2010年，贛鋒鋰業(yè)在A股上市，成為中國(guó)鋰行業(yè)的首家上市公司。

而在經(jīng)歷“電動(dòng)汽車電池及儲(chǔ)能電池革命”的洗禮，作為全球第三大的鋰化合物生產(chǎn)商及全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商的贛鋒鋰業(yè)也抓到了政策紅利，其股價(jià)在過去5年（2013-2017）股價(jià)飆升1634%，成為A股里的傳奇。

帶著“傳奇”色彩，贛鋒鋰業(yè)似乎并沒滿足與A股的成績(jī)，反而是有了一個(gè)“A+H”的心。近日，智通財(cái)經(jīng)AP了解到，該公司已向港股遞交了上市申請(qǐng)，花旗為獨(dú)家保薦人。

打通鋰全產(chǎn)業(yè)鏈

贛鋒鋰業(yè)從中游鋰化合物及金屬鋰制造起步，并成功擴(kuò)大到產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈的上游及下游，建立了全球所有鋰生產(chǎn)商中最完整的產(chǎn)業(yè)價(jià)值，包括上游鋰資源提取，中游鋰化合物深加工和金屬鋰生產(chǎn)，下游鋰電池生產(chǎn)和鋰二次利用及回收等產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈的各重要環(huán)節(jié)，相互之間發(fā)揮協(xié)同作用。

在“贛鋒生態(tài)系統(tǒng)”中，公司可以取得有競(jìng)爭(zhēng)力的鋰原材料供應(yīng)、確保成本及營(yíng)運(yùn)效益、在多個(gè)業(yè)務(wù)線間取得協(xié)同效應(yīng)、收集最新的市場(chǎng)信息及開發(fā)頂尖技術(shù)，開發(fā)出來的產(chǎn)品供應(yīng)組合能有效應(yīng)對(duì)主要來自電池相關(guān)終端市場(chǎng)客戶的特殊及多元的產(chǎn)品和規(guī)格需求。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)在上游掌控了一定的鋰礦資源。公司早于2011年開始收購(gòu)鋰資源的股權(quán)，并于2015年在全球范圍內(nèi)策略性增加對(duì)鋰資源的投資。截至2017年12月31日，公司在位于澳洲、阿根廷、中國(guó)及愛爾蘭的共六個(gè)鋰資源中擁有股權(quán)。通過這些鋰資源投資，贛鋒能夠取得穩(wěn)定供應(yīng)的優(yōu)質(zhì)鋰原材料。

隨著鋰電池需求的增加，贛鋒計(jì)劃通過進(jìn)一步的勘探持續(xù)增加鋰資源的獲取，滿足為中游及下游業(yè)務(wù)活動(dòng)供應(yīng)優(yōu)質(zhì)的鋰原材料。例如，阿根廷的 Cauchari-Olaroz 項(xiàng)目計(jì)劃于2019年底或2020年初投產(chǎn)。公司也打算繼續(xù)展開阿根廷 Mariana 項(xiàng)目的勘探工作，預(yù)期于2019年開工并計(jì)劃于2021年投產(chǎn)。

在產(chǎn)業(yè)鏈中游方面，贛鋒依靠產(chǎn)能奠定行業(yè)龍頭的地位。據(jù)招股書顯示，目前，公司擁有碳酸鋰產(chǎn)能2.3萬(wàn)噸/年，占全球產(chǎn)能10%，產(chǎn)能位列全球第四;氫氧化鋰產(chǎn)能1.2萬(wàn)噸/年，占全球產(chǎn)能的11%，產(chǎn)能在全球排名第三;金屬鋰產(chǎn)能1500噸/年，占全球產(chǎn)能的47%，產(chǎn)能排名全球第一。

值得一提的是，對(duì)于目前整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈而言，鋰原材料的提取主要來自鋰輝石的開采和鹵水的提取，后者形成鋰鹽的產(chǎn)能與市場(chǎng)供給是衡量一家鋰業(yè)公司是否屬于行業(yè)頭部地位的重要指標(biāo)。目前，贛鋒整體鋰鹽加工產(chǎn)能近4萬(wàn)噸，占全球產(chǎn)能的14%，排行亞洲第一。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，贛鋒鋰業(yè)計(jì)劃通過提升現(xiàn)有生產(chǎn)線的產(chǎn)能及在多個(gè)地區(qū)新建生產(chǎn)線進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能。若項(xiàng)目投產(chǎn)順利，則贛鋒鋰業(yè)于2019年鋰鹽產(chǎn)能有望達(dá)到8萬(wàn)噸左右，產(chǎn)銷量有望進(jìn)入增長(zhǎng)期。

至于產(chǎn)業(yè)鏈下游，由于高性能電子設(shè)備及儲(chǔ)能設(shè)備使用的鋰電池的需求呈爆發(fā)性增長(zhǎng)，早在2015年就完成下游布局的贛鋒也搭上了鋰電池行業(yè)發(fā)展的高速列車。同時(shí)，隨著電動(dòng)汽車銷售增加而對(duì)廢舊電池管理不斷增加的需求，贛鋒通過不同工序回收及提取廢舊電池中的鋰材料及其他金屬，并進(jìn)行二度利用。

享受行業(yè)紅利，業(yè)績(jī)突飛猛進(jìn)

贛鋒鋰業(yè)作為全球第三大的鋰化合物生產(chǎn)商及全球最大的金屬鋰生產(chǎn)商，充分的把握住電動(dòng)汽車電池及儲(chǔ)能電池需求的迅猛增長(zhǎng)帶來的機(jī)會(huì)，業(yè)績(jī)也是突飛猛進(jìn)。

據(jù)招股書顯示，2015-2017年，贛鋒鋰業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從13.4億元(人民幣，單位下同)大幅增長(zhǎng)至41.7億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)76%;凈利潤(rùn)從2015年的2.2億元大幅增長(zhǎng)至2017年的20.9億元，復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)210%。

期間，為了滿足市場(chǎng)需求，贛鋒鋰業(yè)生產(chǎn)線始終保持較高的產(chǎn)能利用率，在2017年中甚至有生產(chǎn)線利用率超100%，如下表所示：

除此之外，在內(nèi)生增長(zhǎng)方面，贛鋒鋰業(yè)同樣值得肯定，尤其是在收入大幅增長(zhǎng)的時(shí)候，贛鋒鋰業(yè)展現(xiàn)了較強(qiáng)的成本把控能力。從數(shù)據(jù)上看2015-2016年，公司整體銷售成本漲幅為55.9%，而在2016-2017年，增速已降至53.3%。

在盈利能力方面，贛鋒鋰業(yè)的毛利率與凈利率數(shù)據(jù)同步提升。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，截至2017年年底，公司毛利率和凈利率分別為40.2%和50.2%，實(shí)現(xiàn)三年持續(xù)增長(zhǎng)。

這也說明了，贛鋒鋰業(yè)以貫通整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈且具備協(xié)同效應(yīng)的垂直整合業(yè)務(wù)模式，可以提升公司的營(yíng)運(yùn)效率及盈利能力，從而鞏固其市場(chǎng)地位。不過，就算是贛鋒鋰業(yè)這樣的行業(yè)龍頭依舊要面對(duì)行業(yè)所必須面對(duì)的問題。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，鋰行業(yè)深受市場(chǎng)力量的影響，鋰的供需主要取決于資源供應(yīng)、鋰行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)現(xiàn)新礦、鋰產(chǎn)品終端市場(chǎng)需求、技術(shù)發(fā)展、政府政策，以及全球及地區(qū)經(jīng)濟(jì)狀況。鋰需求取決于不同因素，例如于終端市場(chǎng)鋰的使用情況，因新技術(shù)發(fā)展而出現(xiàn)產(chǎn)品或技術(shù)替代品，以及整體經(jīng)濟(jì)狀況。

贛鋒鋰業(yè)并不能左右鋰行業(yè)的整體供需情況，只能順勢(shì)而為。供求量變動(dòng)會(huì)影響鋰化合物及金屬鋰的市場(chǎng)價(jià)格。當(dāng)鋰化合物及金屬鋰價(jià)格下跌或會(huì)對(duì)贛鋒鋰業(yè)的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐芍卮蟛焕绊憽?/p>

同時(shí)，贛鋒鋰業(yè)的鋰化合物及金屬鋰產(chǎn)品，主要面向國(guó)內(nèi)主要的動(dòng)力鋰電池制造商。而這些產(chǎn)業(yè)鏈下游的公司，目前面臨的最大的問題便在于政府補(bǔ)貼退坡。與此同時(shí)，由于政府補(bǔ)貼通常需要延后發(fā)放，在這雙重作用下，贛鋒鋰業(yè)下游客戶不得不采取墊資生產(chǎn)的方式維持生計(jì)。

贛鋒鋰業(yè)下游客戶的現(xiàn)金流壓力傳導(dǎo)到公司身上，便成為了不斷積壓的存貨與應(yīng)收賬款。最終的結(jié)果就是業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的贛鋒鋰業(yè)，手頭上并沒有充裕的現(xiàn)金進(jìn)一步的拓展業(yè)務(wù)的發(fā)展。而贛鋒鋰業(yè)此次赴港上市，或許就是為了進(jìn)一步布局鋰產(chǎn)業(yè)鏈的上中下游而補(bǔ)充彈藥，但未來還需忍受來自產(chǎn)業(yè)鏈下游的現(xiàn)金流壓力。