貿(mào)易融資對商品價格的影響
　　貿(mào)易融資會對商品價格產(chǎn)生較為明顯的影響，影響分為兩個方面：部分貿(mào)易融資個體為規(guī)避融資媒介（比如銅貿(mào)易融資中的銅）價格波動帶來的風(fēng)險必然會在期貨市場上進行對沖操作，因此也會對該標(biāo)的媒介的價格產(chǎn)生直接影響；貿(mào)易融資會影響內(nèi)外盤價差，用做貿(mào)易融資的標(biāo)的對象往往是成為進口對象，而這部分進口往往是以庫存的形式存放在國內(nèi)保稅區(qū)，因此貿(mào)易融資加大了國外的需求，同時也加大了國內(nèi)庫存，因此必然拉大國外和國內(nèi)的價差，這個便是近些年棕櫚油和銅的內(nèi)外盤價差（外盤價遠高于內(nèi)盤價）如此之大且不斷擴大的主要原因。
　　階段貿(mào)易融資情況展望
　　貿(mào)易融資的核心驅(qū)動力在于利差和匯差，而且尤其以利差為主要原因。當(dāng)前境外總體利率雖然會因為美聯(lián)儲逐漸退出QE而逐漸上行，但境內(nèi)外利差還明顯存在。但是我們認為短期內(nèi)影響這類貿(mào)易融資的主要因素來自另外兩個方面：匯差和匯率預(yù)期的變化；國內(nèi)信用風(fēng)險的變化。
　　人民幣兌美元的持續(xù)走低已經(jīng)成為近期全球市場關(guān)注的焦點。我們認為近期人民幣初期貶值的原因和央行存在較為明顯的關(guān)系，但3月中下旬之后更多是因為資金流出導(dǎo)致。初步來看，央行行為主要是針對一些擾亂了國內(nèi)信貸節(jié)奏的套利資金。如果單純是資金流出導(dǎo)致人民幣貶值，當(dāng)前資金價格不可能在央行進行收緊操作（持續(xù)的正回購）的同時出現(xiàn)大幅下降。從當(dāng)前的各種跡象來看，央行在在岸市場進行了購買美元的操作，因為購買美元，必然存在人民幣投放，因此導(dǎo)致人民幣匯率下降的同時資金價格下降，同時央行為對沖部分人民幣投放，進行了正回購。當(dāng)然上述只是我們的猜測，當(dāng)前已存在的事實是，近期的貶值已經(jīng)吞噬了今年以來人民幣所有的升值。之前境外資金的套利套匯的基礎(chǔ)在2月基本全部消亡。套利空間來源于資金價格差異帶來的利差以及在岸離岸匯差，春節(jié)后國內(nèi)資金價格急速下跌，套利空間銳減。近期離岸人民幣匯率貶值幅度更快，導(dǎo)致離岸和在岸的人民幣市場的價差迅速收窄，套匯空間也基本不復(fù)存在。這種套利套匯空間的關(guān)閉，我們認為將會對之前作為套利和套匯交易重要媒介產(chǎn)生明顯影響。人民幣這種走勢更為重要的影響在于很大程度改變了市場對于人民幣幣值的單邊升值預(yù)期。這一點往往也是套利套匯大量存在的主要原因。
　　另外，國內(nèi)近期出現(xiàn)了一些信用風(fēng)險事件，同時二三季度也面臨巨大的償付壓力。這些因素改變了之前對國內(nèi)無風(fēng)險利率的看法，在資金價格不變的假設(shè)下，因為風(fēng)險增加，事實上意味著這類利率暗含的無風(fēng)險利率在下降，這也間接意味著利差的縮窄，必然也會直接影響到貿(mào)易融資活動。
　　因此，基于近期人民幣的貶值幅度和國內(nèi)信用風(fēng)險壓力，我們認為將會對貿(mào)易融資產(chǎn)生巨大影響。

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