鋼研高納：公司經營風格穩(wěn)健股權激勵信心充足
　　研究機構：華泰證券日期：2013年05月29日
　　公司經營風格穩(wěn)健，有信心努力實現(xiàn)利潤增長18%的股權激勵行權條件。由于采取“原料采購價格+利潤”確定銷售價格，今年有色金屬原料價格進入下降通道，將影響公司營業(yè)收入。一季度營業(yè)收入下降1.16%，全年力爭實現(xiàn)與去年持平。但凈利潤增長有信心達到股權激勵計劃的行權條件，即同比增長18%。增長動力有兩個來源，首先去年年底達產的變形高溫合金及粉末高溫合金募投項目釋放產量，緩解產能瓶頸。其次公司積極開拓新產品及市場，基于已有技術向上下游延伸，輕質合金等產品已經初具規(guī)模，成為多家軍品供應商。另外，去年起國家推行的“營改增”稅改也將降低公司稅費，擴大利潤空間。
　　鋼研廣亨仍處磨合期，暫未產生現(xiàn)金流貢獻，但看好長期市場。2012年公司投資1140萬元持股38%成立天津鋼研廣亨特種裝備股份有限公司，生產高端特材閥門，12年由于開辦費用攤銷，鋼研廣亨仍未實現(xiàn)盈利。但看好行業(yè)長期發(fā)展，原因在于，特種閥門市場核心技術過去掌握在國外廠商手中，因工作環(huán)境較差，國外愿意投入一線生產的年輕工人在減少，而中國近年技術逐漸成熟，全球生產格局在向中國轉移，給國內廠商帶來發(fā)展機會。而公司在特種閥門核心的粉末冶金技術積累深厚，管理團隊長期從事特種閥門進口代理業(yè)務，行業(yè)經驗豐富。技術與團隊形成了公司的核心競爭力，有望受益行業(yè)增長。
　　維持“增持”評級。高溫合金是符合國家產業(yè)轉型方向的高端新材料行業(yè)，而今年以來國家對軍用裝備投入加大，為發(fā)展提供極好的外部機遇。公司產能規(guī)模雖較小，但在復雜精密的高溫合金制品方面優(yōu)勢明顯，尤其軍品市場的地位是其它后進入者難以追趕的。預計2013~2015年凈利潤有望達到0.83、1.00、1.20億元，以最新報告期披露股本計算，實現(xiàn)EPS分別為0.39、0.47、0.56元，對應PE分別為45、38、31倍?？春眯袠I(yè)長期發(fā)展前景及公司成長性，維持“增持”評級，建議投資者參考價值區(qū)間擇時配置。需要注意的是，原計劃2013年底全部驗收投產的募投項目，有可能部分出現(xiàn)驗收延遲，具體進展需要我們進一步跟蹤。
　　風險提示：募投項目進展有可能低于預期、軍費削減影響軍用訂單、民用下游市場需求不足。

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