公司于 10 月 29 日發(fā)布 18 年三季報： 2018 年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 35.94億元，同比增長 26.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 11.07 億元，同比增長 10.26%。18 年第三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收 12.62 億元，同比增長 3.69%；歸母凈利潤 2.69億元，同比下降 31.98%。由于鋰價持續(xù)下跌， 公司業(yè)績低于我們此前預(yù)期，公司作為國內(nèi)鋰化合物生產(chǎn)龍頭，擁有完善產(chǎn)業(yè)體系，鋰鹽產(chǎn)能中長期預(yù)計持續(xù)提升，預(yù)測 18-20 年 EPS 為 1.16/1.39/1.52 元，維持“增持”評級。

鋰價下滑影響利潤，鋰鹽穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)有望以量補(bǔ)價

據(jù)亞洲金屬的數(shù)據(jù)，18 年 7-9 月國內(nèi)電池級碳酸鋰價格跌幅為 34.55%，三季度均價為 9.73 萬元/噸，環(huán)比下降 29.85%；三季度單季，公司銷售毛利率為 28.27%，環(huán)比下滑 13.99 個百分點(diǎn)，我們認(rèn)為鋰價下跌造成了公司盈利水平的下滑。據(jù)中報，公司計劃通過多個項(xiàng)目提升產(chǎn)能。18 年公司年產(chǎn) 2 萬噸單水氫氧化鋰項(xiàng)目建成投產(chǎn)，年產(chǎn) 1.75 萬噸電池級碳酸鋰項(xiàng)目加緊建設(shè)中。我們認(rèn)為公司 19 年鋰鹽產(chǎn)能有望達(dá)到 8 萬噸左右， 18-20 年產(chǎn)銷量進(jìn)入增長期，有望一定程度彌補(bǔ)價格下跌帶來的影響。

與海外優(yōu)質(zhì)客戶簽署合作協(xié)議，產(chǎn)品銷售獲得保障

根據(jù)三季報，18 年 9 月公司及贛鋒國際與 LG 化學(xué)簽訂《供貨合同之補(bǔ)充合同》，約定自 2019 年到 2025 年增加向 LG 化學(xué)銷售鋰產(chǎn)品共計 4.5 萬噸。18 年 9 月公司與特斯拉簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，18-20 年特斯拉指定其電池供貨商向公司采購電池級氫氧化鋰產(chǎn)品；此外公司還與德國寶馬簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，約定在未來五年向其指定的電池或正極材料供貨商供應(yīng)鋰化工產(chǎn)品。我們認(rèn)為公司與多家國際知名下游客戶簽署合作協(xié)議，中長期產(chǎn)品銷售具備較強(qiáng)保障。

H 股成功上市交易，境外募資順利完成

根據(jù)三季報，公司于 2018 年 9 月 27 日在香港刊登并派發(fā) H 股招股說明書，于 2018 年 10 月 10 日披露了境外上市外資股（H 股）配發(fā)結(jié)果。經(jīng)香港聯(lián)交所批準(zhǔn)，公司本次發(fā)行的 2 億股境外上市外資股（H 股）（行使超額配股權(quán)之前）于 2018 年 10 月 11 日在香港聯(lián)交所主板掛牌并上市交易；截止2018.10.29，港股市值達(dá)到 25.3 億元。我們認(rèn)為公司 H 股成功發(fā)行，實(shí)現(xiàn)境外募資，為項(xiàng)目推進(jìn)提供了一定的資金保障。

多項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)，維持“增持”評級

碳酸鋰價格下跌，預(yù)計公司 18-20 年收入為 55.59、69.40、70.21 億元，歸母凈利潤為 15.22、18.27、20.02 億元，較此前預(yù)測分別下調(diào) 19.94%、10.66%、9.53%，對應(yīng)當(dāng)前 PE 分別為 20、16、15 倍。參考可比公司 18年 Wind 一致預(yù)期利潤對應(yīng)的 PE 估值平均水平 24 倍，給予公司 18 年P(guān)E22-24 倍，對應(yīng)調(diào)整目標(biāo)價區(qū)間至 25.52-27.84 元（前值為 35.91-39.33元）。維持公司“增持”評級。

風(fēng)險提示：鋰鹽擴(kuò)產(chǎn)不達(dá)預(yù)期；鋰礦項(xiàng)目出礦節(jié)奏不達(dá)預(yù)期。