與中通客車(16.41 +1.05%,買入)簽訂13.29億訂單：公司與中通客車簽訂2017年供貨協(xié)議，中通擬向合肥國軒采購純電動(dòng)客車電池系統(tǒng)，合同金額為13.29億，共5700套動(dòng)力電池組。
　　采購訂單金額大，穩(wěn)重有升：中通為公司重要客戶，2016年公司與中通客車簽訂的供貨協(xié)議金額為10.37億，6000套電池模組。2017年公司與中通客車供貨協(xié)議金額為13.29億，同比增長28%，配套5700套模組，平均單套價(jià)格為23萬。該供貨協(xié)議金額約占2016年?duì)I業(yè)收入的28%，占比較大。
　　預(yù)計(jì)電池模組價(jià)格有所下降：由于2017年客車補(bǔ)貼下滑幅度較大，車企倒逼電池企業(yè)降低價(jià)格。從磷酸鐵鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上看，絕大部分環(huán)節(jié)價(jià)格均有所下滑，從草根調(diào)研看2017年磷酸鐵鋰電池模組價(jià)格將降至1.7-1.8元/wh，與去年均價(jià)相比，降幅將達(dá)到20%。從成本端看，四大電池材料價(jià)格均下滑，根據(jù)我們的測算，目前磷酸鐵鋰電池材料成本比去年年底降低5%左右，預(yù)計(jì)隨著上下游議價(jià)完成，上游材料還有下滑空間，成本有望進(jìn)一步降低。國軒高科2016年磷酸鐵鋰毛利率高達(dá)48%，預(yù)計(jì)今年將有所下滑，但由于公司深度拓展產(chǎn)業(yè)鏈，在成本控制上要于行業(yè)，預(yù)計(jì)毛利率依然可以維持40%。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司磷酸鐵鋰電池出貨量將維持較穩(wěn)健增速，而去年四季度投產(chǎn)的2Gwh三元鋰電產(chǎn)能，將配套北汽EC180等潛力車型，有望帶動(dòng)公司三元出貨量增長。受動(dòng)力電池價(jià)格下滑影響，我們適當(dāng)下調(diào)公司2016-2018年盈利預(yù)測，不考慮增發(fā)，預(yù)測凈利潤10.39/13.65/16.86億，同比增長
　　78%/31%/24%，EPS為1.18/1.55/1.92，對(duì)應(yīng)PE分別為25.7x/19.6x/15.9x，給以公司2017年26.5倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)41元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車（愛基,凈值,資訊）政策及產(chǎn)銷不達(dá)預(yù)期，公司動(dòng)力電池出貨量不達(dá)預(yù)期，動(dòng)力電池價(jià)格下降速度超預(yù)期。