涉足鋰鹽業(yè)務,堅定轉(zhuǎn)型:公司傳統(tǒng)業(yè)務為纖維板業(yè)務,近年來,公司積極謀求轉(zhuǎn)型,2016年起通過增資控股致遠鋰業(yè)與萬弘高新,進軍鋰鹽與稀土行業(yè),同時引入戰(zhàn)略投資者盛屯集團作為控股股東。2018年上半年,首期鋰鹽項目投產(chǎn),開始貢獻利潤,公司轉(zhuǎn)型升級取得重大進展,我們判斷未來鋰鹽將成為公司主要的業(yè)績驅(qū)動力。

大股東支持,公司轉(zhuǎn)型基礎扎實:大股東盛屯集團在礦業(yè)領域具有深厚的積累,為轉(zhuǎn)型給予多維度支持。資金方面,大股東全額認購定增,提供資金超6億元,使得公司在轉(zhuǎn)型項目建設同時,保持健康財務狀況,2018年上半年資產(chǎn)負債率僅31%;管理團隊方面,在大股東的支持下,形成了適應公司轉(zhuǎn)型有色的管理團隊,其中我國鋰鹽行業(yè)重量級人才姚開林先生被任命為公司副總經(jīng)理,他曾任天齊鋰業(yè)和山東瑞福鋰業(yè)總經(jīng)理;資源方面,大股東承諾將從事國內(nèi)上游鋰資源開發(fā)的子公司奧伊諾在條件成熟注入上市公司,在此之前,公司托管大股東控制的鋰精礦選礦企業(yè)瑞盛鋰業(yè)。

2018年鋰鹽進入放量期,和鋰業(yè)巨頭雅寶建立合作關系:公司規(guī)劃鋰鹽產(chǎn)能4萬噸,首期1.3萬噸已于2018年3月投產(chǎn),預計2018年年底全部建成,成為我國主要的鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)之一。公司積極開拓市場,得到客戶認可,和國際鋰業(yè)巨頭雅寶發(fā)展合作關系,2018~2020年向其提供至少6875噸、1萬噸、1萬噸鋰鹽,同時雅寶為公司提供相應鋰精礦,保證部分原材料供給和產(chǎn)品銷售,也為未來鋰鹽產(chǎn)能發(fā)揮奠定良好基礎。

奧伊諾鋰礦采選進入建設期,注入條件逐步成熟:根據(jù)四川省環(huán)保廳的信息披露,目前大股東盛屯集團下屬公司奧伊諾礦業(yè)項目通過環(huán)評,隨后將進入建設期,項目設計產(chǎn)能采礦規(guī)模40.5萬噸/年,年產(chǎn)鋰精礦約7萬噸。我們判斷未來奧伊諾項目建成投產(chǎn)可能性較高,大股東上游礦產(chǎn)資源注入條件逐步成熟。公司上游原材料保障進一步增強,同時增厚公司業(yè)績。

其他業(yè)務:纖維板受益供給側(cè)改革:2016年以來,公司新的管理團隊不斷加強經(jīng)營管理,同時隨著供給側(cè)改革淘汰落后產(chǎn)能,纖維板價格出現(xiàn)上漲,公司纖維板盈利大幅好轉(zhuǎn),毛利率由2016年的7.4%提高到2018年上半年的16.2%,預計未來回落可能性較低。而稀土業(yè)務比較低迷,未來仍需進一步觀察。

盈利預測及投資評級:我們預計隨著鋰鹽業(yè)務放量以及纖維板盈利好轉(zhuǎn),未來公司業(yè)績將較快增長。預計2018~2020年公司EPS為0.35元、0.69元和0.82元,分別同比增長621%、96%和18%,對應2018年9月20日收盤價PE分別為29倍、15倍和12倍。考慮到公司轉(zhuǎn)型順利,未來業(yè)績持續(xù)增長,首次覆蓋,給予“推薦”的投資評級。

風險提示:(1)鋰鹽價格波動的風險。原材料在公司鋰鹽成本占比高,近年來鋰電行業(yè)發(fā)展較快,下游需求快速增長,與此同時鋰資源供給也在增加,導致供需格局變化,從而可能導致價格的波動。公司鋰鹽業(yè)務盈利和鋰鹽價格又有較為密切的聯(lián)系,鋰鹽價格的波動將對公司業(yè)績產(chǎn)生顯著的影響。(2)安全環(huán)保的風險。公司在產(chǎn)品生產(chǎn)過程中會產(chǎn)生少量的粉塵、廢渣和廢水,同時,產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中會涉及高溫、高壓等工藝,操作不當,將可能導致人員傷亡、環(huán)境污染等安全生產(chǎn)及環(huán)保問題。(3)項目投產(chǎn)及達產(chǎn)低于預期的風險。公司目前在建項目主要為4萬噸鋰鹽項目,首條1.3萬噸產(chǎn)能已在2018年上半年投產(chǎn),預計其余產(chǎn)能將在2018年年底建成。如果項目無法在2018年底完全建成,或者投產(chǎn)后市場開拓不利,達產(chǎn)時間較長,將導致公司鋰鹽業(yè)務業(yè)績低于預期。(4)傳統(tǒng)業(yè)務重陷低迷的風險。2016年以來,公司新的管理團隊不斷加強經(jīng)營管理,同時公司傳統(tǒng)纖維板業(yè)務受益供給側(cè)改革和環(huán)保政策,盈利好轉(zhuǎn)。盡管我們認為環(huán)保趨嚴趨勢不會改變,但如果政策在實際執(zhí)行中沒有得到有效落實,或者行業(yè)大廠家擴產(chǎn)力度較大,將可能使公司纖維板業(yè)務重新陷入低迷。