事件:
　　億緯鋰能(300014)2016年12月26日發(fā)布公告,公司與武漢孚安特科技有限公司及其全體股東、實(shí)際控制人簽訂了投資框架協(xié)議。公司擬以不高于人民幣15000萬(wàn)元的投后估值取得孚安特的全部股權(quán)。本次交易將分步進(jìn)行,公司擬增資取得孚安特16.979%的股權(quán)后,再購(gòu)買孚安特其余全部股權(quán)。
　　投資要點(diǎn):
　　鋰原電池龍頭開(kāi)啟行業(yè)整合。
　　億緯鋰能是國(guó)內(nèi)鋰原電池行業(yè)領(lǐng)先者,自上市以來(lái),鋰原電池業(yè)務(wù)持續(xù)高速增長(zhǎng),近幾年來(lái)在物聯(lián)網(wǎng)、智能交通等領(lǐng)域帶動(dòng)下,鋰原電池業(yè)務(wù)增長(zhǎng)在15-20%之間。公司鋰亞電池和鋰錳電池銷量全球領(lǐng)先,競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯,行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。鋰原電池業(yè)務(wù)是公司的現(xiàn)金牛業(yè)務(wù),利潤(rùn)水平穩(wěn)定,技術(shù)上也日趨成熟,因此行業(yè)整合的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。
　　孚安特與公司整合后改善空間較大。
　　武漢孚安特是由中國(guó)一次鋰亞電池的創(chuàng)始人之一的代江華先生創(chuàng)建于2002年,具備年產(chǎn)量為8000萬(wàn)只鋰電池的生產(chǎn)能力。產(chǎn)品主要用于石油行業(yè)井下高溫隨鉆測(cè)斜儀(LWD、MWD)、電子壓力計(jì)、流量計(jì)、智能儀表、有源RFID、GPS導(dǎo)航、輪胎壓力系統(tǒng)(TPMS)、RAM及CMOS電路、地?zé)岣邷貦z測(cè)儀等民用領(lǐng)域。到2015年底,公司鋰亞電池年銷售數(shù)量在全球領(lǐng)先,鋰錳電池銷量在國(guó)內(nèi)名列前茅。以1.5億估值計(jì)算,收購(gòu)孚安特的PB為3.3倍,相對(duì)合理,但對(duì)應(yīng)15年P(guān)E為43倍,估值較高。我們認(rèn)為公司主要看中了孚安特領(lǐng)先的鋰原電池技術(shù)及產(chǎn)能儲(chǔ)備,可以與億緯鋰能的鋰原電池業(yè)務(wù)形成很好的協(xié)同。首先,在技術(shù)上,孚安特的鋰亞電池和鋰錳電池在國(guó)內(nèi)領(lǐng)先,很早就進(jìn)入了石油、軍工等要求極高的應(yīng)用領(lǐng)域,是億緯鋰能相關(guān)應(yīng)用渠道的很好補(bǔ)充。其次,孚安特產(chǎn)能有8000萬(wàn)只,按產(chǎn)能計(jì)算產(chǎn)值至少在數(shù)億元,而其15年收入6848萬(wàn)元,說(shuō)明其產(chǎn)能利用率較低。而億緯鋰能近幾年鋰原電池業(yè)務(wù)都保持了15%以上的增速,整合完成后,億緯鋰能將快速利用其產(chǎn)能滿足日益增長(zhǎng)的需求,孚安特也將在億緯鋰能的幫助下快速拓展渠道,提高產(chǎn)能利用率。同時(shí)孚安特15年凈利潤(rùn)率僅為5%,相比億緯鋰能36%的毛利率和近15%的凈利潤(rùn)率有很大的提升空間,后續(xù)改善空間較大。
　　動(dòng)力電池業(yè)務(wù)積蓄能量,仍值得看好。
　　目前公司業(yè)務(wù)發(fā)展的最大看點(diǎn)在于動(dòng)力電池業(yè)務(wù),產(chǎn)能已經(jīng)做好充分準(zhǔn)備,但政策變動(dòng)對(duì)新能源汽車行業(yè)的影響使得公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)未能有效放量。當(dāng)前政策調(diào)整已經(jīng)接近尾聲,17年新能源汽車行業(yè)仍將高速增長(zhǎng),但無(wú)疑動(dòng)力電池行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將加劇。公司動(dòng)力電池業(yè)務(wù)在技術(shù)儲(chǔ)備和客戶開(kāi)拓方面都有諸多積累,未來(lái)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)將更加聚焦技術(shù),公司有實(shí)力在本輪洗牌中勝出,動(dòng)力電池業(yè)務(wù)長(zhǎng)期仍值得看好。
　　維持“推薦”評(píng)級(jí)
　　暫時(shí)維持公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2016年-2018年EPS分別為0.58、0.71和0.90元,PE分別為48、39和31倍,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、新能源汽車政策落地不及預(yù)期;2、公司市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期;3、產(chǎn)能過(guò)剩,動(dòng)力電池行業(yè)17年競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。