了解公司業(yè)務(wù)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很重要
　　中金再生造假事發(fā)，源于美國(guó)做空機(jī)構(gòu)Glaucus Research的一份研究報(bào)告，根據(jù)媒體報(bào)道，報(bào)告中列舉了以下6項(xiàng)疑問。
　　1.根據(jù)國(guó)家環(huán)保局資料，中金再生旗下僅有廣州亞鋼、天津亞銅、寧波亞鋼和廣州亞銅四家子公司有資格進(jìn)口有色廢金屬，且2011年和2012年，進(jìn)口量不會(huì)超過3.1萬噸和8.75萬噸，但是為了達(dá)到公司所宣稱的產(chǎn)量，公司過去兩年卻不得不平均每年進(jìn)口144萬噸。
　　2.該公司必須每月進(jìn)口11.3萬噸廢銅以完成公司宣稱銅產(chǎn)量，亦即公司成為中國(guó)最大的廢銅進(jìn)口商，但2011年和2012年海關(guān)資料表明中金再生并非廢銅月進(jìn)口量前十。相比之下，銷售額僅為中金再生五分一的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手齊合天地卻躋身前十。
　　3.2011年向最大客戶(國(guó)企廣州鋼鐵企業(yè)集團(tuán))供應(yīng)其所需有色金屬的84%。
　　4.每名雇員對(duì)公司年收入貢獻(xiàn)1100萬美元，相當(dāng)于蘋果公司的6倍。
　　5.存貨周轉(zhuǎn)率是競(jìng)爭(zhēng)者齊合天地的5至6倍。
　　6.在金融危機(jī)期間，資本回報(bào)率與馬多夫騙局相似，不像一個(gè)有高度周期性的廢舊金屬回收企業(yè)。
　　對(duì)中金再生打擊最大的是前3條質(zhì)疑，而要作出這樣的質(zhì)疑，無疑要對(duì)中金再生的業(yè)務(wù)、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手和客戶的情況相當(dāng)了解。
　　我注意到，Glaucus Research 的第5條質(zhì)疑是依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)作出的，但是，他們并非單純地計(jì)算中金再生的指標(biāo)，而是和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手作對(duì)比。事實(shí)上，如果不這樣做，可能很難發(fā)現(xiàn)中金再生的異常。
　　在中金再生2011年年末的資產(chǎn)中，應(yīng)收賬款及票據(jù)占了52%，從造假惡劣程度看，該類資產(chǎn)的真實(shí)性很令人懷疑。
　　然而，根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算的中金再生的應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)卻在2011年迅速減少。通常情況下，如果有上市公司造假，由于其應(yīng)收賬款是虛構(gòu)的，不能收回現(xiàn)金，日積月累，很可能會(huì)出現(xiàn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)越來越長(zhǎng)的現(xiàn)象。不得不說，中金再生的反?，F(xiàn)象很能迷惑投資者。而從另外一個(gè)角度來說，營(yíng)業(yè)收入的高速增長(zhǎng)實(shí)在是太可怕了，可能會(huì)掩蓋掉太多的問題。
　　和齊合天地作一下對(duì)比，異常就出現(xiàn)了，中金再生的應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)高于齊合天地。
　　還需要確定的是，齊合天地的貨款回收可能那么快么？我計(jì)算了一下A股“有色金屬冶煉與加工——銅”行業(yè)上市公司2011年的應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)其中位數(shù)僅為21天。而且，在12家公司中只有經(jīng)營(yíng)規(guī)模倒數(shù)第二的盛屯礦業(yè)應(yīng)付賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（135天）多于中金再生的應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)（64天）。這就是說，中金再生和齊合天地的下游行業(yè)支付貨款確實(shí)很快。

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