下游回暖鉀肥看漲。全球鉀肥在2013年行業(yè)聯(lián)盟破裂、相關(guān)龍頭公司大幅擴(kuò)產(chǎn)之后陷入低迷，鉀肥價(jià)格最多下跌50%至200美元/噸。經(jīng)歷4年多的洗牌之后產(chǎn)能趨于穩(wěn)定，需求端保持3%的年均增速。此外，全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、油價(jià)上漲、糧食價(jià)格觸底反彈，有助于進(jìn)一步提升鉀肥需求。Potash和Agrium預(yù)計(jì)于2018年合并，行業(yè)新格局有望形成。鉀肥價(jià)格在下游需求穩(wěn)步增長(zhǎng)、行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)有限的情況下逐步上漲，國(guó)內(nèi)氯化鉀出廠價(jià)從17年8月1870元/噸上漲15%至2150元/噸，后續(xù)有望繼續(xù)上漲。

鹽湖提鋰打開(kāi)成長(zhǎng)空間。17年12月27日公司公告 5 萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目已取得青海省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會(huì)備案通知書(shū)，主要包括鹽湖比亞迪(公司控股49.50%)新建年產(chǎn) 3 萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目，總投資 48.5億；在藍(lán)科鋰業(yè)(公司控股51.42%)現(xiàn)有 1 萬(wàn)噸碳酸鋰基礎(chǔ)上，擴(kuò)建 2 萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸鋰項(xiàng)目，總投資 31.3億，擴(kuò)產(chǎn)后藍(lán)科鋰業(yè)碳酸鋰裝置規(guī)模將達(dá)到 3 萬(wàn)噸/年。公司工業(yè)級(jí)碳酸鋰已實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)，截至12月25日已生產(chǎn)碳酸鋰7759噸。公司碳酸鋰單噸凈利近6萬(wàn)元，新產(chǎn)能投產(chǎn)后將成為重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。按6萬(wàn)噸產(chǎn)能計(jì)算，碳酸鋰價(jià)格每上漲1萬(wàn)元/噸，公司凈利提升1.94億元，EPS增厚0.07元。

圍繞鉀與鋰持續(xù)布局，協(xié)同效應(yīng)明顯。公司從自身優(yōu)勢(shì)出發(fā)，在逐步發(fā)展鉀肥的基礎(chǔ)上，利用鉀肥的老鹵制備碳酸鋰，實(shí)現(xiàn)資源的充分有效利用。此外，公司持續(xù)布局鎂一體化等鹽湖資源綜合利用業(yè)務(wù)，協(xié)同效應(yīng)明顯。

給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)測(cè)公司17-19年凈利潤(rùn)分別為-11.5億、0.65億和9.50億元， EPS分別為-0.62元、0.04元和0.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為-23倍、399倍和28倍。公司受益于鉀肥行業(yè)回暖和碳酸鋰放量，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。