銀行間市場流動性緊張態(tài)勢料延至7月

　　5月下旬以來，銀行間市場出現(xiàn)了近年罕見的資金面高度緊繃狀況。在管理層控制社會融資總規(guī)模、限制非標債權(quán)比重、規(guī)范商業(yè)銀行表外資產(chǎn)等一系列調(diào)控下，銀行間同業(yè)拆借利率、質(zhì)押式回購利率持續(xù)高漲，主流1天期、7天期資金利率運行于5%、6%乃至更高水平。分析人士表示，隨著時間的推移，本輪針對金融體系去杠桿、控制社會融資規(guī)模的調(diào)控意圖已愈發(fā)明顯。在此背景下，銀行間流動性緊張態(tài)勢短期仍難以出現(xiàn)明顯改善。不過，考慮到當前依舊偏軟的經(jīng)濟基本面以及較低的物價水平，從長期來看，市場流動性仍具備重新放松的基礎。
　　去杠桿高壓未松動
　　在5月末金融機構(gòu)“艱難跨月”、端午小長假資金備付需求高漲等特殊時點，始終沒有得到監(jiān)管部門的正面“救援”。央行僅在上周四暫停了一天的例行公開市場操作，其余所有時間幾乎都在“旁觀”。而這也充分彰顯了管理層推動商業(yè)銀行壓縮規(guī)范表外理財、抑制相關機構(gòu)高杠桿擴張的意圖。
　　對于本輪銀行間體系流動性收緊，多數(shù)機構(gòu)認為，主要出于兩方面原因。一是提前應對下半年通脹上升；二是對社會融資總量、商業(yè)銀行表外業(yè)務等影子銀行高速擴張的管控。這其中，管理層此次對于商業(yè)銀行去杠桿化，始終保持了高壓態(tài)勢。
　　對此，興業(yè)證券 固定收益投資經(jīng)理朱文杰表示，本輪資金面收緊已接近1個月時間，當前央行在看到體系去杠桿實際效果開始顯現(xiàn)之前，預計還會保持這一高壓態(tài)勢、不會輕易“鳴金收兵”，因此市場資金利率的高企，可能還會持續(xù)較長時間。
　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日，在5月20日以來的短短20個交易日中，銀行間市場1天期質(zhì)押式回購利率有多達11個交易日運行在4%以上，其中6個交易日突破6%；7天期質(zhì)押式回購利率共計18個交易日運行在4%以上，突破6%的交易日也有6個。而本周一，R001與R007的利率水平依然高達 4.89%和6.89%，一線交易員普遍表示“借錢很難”。
　　四因素致資金緊張
　　對于中短期市場資金面的走向，民生證券等機構(gòu)指出，影響近期資金緊張的主要因素有：首先，6月底之前銀監(jiān)會將針對8號文的落實情況展開檢查，部分銀行將表外非標資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至表內(nèi)同業(yè)資產(chǎn)，直接擠壓同業(yè)拆借額度，疊加半年末貸款比考核，銀行存款端和理財端繼續(xù)承壓；其次，外匯局要求商業(yè)銀行根據(jù)外匯貸存比補充外匯頭寸，期限為6月底，這部分頭寸補充將收縮銀行間資金約2000億元；第三，機構(gòu)理財與自營之間不能交易，季末理財續(xù)接難度增大，機構(gòu)須提前準備頭寸；最后，5月以來金融機構(gòu)新增外匯占款明顯下滑。
　　綜合上述因素，加之公開市場近幾周到期資金較少且央行援手無望，在6月下旬、7月上旬臨近半年的時點，預計銀行間資金面壓力相較于前期仍難明顯緩解。這意味著本輪銀行間資金面緊繃時長可能持續(xù)近兩個月。
　　不過，當前多數(shù)主流機構(gòu)對于更長時間以后市場流動性恢復相對充裕格局，普遍持樂觀態(tài)度。光大證券 等機構(gòu)指出，5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長下行風險仍大，當前以“貸款基準利率-PPI”衡量的企業(yè)實際融資成本接近9%，企業(yè)在高融資成本下內(nèi)生增長動力較弱。因此，從更長的時間來看，央行政策態(tài)度仍將回歸中性偏適度寬松。盡管流動性最寬裕時期已過去，但目前來看，貨幣政策全面緊縮的必要性很低。在機構(gòu)去杠桿效果實現(xiàn)并得到鞏固后，央行預計仍會維持資金面的平衡，讓市場基準利率保持在相對合理水平。

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