看，泵類產品實現(xiàn)了11.76％的增長，變電站自動化產品由于基數(shù)較小，增速達到了1115％；而鎢鉬制品收入下降21.95％。
　　鎢鉬制品毛利率提升使綜合毛利率上升。從毛利率情況來看，鎢鉬制品的毛利率提升4.96個百分點至7.98％，泵類產品毛利率提升2.17個百分點至39.83％，其他產品毛利率由于競爭加劇、原材料價格上漲等因素影響均有不同程度的下降，綜合毛利率上升2.77個百分點至24.94％。
　　管理費用率高企影響業(yè)績。從費用率情況來看，報告期內管理費用率上升2.88個百分點至14.19％，維持在較高水平，高于我們此前預期；銷售費用率上升0.79個百分點至7.66％，期間費用率的上升影響了當期業(yè)績。限流器正在掛網試運行，結果仍需等待。公司的220kV超導限流器在天津電網掛網后，由于是世界首臺該電壓等級產品，因此需要進行更長時間的調試與改進，結果如何仍需進一步觀察。
　　今年每股收益0.14元，維持“中性”評級。由于增發(fā)時點尚不確定，因此暫時不考慮增發(fā)的情況下，我們預計12/13/14年公司EPS分別為0.14/0.16/0.19元。鑒于超導限流器進展的不確定性仍然存在，因此暫時維持對公司的“中性”評級。
　　中色股份:金屬價格下滑侵蝕盈利
　　類別：公司研究 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：張芳，郭曉露 日期：2013-04-17
　　公司公布2012年報，報告期內，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1，450，599.97萬元，同比增長44.82％；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤20，259.23萬元，同比下降48.49％；實現(xiàn)基本每股收益0.264元，同比減少48.54％。
　　利潤分配方案:以2013年3月26日公司總股本為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅）。
　　簡評
　　金屬價格下跌侵蝕盈利
　　報告期內公司精礦含鋅量銷量增長61.32％，鋅錠及鋅合金銷量增長27.99％，共同推動有色金屬業(yè)務實現(xiàn)收入374，881.92萬元，同比增加11.59％，然而受鉛鋅價格下滑影響，毛利下降20.20％。2012全年鉛鋅價格持續(xù)低迷，鉛鋅長江現(xiàn)貨含稅均價同比分別下跌6.25％和12.48％。
　　出售盛達礦業(yè)部分股權是利潤重要來源
　　報告期公司出售子公司赤峰紅燁所持盛達礦業(yè)2450萬股股份，獲得投資收益2.3億元，占上市公司利潤總額的57.57％，成為公司收益的重要來源。本次出售后，赤峰紅燁仍持有盛達礦業(yè)2912.8萬股，占其總股本5.77％，未來年度仍有望為公司貢獻收益。
　　工程承包業(yè)務風險增大
　　報告期內，由于公司執(zhí)行的項目多為項目尾期或者初期，結算額較少，導致公司國際工程承包業(yè)務收入39，742.79萬元，比上年同期下降27.85％；實現(xiàn)毛利2，393.21萬元，比上年同期下降12.40％。中東地區(qū)是公司傳統(tǒng)工程承包的主要市場，由于局勢動蕩，大量的工程合同遲遲難以啟動，建設期也面臨較大的政治風險。雖然公司積極開拓中東以外的工程承包市場，但是新市場培育期較長，預計短期內公司新市場的開拓難以取得明顯進展。
　　裝備制造業(yè)務逆市增長
　　報告期公司裝備制造業(yè)務收入138，131.38萬元，同比增加17.84％；實現(xiàn)毛利25，039.91萬元，同比增長20.05％。業(yè)績增長主要受益于制鋁設備銷量較去年增長38.14％，繼續(xù)保持國內領先地位。另外，年內子公司中色泵業(yè)簽署了陜煤“神渭管道輸煤項目”隔膜泵供貨合同，成功進入能源運輸行業(yè)，簽署了吉爾吉斯黃金選礦廠尾礦輸送項目供貨合同，實現(xiàn)成臺隔膜泵產品出口零的突破。
　　貿易業(yè)務大幅擴張影響現(xiàn)金流
　　報告期公司貿易業(yè)務收入881，561.44萬元，同比大增83.70％；共實現(xiàn)毛利14，498.20.萬元，同比下降32.62％。貿易業(yè)務增長導致預付款項較年初增加11億元，增幅達139.23％，嚴重影響了現(xiàn)金流。
　　盈利預測和評級
　　我們預測，公司2013~2015年EPS分別為0.23元/0.27元/0.28元，由于金屬價格持續(xù)低迷，工程承包業(yè)務受制于地緣政治形勢緊張，公司13年業(yè)績增長具有較大不確定性，下調評級至“中性”。辰州礦業(yè):業(yè)績略低于預期，下調未來盈利預測
　　類別：公司研究 機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：葉培培 日期：2013-04-11
　　2012年公司業(yè)績同比下滑1.41％，略低于預期。公司2012年實現(xiàn)營業(yè)收入47.29億元，同比增長15.87％；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤5.37億元，同比下滑0.68％；實現(xiàn)基本每股收益0.7元，同比下滑1.41％，略低于我們0.78元的預期。報告期內，公司決定向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1元（含稅），以資本公積金向全體股東每10股轉增3股。
　　礦產金產量略低是業(yè)績低于預期的主要原因，毛利率被產品價格下滑所拖累。
　　報告期內，公司自產黃金2.304噸，同比減少7.69％，略低于我們預估的2.66噸，原因是甘肅加鑫礦業(yè)的礦山巷道的貫通工程慢于預期且本部沃溪金礦因稟賦因素產量有所下滑，導致今年公司自產金量同比下滑，同時成本上升，這令公司黃金業(yè)務毛利率下降8.22個百分點至19.11％。報告期內，公司生產銻品27，192噸，同比增長16.95％，其中精銻6，280噸，氧化銻14，393噸，含量銻6，402噸，乙二醇銻117噸；受累于銻價2012年同比下滑21％，公司精銻毛利率也下滑5.34個百分點至40.61％。另外，公司還生產鎢品2，149標噸，同比增長13.16％，其中仲鎢酸銨1，846標噸，同比增長15.52％，鎢精礦303標噸。
　　多項目建設持續(xù)推進，未來資源儲量有保障。報告期內，公司已完成安化渣滓溪5000噸/年精銻擴建工程，而年產乙二醇2000噸和甘肅加鑫450噸/日選廠建設項目均已進入試車運行，預計2013年均將貢獻一定利潤。資源方面，報告期內，公司共保有黃金儲量48.49噸，同比增長10.74％；保有銻22.54萬噸，同比增長8.46％。公司通過與中南大學、湖南省地礦局403地質隊等專業(yè)探礦機構建立了戰(zhàn)略合作關系來增強內部增儲的探礦工作，保證未來資源量以10％左右的速度穩(wěn)定增長。
　　下調未來公司盈利預測。根據(jù)公司項目規(guī)劃，我們預計公司未來3年礦產金增速將保持在10％左右。但考慮到未來金價不及預期，我們下調公司2013/2014/2015年每股收益至0.78/0.86/0.91元（原2013/2014EPS為0.86/0.94元，隱含2013/2014/2015金價假設為365/345/335元/克），對應目前股價PE為24.8/22.5/18.5?？紤]到業(yè)績仍有穩(wěn)定增長，維持公司增持評級。

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