鹽湖股份曾被譽為鹽湖鋰資源第一股，備受市場關(guān)注，并一度站上A股市場2017年鋰電池概念的風口。

然而，令人意想不到的是，即便手握豐富的鹽湖鋰資源，在碳酸鋰供不應(yīng)求、價格大幅上漲的2017年，公司竟然交出一份巨虧超41億、業(yè)績負增長1300%的成績單。與此同時，毛利率、凈資產(chǎn)收益率（ROE）等各項經(jīng)營指標出現(xiàn)了大滑坡。

實際上，鹽湖股份主要業(yè)務(wù)為生產(chǎn)鉀肥原料氯化鉀，鹽湖提鋰截至目前只是一項副業(yè)。鹽湖股份即便去年生產(chǎn)碳酸鋰的子公司青海鹽湖佛照藍科鋰業(yè)股份有限公司（下稱“藍科鋰業(yè)”）業(yè)績出現(xiàn)了爆發(fā)，但對其整體業(yè)績貢獻微小。眼下，鹽湖股份正在著手擴充碳酸鋰生產(chǎn)線，未來幾年它與比亞迪合資的子公司加上藍科鋰業(yè)的碳酸鋰產(chǎn)量，有望從目前的接近1萬噸擴展至6萬噸，碳酸鋰的產(chǎn)量將出現(xiàn)明顯提升。

上海一位多年來重倉鋰資源股的基金經(jīng)理對第一財經(jīng)稱，近期多家涉及鹽湖提鋰技術(shù)和設(shè)備的公司接連獲得了大單，這說明通過鹽湖提鋰而來的工業(yè)級碳酸鋰的供給將在未來幾年出現(xiàn)大幅提升；另考慮到海外礦山的擴產(chǎn)，全球碳酸鋰的供需平衡點很快就會出現(xiàn)。今年以來，工業(yè)級碳酸鋰價格出現(xiàn)明顯下跌，如果碳酸鋰擴產(chǎn)帶來的業(yè)績增量不達預期，那未來幾年鹽湖股份業(yè)績能否改善應(yīng)該還是看鉀肥業(yè)務(wù)的“臉色”。

逾41億巨虧

2018年3月31日，鹽湖股份發(fā)布年報顯示，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入116.99億元，較上年增加12.88%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-41.59億元，較上年同期下降-1318.77%；經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額15.18億元，較上年同期下降25.16%。41.59億元的虧損額讓鹽湖股份名列滬深兩市2017年業(yè)績虧損榜第五位（已公布年度業(yè)績的公司），排在它前面的是樂視網(wǎng)、*ST油服、ST保千里、湖北宜化，其中樂視網(wǎng)去年虧損達到116億元。

對于一家市值不到400億的公司，41.59億元的虧損力度顯然驚人的。截至2018年4月18日，鹽湖股份市值為355億元，較2017年年末387.3億元的市值縮水了8%多點。不過虧損的情況似乎還在惡化。業(yè)績預告顯示，一季度鹽湖股份虧損金額在2.68億元至2.8億之間，略高于去年同期的2.6465億元的虧損額。

鹽湖到底是怎么了？曾幾何時，它作為鋰電池龍頭股之一而瘋狂上漲。2017年6月2日，鹽湖股份盤中最低為9.21元，短短的3個多月后股價漲至20.68元，漲幅約為1.25倍。彼時，工業(yè)碳酸鋰供不應(yīng)求，價格在2016年10月觸底后掀起了大幅反彈，截至2017年年末均價從11萬元每噸上漲逼近16萬元，漲幅接近50%。2017年，鹽湖提鋰業(yè)務(wù)開始真正成為現(xiàn)實。而鹽湖股份股價強勢背后是它手握極度開發(fā)價值的青海察爾汗鹽湖的鋰資源。2017年鹽湖股份作為鹽湖鋰資源第一股一度與天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)“鋰礦雙雄”并駕齊驅(qū)，這段時間是鋰資源股集體活躍的時間，天齊鋰業(yè)等鋰礦股同樣實現(xiàn)了股價翻倍。

根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局2016年數(shù)據(jù)統(tǒng)計，世界已查明的鋰資源量約為4099萬噸，從分布來看主要分布在南美洲和亞洲，約占總量70%，中國的儲量約為570萬噸，占全球的14%，其中85%為鹽湖資源，15%為礦石資源。中國鋰鹽湖資源主要分布在青海和西藏兩地，兩地鹽湖鋰資源儲量占全國鋰資源總儲量的80%左右。由于西藏天氣、氣候、運輸?shù)葪l件的限制，開發(fā)成本和風險較高，國內(nèi)企業(yè)更愿意在青海鹽湖進行開發(fā)。察爾汗鹽湖的鋰資源儲量在青海鹽湖中是最大的，出鹵水能力20萬噸/年。

鹽湖股份持股51.42%的藍科鋰業(yè)掌握著察爾汗鹽湖的開采權(quán)，因地制宜地采用了離子吸附交換法工藝。截至2017年12月25日，藍科鋰業(yè)碳酸鋰產(chǎn)能為7759噸。2017年伴隨著碳酸鋰價格大大幅上漲，藍科鋰業(yè)的收益暴增。這一年，藍科鋰業(yè)凈利潤實現(xiàn)飛躍，從上一年的1.35億元上升至4.2億元。而在此之前的多年，藍科鋰業(yè)長期虧損，2013年-2015年的三年間分別虧損1.3億元、9200萬元和3345萬元。

2017年，鹽湖股份出現(xiàn)了40億以上的巨虧，而到了今年一季度它的虧損額度同比又有所擴大。鹽湖股份在年報中解釋了出現(xiàn)虧損的主要原因有：生產(chǎn)要素價格居高不下，鉀肥銷量的減少；海納“2.14” 、化工“6.28”安全事故的影響，2017年生產(chǎn)裝置大部分時間處于停產(chǎn)中，市場景氣度較高的PVC、燒堿、水泥等均未能生產(chǎn)，并進行相關(guān)整改投入，導致虧損數(shù)增加；煤炭和天然氣供給不足導致化工裝置不能滿負荷運行；海納、金屬鎂等項目大規(guī)模轉(zhuǎn)固致成本增加。

鹽湖提鋰業(yè)績貢獻有限

雖然鋰資源風光無限好，但是有限的產(chǎn)能和業(yè)務(wù)占比，未能給鹽湖股份帶來多大的業(yè)績提振。

事實上，從鹽湖股份的主營收入來看，鹽湖股份主要從事農(nóng)用氯化鉀和化工產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，2017年實現(xiàn)的116.99億元營業(yè)收入中，氯化鉀業(yè)務(wù)貢獻了59.165億元，占比50.57%；第二大收入來源為鹽湖資源綜合利用化工產(chǎn)品，去年實現(xiàn)收入17.6億元，占比15.09%；而令鹽湖股份受到市場廣泛關(guān)注的碳酸鋰業(yè)務(wù)去年業(yè)績雖有放量，實現(xiàn)7.44億元的收入，占營業(yè)收入的比重從前年的2.99%提升至6.36%，但在整個業(yè)績貢獻中所占比重仍舊較小。

有券商研報稱，鹽湖股份是國內(nèi)鉀肥龍頭公司，具備500萬噸/年氯化鉀產(chǎn)能。近年來公司營業(yè)收入保持穩(wěn)定，凈利潤出現(xiàn)較大幅度下滑，主要是由于2011年開始鉀肥價格持續(xù)下跌，公司雖然通過擴產(chǎn)增加銷量以及開辟其他業(yè)務(wù)維持營業(yè)收入的穩(wěn)定，但凈利潤受影響較大。今年金屬鎂項目處于試車爬坡狀態(tài)，折舊攤銷以及財務(wù)費用較高，此外海納化工自2月份事故停產(chǎn)至三季度裝置未恢復，對于它的業(yè)績也有較大影響。

鹽湖股份業(yè)績大滑坡的同時，代表產(chǎn)品競爭力的毛利率指標也出現(xiàn)大幅下滑鹽。2015年至2017年的三年間，湖股份毛利率出現(xiàn)了明顯下滑，分別為52.29%、42.68%、33.52%。而它的資產(chǎn)盈利能力也同樣滑坡，三年間的凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）3.13%、1.44%、-17.34%。

從過去三年情況來看，鹽湖股份的基本面發(fā)生了明顯惡化。作為應(yīng)對，鹽湖股份也在尋找業(yè)績的突破口。公司與比亞迪合資公司的3萬噸電池級碳酸鋰項目、藍科鋰業(yè)新增的2萬噸電池級碳酸鋰項目啟動，投資近80億元，預計建設(shè)工期1年半左右，加之藍科鋰業(yè)原本擁有的近1萬噸碳酸鋰產(chǎn)能，屆時鹽湖股份碳酸鋰產(chǎn)能將達到年產(chǎn)6萬噸。2017年12月27日鹽湖股份公告稱，5萬噸/年電池級碳酸鋰項目已取得青海省經(jīng)濟和信息化委員會備案通知書。

然而，作為周期股，碳酸鋰的景氣度正在發(fā)生微妙變化。據(jù)生意社統(tǒng)計，今年以來碳酸鋰價格出現(xiàn)下跌，1月19日工業(yè)級碳酸鋰生產(chǎn)者價格為15.74萬元/噸，而到了4月18日這一價格變?yōu)?4.52萬元/噸，降價幅度為7.76%。

碳酸鋰價格的沖高回落背后則是未來幾年供需前景的變化。最近幾年，與鹽湖提鋰趨勢相一致的是智利、澳大利亞等全球主要鋰礦區(qū)都在積極擴大鋰產(chǎn)量。摩根士丹利預計，由于各國均在擴大鋰產(chǎn)量，2017至2025年，鋰供應(yīng)量將以每年16%的速度增長，而同期的需求增長僅為每年12%。最終，2018年將是全球鋰市場供不應(yīng)求的最后一年，2019年以后的鋰市場將出現(xiàn)供應(yīng)過剩的情況。

作為小金屬碳酸鋰供需情況改變無疑將影響其價格走勢。而鹽湖鋰產(chǎn)量擴充之后，若遇到降價周期的到來，那新增產(chǎn)能的單位業(yè)績貢獻將逐步降低。無論如何，截至目前，鹽湖股份業(yè)績貢獻大頭依然是第一大業(yè)務(wù)氯化鉀。今年以來，氯化鉀市場行情出現(xiàn)了轉(zhuǎn)暖跡象。一類優(yōu)等品的氯化鉀國內(nèi)生產(chǎn)者價格從1月19的2100元/噸上漲到了目前的2275元/噸，價格上漲了8.33%。而鹽湖股份的售價又較之略高，為2300元/噸。

太平洋證券分析師楊偉稱，全球鉀肥在2013年行業(yè)聯(lián)盟破裂、相關(guān)龍頭公司大幅擴產(chǎn)之后陷入低迷，鉀肥價格最多下跌50%至200美元/噸。經(jīng)歷4年多的洗牌之后產(chǎn)能趨于穩(wěn)定，需求端保持3%的年均增速。此外，全球經(jīng)濟復蘇、油價上漲、糧食價格觸底反彈，有助于進一步提升鉀肥需求。