正海磁材:需求共振繪成長藍(lán)圖,專利授權(quán)助市場(chǎng)突破
　　報(bào)告摘要:　　若稀土價(jià)格穩(wěn)中微升,釹鐵硼需求增速約為10-15%。釹鐵硼材料是受國家政策支持的新材料,廣泛應(yīng)用于VCM、風(fēng)電、節(jié)能電機(jī)和新能源汽車等領(lǐng)域,在節(jié)能環(huán)保的大趨勢(shì)下,風(fēng)電、新能源汽車、汽車EPS、電梯的市場(chǎng)將帶動(dòng)釹鐵硼永磁材料需求的持續(xù)、快速增長。
　　風(fēng)電裝機(jī)復(fù)蘇,永磁技術(shù)受信賴。國家著力解決風(fēng)電棄電問題,風(fēng)電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)上升,風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營企業(yè)積極性提升,政策支持下,風(fēng)電裝機(jī)容量有望恢復(fù)增長。在風(fēng)電裝機(jī)容量暴發(fā)式增長后,永磁同步風(fēng)機(jī)高效、易維護(hù)等優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn),永磁同步風(fēng)機(jī)市場(chǎng)占有率提升。
　　汽車用釹鐵硼磁材將迅速增長。一,新能源汽車將放量。在特斯拉的刺激下,新能源汽車的品牌和數(shù)量迅速增加,新能源汽車有望步入高速發(fā)展期,當(dāng)前稀土永磁電機(jī)仍是新能源汽車的主流電機(jī)工藝,釹鐵硼將與新能源汽車一起騰飛。二,汽車EPS的滲透率也在提升,汽車產(chǎn)量也在恢復(fù),汽車EPS用釹鐵硼需求穩(wěn)步增長。
　　高效率的稀土永磁電機(jī)也將大批量代替?zhèn)鹘y(tǒng)電機(jī)。節(jié)能電梯等新興節(jié)能領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼的需求將穩(wěn)步增長(增速在10%以上)。節(jié)能家電、變頻空調(diào)對(duì)釹鐵硼成本比較敏感,替代競(jìng)爭突出,在稀土價(jià)格預(yù)期穩(wěn)定之時(shí),這些領(lǐng)域的稀土磁材需求也將恢復(fù)。
　　公司獲專利授權(quán)、突破市場(chǎng)約束,產(chǎn)能即將到位契合行業(yè)需求提速。公司是國內(nèi)釹鐵硼行業(yè)新貴,毛坯產(chǎn)能已達(dá)4300噸,位列全國前三,公司產(chǎn)品系列完整,技術(shù)緊跟國際一流,自有的無氧工藝等技術(shù)獨(dú)到之處不少。2013年公司成功取得日立金屬的燒結(jié)釹鐵硼專利授權(quán),將打破公司此前面臨的專利和市場(chǎng)壁壘,又恰逢公司IPO募投項(xiàng)目的2000產(chǎn)能即將投放,公司市場(chǎng)與客戶突破具有良好的基礎(chǔ)。公司有望隨著風(fēng)電復(fù)蘇、新能源汽車進(jìn)入高速發(fā)展期而快速增長。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì),公司2013-2014年的業(yè)績分別為0.33和0.45元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE水平為44倍和32倍。給予公司推薦評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。稀土價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。新能源汽車行業(yè)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　江特電機(jī):投資300噸釹鐵硼,打造永磁電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈
　　事項(xiàng):　　9月9日晚間公司發(fā)布公告,2013年9月8日,江西特種電機(jī)股份有限公司(簡稱“公司”、“乙方”)與紫荊控股有限公司(簡稱“甲方”)、龍巖工貿(mào)發(fā)展集團(tuán)有限公司(簡稱“丙方”)簽訂了《項(xiàng)目合作投資框架協(xié)議》:本著優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、共同發(fā)展的目標(biāo),由紫荊創(chuàng)新研究院(甲方下屬研究院)投入技術(shù),聯(lián)合龍巖工貿(mào)發(fā)展集團(tuán)有限公司、江西特種電機(jī)股份有限公司,紫荊控股有限公司投入資金,組建“紫荊稀土產(chǎn)業(yè)有限公司”(暫定名),從事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁電機(jī)研發(fā)和生產(chǎn)。5年內(nèi),分期投入資金20億元人民幣,形成年產(chǎn)3000噸稀土NdFeB燒結(jié)永磁體和年產(chǎn)300萬臺(tái)稀土永磁電機(jī)的產(chǎn)業(yè)鏈。
　　主要觀點(diǎn):　　合作方擁有技術(shù)、資金和原材料優(yōu)勢(shì)。合作方之一的紫荊創(chuàng)新研究院(甲方下屬研究院)是清華大學(xué)下屬對(duì)外合作企業(yè),將投入技術(shù),并有著良好的社會(huì)信譽(yù)和強(qiáng)大的資源整合能力,而紫荊控股有限公司將投入資金。另一合作方龍巖工貿(mào)發(fā)展集團(tuán)有限公司主要從事稀土原材料、稀土功能材料及稀土永磁電機(jī)研發(fā)和生產(chǎn)。該集團(tuán)是龍巖市政府集產(chǎn)業(yè)投資、籌融資、股權(quán)管理、資本經(jīng)營和運(yùn)作功能于一體的產(chǎn)業(yè)類國有資產(chǎn)投資經(jīng)營公司,擁有龍巖市唯一從事稀土開發(fā)與經(jīng)營的龍巖市稀土開發(fā)有限公司49%股份。龍巖市是工信部列入的重點(diǎn)新材料產(chǎn)業(yè)基地之稀土材料基地。甲乙丙三方各出資30%、15%和30%,3年內(nèi)完成總體投資5億元人民幣。甲方投入的技術(shù)專利以及無形資產(chǎn)經(jīng)評(píng)估后將以25%的股份進(jìn)入“紫荊稀土產(chǎn)業(yè)有限公司”或下屬專業(yè)公司。5年內(nèi)總投資將達(dá)到20億元,項(xiàng)目未來年銷售額50億元人民幣以上,年利稅5億元人民幣以上。
　　三家決定組建兩家分公司。(1)組建紫荊永磁材料公司,建設(shè)年產(chǎn)3000噸稀土NdFeB燒結(jié)永磁體項(xiàng)目,總投資3億元。永磁材料公司股權(quán)比例按出資額為:“紫荊稀土產(chǎn)業(yè)有限公司”50%,紫荊控股有限公司20%,江西特種電機(jī)股份有限公司30%。(2)組建紫荊永磁電機(jī)公司,重點(diǎn)開發(fā)、生產(chǎn)、銷售應(yīng)用于機(jī)器人、數(shù)控設(shè)備、紡織機(jī)械等自動(dòng)化設(shè)備的稀土永磁電機(jī),項(xiàng)目總投資預(yù)計(jì)2億元。永磁電機(jī)公司股權(quán)比例按出資額為:江西特種電機(jī)股份有限公司55%、“紫荊稀土產(chǎn)業(yè)有限公司”45%。(3)“紫荊稀土產(chǎn)業(yè)有限公司”還將開發(fā)建設(shè)電機(jī)控制器、稀土催化、新型電機(jī)等項(xiàng)目。
　　投資利好公司電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈,短期對(duì)業(yè)績無貢獻(xiàn)。稀土永磁電機(jī)是節(jié)能高效及自動(dòng)化設(shè)備的應(yīng)用發(fā)展方向,公司目前現(xiàn)有的電動(dòng)汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)和電梯電機(jī)等電機(jī)已批量使用稀土永磁材料,根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展需求,公司還將利用本協(xié)議合作方的優(yōu)勢(shì),開發(fā)應(yīng)用于機(jī)器人、數(shù)控設(shè)備、紡織機(jī)械等自動(dòng)化設(shè)備的稀土永磁電機(jī)。該框架協(xié)議的簽訂,我們認(rèn)為將有利于公司稀土永磁電機(jī)的原材料和技術(shù)保障,有利于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整。
　　多個(gè)項(xiàng)目投產(chǎn)達(dá)產(chǎn),下半年盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。從中報(bào)看,公司盈利在逐步增強(qiáng),二季度營收環(huán)比增長79.42%,而凈利環(huán)比增長75.08%,業(yè)績改善明顯。目前銀鋰500噸碳酸鋰新產(chǎn)線設(shè)備處于調(diào)試階段,即將投產(chǎn)運(yùn)行。采用變溫碳化法新工藝可實(shí)現(xiàn)鋰云母的綜合利用,可分離出銣、銫、鉀、鈉等附加值高的副產(chǎn)品,使碳酸鋰產(chǎn)線綜合成本極具優(yōu)勢(shì)。泰昌35萬噸選礦廠預(yù)計(jì)年底投產(chǎn)。而公司獨(dú)有技術(shù)的富鋰錳基正極材料也將按計(jì)劃年底達(dá)產(chǎn),設(shè)計(jì)產(chǎn)能1200噸/年,下游需求超預(yù)期,鋰電盈利能力將進(jìn)一步增強(qiáng)。因此,我們認(rèn)為未來公司在打通鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈后盈利能力會(huì)持續(xù)增強(qiáng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2013-2015年EPS分別為0.17、0.29和0.50元,對(duì)應(yīng)PE分別為64、37和22倍,當(dāng)前估值略高,業(yè)績釋放尚待時(shí)日,短期重申“持有”評(píng)級(jí),中長期看好公司鋰電全產(chǎn)業(yè)鏈和稀土永磁材料的發(fā)展?jié)摿?。短線因公司投資稀土永磁材料,或?qū)е率袌?chǎng)炒作,建議逢高減持,謹(jǐn)慎投資。

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